收入高增利润持续快速增长，AI算力基座龙头持续强劲增长可期！

2024年10月31日 润泽科技（300442）证券研究报告 收入高增利润持续快速增长，AI算力基座龙头持续强劲增长可期！ 事件： 公司发布2024年三季报，实现营业收入64.10亿元，同比增长139.11%，实现归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%，实现扣非净利润14.94亿元，同比增长33.65%。 收入进一步加速增长 公司单Q3季度实现营业收入28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，同比增速进一步加速，主要是AIDC相关业务快速拓展，相应的收入规模持续扩大所致。我们预计未来随着IDC上架率提升以及AIDC持续需求旺盛，有望持续保持强劲高增。 预计毛利率因收入结构改变下降 投资评级 行业通信/通信服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格32.09元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,720.58 流通A股股本(百万股) 554.25 A股总市值(百万元) 55,213.34 流通A股市值(百万元) 17,785.96 每股净资产(元) 5.46 资产负债率(%) 66.02 一年内最高/最低(元) 38.46/15.90 公司单Q3毛利率25.89%，同环比有所下降，预期主要为AIDC快速起量导 致收入结构变化，毛利率因此有所下降。费用率方面，期间费用率持续下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/1.80%/1.50%/1.66%。 大模型算力基座龙头 公司作为AI算力基础设施底座龙头厂商，AIDC业务进展喜人，规模持续高增，同时目前整体存货14.59亿元，主要为部分高性能服务器尚未完成交付。公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，取得了大规模AIDC订单，为公司持续高速发展注入新动力。 国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求 国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 袁昊分析师 SAC执业证书编号：S1110524050002 yuanhao@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 同时，SORA发布之后，国内多模态模型也不断追赶取得良好进展。5月，润泽科技创业板指 字节旗下即梦AI低调上线，对公众开放视频生成能力；6月初，快手上线 可灵，采用与Sora相似路线；7月智谱AI推出视频模型智谱清言。在9月24日举办的火山引擎AI创新巡展活动上，豆包视频生成模型以最新版本开启正式邀测，本次大会字节方面一口气推出了两个模型。其一，是豆包视频生成模型-Seaweed，目前已在即梦AI内测版上线；另一个则是豆包视频生成模型-PixelDance 盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为 25/17/13倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,714.74 4,350.79 8,420.47 9,358.90 11,138.20 增长率(%) 292.50 60.27 93.54 11.14 19.01 EBITDA(百万元) 1,631.60 2,323.72 2,943.89 4,070.58 5,008.27 归属母公司净利润(百万元) 1,198.25 1,761.82 2,187.69 3,281.75 4,204.53 增长率(%) (10,350.88) 47.03 24.17 50.01 28.12 EPS(元/股) 0.70 1.02 1.27 1.91 2.44 市盈率(P/E) 46.08 31.34 25.24 16.82 13.13 市净率(P/B) 18.81 6.48 5.37 4.51 3.74 市销率(P/S) 20.34 12.69 6.56 5.90 4.96 EV/EBITDA 21.36 19.73 19.19 14.18 10.22 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险 61% 49% 37% 25% 13% 1% -11% -23% 2023-102024-022024-062024-10 资料来源：聚源数据 相关报告 1《润泽科技-半年报点评:业绩持续靓丽AIDC加速起量，前瞻算力布局扬帆起航！》2024-08-24 2《润泽科技-季报点评:存货高增算力储备丰富，业绩持续高增未来动能强》 2024-05-01 3《润泽科技-年报点评报告:业绩持续高增，AIDC龙头逐步体现业务增量弹性，AI浪潮智算航母扬帆》2024-04-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,395.78 1,809.67 4,782.23 3,598.71 10,260.08 营业收入 2,714.74 4,350.79 8,420.47 9,358.90 11,138.20 应收票据及应收账款 375.10 1,064.15 1,742.67 857.02 2,360.68 营业成本 1,272.89 2,237.51 5,739.35 5,657.42 6,412.41 预付账款 12.09 10.74 164.63 5.09 183.72 营业税金及附加 23.22 36.16 71.57 74.87 89.11 存货 1.53 769.65 1,462.32 109.19 1,565.17 销售费用 4.03 2.79 2.53 2.81 3.34 其他 926.93 1,370.15 1,571.37 1,584.61 1,671.03 管理费用 121.04 167.92 210.51 219.93 267.32 流动资产合计 2,711.44 5,024.36 9,723.23 6,154.62 16,040.68 研发费用 96.80 101.24 168.41 177.82 222.76 长期股权投资 4.73 3.84 3.84 3.84 3.84 财务费用 83.47 124.66 55.63 8.83 (52.36) 固定资产 6,057.04 9,373.32 9,902.06 10,259.62 10,438.86 资产/信用减值损失 (0.92) (4.38) (0.97) (1.00) (1.00) 在建工程 5,589.80 6,925.83 6,736.96 6,151.41 5,483.70 公允价值变动收益 0.00 5.86 (5.86) 50.00 0.00 无形资产 828.02 1,127.43 1,120.88 1,114.33 1,107.77 投资净收益 70.93 58.65 55.00 60.00 70.00 其他 817.43 856.08 856.05 856.03 856.03 其他 (185.76) (159.31) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 13,297.01 18,286.49 18,619.77 18,385.22 17,890.20 营业利润 1,229.04 1,779.69 2,220.65 3,326.21 4,264.62 资产总计 16,008.45 23,310.85 28,343.00 24,539.83 33,930.88 营业外收入 0.06 4.29 5.14 6.17 7.41 短期借款 0.00 100.11 50.00 50.00 50.00 营业外支出 2.98 6.67 7.01 7.36 7.73 应付票据及应付账款 1,098.43 1,969.43 6,001.88 1,069.89 6,055.01 利润总额 1,226.12 1,777.31 2,218.78 3,325.02 4,264.30 其他 1,708.52 2,214.55 3,734.17 2,645.91 4,411.64 所得税 29.10 19.59 33.28 46.55 63.96 流动负债合计 2,806.95 4,284.10 9,786.06 3,765.81 10,516.65 净利润 1,197.02 1,757.71 2,185.50 3,278.47 4,200.33 长期借款 8,117.03 7,600.78 5,000.00 5,000.00 5,000.00 少数股东损益 (1.23) (4.11) (2.19) (3.28) (4.20) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,198.25 1,761.82 2,187.69 3,281.75 4,204.53 其他 2,120.90 2,862.43 3,250.00 3,500.00 3,620.00 每股收益（元） 0.70 1.02 1.27 1.91 2.44 非流动负债合计 10,237.93 10,463.21 8,250.00 8,500.00 8,620.00 负债合计 13,044.88 14,765.19 18,036.06 12,265.81 19,136.65 少数股东权益 27.97 23.87 22.56 20.59 18.07 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 640.16 1,540.32 1,720.58 1,720.58 1,720.58 成长能力 资本公积 1,243.65 4,889.48 5,159.20 5,159.20 5,159.20 营业收入 292.50% 60.27% 93.54% 11.14% 19.01% 留存收益 1,051.79 2,144.00 3,456.61 5,425.66 7,948.38 营业利润 -7824.97% 44.80% 24.78% 49.79% 28.21% 其他 0.00 (52.00) (52.00) (52.00) (52.00) 归属于母公司净利润 -10350.88% 47.03% 24.17% 50.01% 28.12% 股东权益合计 2,963.57 8,545.66 10,306.94 12,274.03 14,794.23 获利能力 负债和股东权益总计 16,008.45 23,310.85 28,343.00 24,539.83 33,930.88 毛利率 53.11% 48.57% 31.84% 39.55% 42.43% 净利率 44.14% 40.49% 25.98% 35.07% 37.75% ROE 40.82% 20.67% 21.27% 26.78% 28.45% ROIC 205.14% 17.66% 14.66% 28.46% 28.12% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,197.02 1,757.71 2,187.69 3,281.75 4,204.53 资产负债率 81.49% 63.34% 63.63% 49.98% 56.40% 折旧摊销 267.12 352.8