Q3盈利能力提升，对外投资交换芯片

： 菲菱科思（301191.SZ）通信设备 评级买入（维持） 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 分析师：杨雷 执业证书编号：S0740524060005 Email：yanglei01@zts.com.cn联系人：佘雨晴Email：sheyq@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)69.34 流通股本(百万股)26.20 市价(元)91.00 市值(百万元)6,310.12 流通市值(百万元)2,384.01 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《Q2业绩环比改善，中高端交换机拓展顺利》2024-08-29 Q3盈利能力提升，对外投资交换芯片 证券研究报告/公司点评报告2024年10月31日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,352 2,075 1,871 2,353 2,981 增长率yoy% 7% -12% -10% 26% 27% 归母净利润（百万元） 195 144 163 217 282 增长率yoy% 16% -26% 13% 33% 30% 每股收益（元） 3.66 2.08 2.36 3.13 4.06 每股现金流量 3.57 3.43 3.33 3.55 2.44 净资产收益率 12% 9% 9% 11% 12% P/E 32.3 43.7 38.6 29.1 22.4 P/B 4.0 3.8 3.5 3.1 2.8 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收12.57亿元，同比下降15.61%，归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比下降12.29%。 收入环比持续增长，研发投入加大影响短期利润。公司24Q3单季度营收4.34亿元，同比下降12.84%，环比提升4%，归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.4%，主要由于研发费用环比增长37.5%，以及计提资产与信用减值损失0.05亿元。公司通过推进降本增效，提高单位人均效率，以及调整产品结构及部分客户合作结算模式等方式改善毛利水平，前三季度毛利率17.87%，同比提高0.63pct，期间费用率11.13%，同比提高1.97pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.25%/2.32%/8.15%，同比提高0.11/0.17/1.72pct，净利率8.24%，同比提高0.11pct，Q3单季度毛利率18.33%，同比提高2.42pct，期间费用率11.93%，同比下降0.42pct。整体来看公司盈利能力同比有所改善，预计随着下游价格竞争情况好转，以及公司加强研发布局统筹规划及成果转化，有望进一步提升。 中高端数据中心交换机逐步推进，对外投资交换芯片。公司已具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，2T/8T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等产品形态小批量验证稳步推进，同时扩张基于国产CPU的COME模块，自研白盒交换机并有序推进相关业务合作。公司主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等国内领先交换机厂商，销售收入合计占比超过90%，有望充分受益下游400G及以上高速率交换机旺盛需求。24年8月公司公告，与专业投资机构共同投资深圳菲菱楠芯，重点投向网络通信设备行业相关集成电路等领域，有利于完善自身战略布局，提高综合竞争力，近日菲菱楠芯已与目标公司股东之一签署股权转让协议，以5000万元受让转让方持有目标公司注册资本7.876万元对应的该公司股权，并已完成股权转让预付款5000万元支付。 海外市场突破顺利，加大车载通信产品等新方向布局。公司兼顾大客户战略的同时开拓全球客户及不同类型的中小型客户，目前海外多为日韩客户，已形成稳定订单及持续的量产交付。公司在交换机细分领域扩展工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN工业交换、Multi-GE（2.5G/5G/10G）电口交换机及2.5G光上行千兆交换机/2.5G光下行万兆上行全光交换机等，同时凭借在网络通信设备领域多年积累经验优势拓展汽车电子产品，2024H1完成汽车车联网T-Box和汽车智能控制显示屏产品量产交付，加大智能座舱和域控制器研发设计投入，后续将拓宽汽车智能网联、高速数据交互、车载高速智能网关、远程信息网联终端等产品研发投入。 投资建议：菲菱科思是国内网络设备ODM龙头，与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AI与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑下游需求修复情况及公司部分产品结算模式变化以及 研发投入增加，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.63亿/2.17亿 /2.82亿元（原预测值为1.72亿/2.31亿/3.01亿元），EPS分别为2.36元/3.13元/4.06元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；产品开发及技术创新风险；研报信息更新不及时风险 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,005 1,509 1,868 2,130 营业收入 2,075 1,871 2,353 2,981 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,734 1,537 1,930 2,448 应收账款 375 290 343 478 税金及附加 10 6 8 10 预付账款 2 2 2 2 销售费用 21 21 24 30 存货 412 491 550 687 管理费用 44 39 47 54 合同资产 0 0 0 0 研发费用 140 146 169 194 其他流动资产 259 96 129 171 财务费用 -8 -26 -31 -35 流动资产合计 2,053 2,387 2,891 3,469 信用减值损失 -6 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 188 160 136 116 投资收益 4 2 3 3 在建工程 0 0 0 0 其他收益 23 27 25 21 无形资产 4 5 5 5 营业利润 152 173 230 299 其他非流动资产 116 117 119 122 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 308 282 260 243 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,361 2,669 3,152 3,711 利润总额 152 173 230 299 短期借款 0 97 226 335 所得税 8 9 12 16 应付票据 72 79 86 112 净利润 144 164 218 283 应付账款 428 465 589 755 少数股东损益 -1 1 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 163 217 282 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 136 140 189 250 其他应付款 36 53 71 53 EPS（摊薄） 2.08 2.36 3.13 4.06 一年内到期的非流动负债 36 39 35 37 其他流动负债 34 32 35 41 主要财务比率 流动负债合计 607 764 1,042 1,333 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -11.8% -9.8% 25.8% 26.6% 其他非流动负债 84 84 84 84 EBIT增长率 -33.3% 2.7% 35.2% 32.4% 非流动负债合计 84 84 84 84 归母公司净利润增长率 -26.1% 13.2% 32.8% 29.7% 负债合计 691 849 1,127 1,417 获利能力 归属母公司所有者权益 1,671 1,820 2,024 2,291 毛利率 16.4% 17.8% 18.0% 17.9% 少数股东权益 -1 0 1 3 净利率 6.9% 8.8% 9.3% 9.5% 所有者权益合计 1,670 1,821 2,025 2,294 ROE 8.6% 9.0% 10.7% 12.3% 负债和股东权益 2,361 2,669 3,152 3,711 ROIC 10.0% 8.0% 9.3% 10.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 29.3% 31.8% 35.8% 38.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 7.2% 12.1% 17.1% 19.9% 经营活动现金流 238 231 246 169 流动比率 3.4 3.1 2.8 2.6 现金收益 169 169 214 272 速动比率 2.7 2.5 2.2 2.1 存货影响 182 -79 -59 -137 营运能力 经营性应收影响 -134 88 -51 -133 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 -113 61 150 174 应收账款周转天数 53 64 48 50 其他影响 133 -8 -8 -6 应付账款周转天数 90 105 98 99 投资活动现金流 -269 161 -29 -38 存货周转天数 104 106 97 91 资本支出 -21 -3 -3 -3 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.08 2.36 3.13 4.06 其他长期资产变化 -248 164 -26 -35 每股经营现金流 3.43 3.33 3.55 2.44 融资活动现金流 -113 111 143 131 每股净资产 24.10 26.25 29.18 33.04 借款增加 5 99 126 110 估值比率 股利及利息支付 -53 -15 -26 -35 P/E 44 39 29 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 -65 27 43 56 EV/EBITDA 212 212 167 131 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的