美国三季度经济数据点评：从“软着陆”到“硬着陆”

从“软着陆”到“硬着陆” ——美国三季度经济数据点评 证券研究报告/固收事件点评报告2024年10月31日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 1、《如果供给放量，11月资金面怎 么看？》2024-10-30 2、《如何理解央行“买断式逆回购”？》2024-10-28 3、《银行基金增持，外资大幅减配》 2024-10-23 报告摘要 10月30日，美国经济分析局发布三季度经济数据，美国三季度GDP环比折年率为 2.8%，低于二季度的3%与彭博统计的一致预期2.9%。如何理解这一份经济数据？ “滞后”发布的三季度经济数据，似乎验证了三季度市场对于美国经济“衰退”的担忧。 三季度GDP环比折年率初值为2.8%，低于二季度环比折年率的3.0%。经济增速下 行表现，和三季度，尤其是8月前后，市场对于美国经济衰退的担忧一致。 不过，如果对比相同的“初值”口径，三季度美国经济可能并未发生“衰退”。 美国季度经济数据一般先公布初值数据，随后可能会修正。按照初值口径，二季度 GDP环比折年率实际与三季度相同，增速并未下降。 如果考虑二季度以来非农就业波动、飓风等扰动因素，三季度经济后续或上修。 今年以来，美国经济指标波动极大，如非农就业等，通胀数据也有反复。非农就业、 季度GDP均时有调整。这些波动可能是由于疫情后经济结构变化，加剧统计困难，以及飓风、罢工等扰动因素造成。 以非农数据为例，在8月不及预期之后，9月大幅超过预期。数据剧烈波动下，初值经常面临调整，和终值误差较大。 参考非农就业等数据波动，三季度GDP数据大概率也会调整。考虑到飓风、罢工等因素都会造成统计困难，经济增速存在被低估的可能性。我们认为，三季度GDP终值大概率会被上调。 结构方面，出口、消费与政府支出拉动三季度经济增长，且动能在增强。 GDP增长主要受消费、出口和联邦政府支出拉动。投资、消费与出口“三驾马车” 的环比折年率分别为0.3%、3.7%和8.9%，政府支出环比折年率为5.0%。 根据BEA官网，消费者支出中，商品和服务增长均较快。商品主要贡献者是其他非耐用品（以处方药为首）以及机动车和零部件。服务则受医疗保健（以门诊服务为主导）以及食品服务和住宿拉动。 相比二季度，出口、消费均进一步改善，而投资增速回落。相比二季度（终值），投资、消费、出口与政府支出的增速分别-8pct、+0.9pct、+7.9pct和+1.9pct。 出口的增长主要反映了商品的增长（以资本货物为主，不包括汽车）。联邦政府支出增长由国防支出主导。 投资的下降则是GDP增速放缓的主要原因，尤其是私人库存投资和住宅投资。 三季度，投资拉动总GDP环比（折年）增加0.1pct，拉动较二季度-1.5pct；库存变 化拉动GDP环比（折年）下降0.1pct，拉动较二季度-0.8pct。 相比二季度，住宅投资以及建筑投资增速均有明显回落。环比折年率分别为-5.1%和 -4.0%，较二季度分别-2.3pct和-4.2pct。 在9月中旬美联储开启降息之前，高利率环境压制地产，住房通胀持续回落。这或是三季度住宅与建筑投资下降的主要原因。此外，飓风等因素可能也在一定程度上影响了投资进度。 美国经济韧性仍强，随着降息周期开启，美国经济可能会“不着陆”，后续降息节奏仍有不确定性。 三季度GDP增速虽有走弱，但消费、出口等经济动能反而在增强，地产等投资受高利率压制而下降。随着降息周期开启，高利率的抑制作用减弱，四季度经济有望进一步提升。三季度GDP增速大概率为年内低点，美国经济可能由“软着陆”变为“不着陆”。 9月非农就业与通胀、10月ADP就业均超预期，验证经济强韧的同时，提示通胀仍有反弹风险，后续降息节奏面临不确定性。 美国经济韧性短期或强化“特朗普交易”，但在大选落定后，降息博弈或卷土重来。 短期市场交易大选等因素，“特朗普交易”映射“美元与黄金走强、美债利率上行” 的资产特征。美国经济韧性与通胀风险进一步强化这一交易，也利好美股。但在大选落定后，市场或重回降息预期的博弈，美股、黄金与美元、美债利率走势或开始背离。若经济韧性持续，则强美元的确定性依旧较高。 风险提示:海外政策变化超预期，地缘政治风险超预期，数据更新不及时等。 图表1：美国三季度GDP环比折年率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：2024二季度和三季度GDP环比拉动（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：二季度住房通胀继续回落（%）图表4：10月以来，美元与黄金均走强（美元/盎司） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。