收入端小幅增长，股份支付费用冲回使Q3净利润有所改善

公司研究/公司快报 2024年10月31日 收入端小幅增长，股份支付费用冲回使Q3净利润有所改善 增持-B(维持) 澳华内镜（688212.SH） 医疗器械 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润3730.30万元，同比减少17.45%；实现扣非归母净利润1481.29万元，同比减少55.24%；实现基本每股收益0.28元，同比减少17.65%。 事件点评 2024前三季度公司营收小幅增长，主要得益于AQ-300产品在临床端认 可度提升带来装机放量。2024年以来，公司进一步加强了市场营销体系以及 市场数据：2024年10月31日 收盘价（元）：52.90 年内最高/最低（元）：68.50/31.51流通A股/总股本（亿股）：0.93/1.35流通A股市值（亿元）：49.07 总市值（亿元）：71.20 基本每股收益(元)： 0.28 摊薄每股收益(元)： 0.28 每股净资产(元)： 10.38 净资产收益率(%)： 2.64 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 冯瑞 执业登记编码：S0760524070001邮箱：fengrui@sxzq.com 品牌影响力的建设，同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入，确保了公司的核心竞争力。自AQ-300产品上市以来，公司持续基于临床使用反馈推进产品打磨和升级，该产品各项参数以及操作表现逐步得到了临床的认可。 2024前三季度公司归母净利润同比降幅较2024上半年显著收窄，主要受第三季度股份支付费用冲回影响。2024H1公司实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；2024前三季度公司实现归母净利润3730.30万元，同比减少17.45%。公司归母净利润同比降幅显著收窄的主要原因是：公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件，故在第三季度冲回已计提股份支付费用，同时第三季度还收到了1664.24万元的大额政府补助。 公司高度重视学术活动推广及县域医疗高质量发展。一方面，公司积极参与各大行业会议，与业内各界专家就创新应用、临床实践、技术发展方向进行了深入交流与讨论。此外，“澳华杯”CBI全国病例大赛以及多场手把手学习班都圆满成功，为医生提供了学习与交流机会，同时也使得参与学习的临床医生通过实际操作体会到了公司产品在多个方面的性能优势。另一方面，公司也积极响应健康中国大战略，在多个基层地区参与推动诊疗技术普及与提升的培训活动。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收8.14、10.22、13.74亿元，同比增长20.0%、25.6%、34.5%；分别实现净利润0.70、1.28、2.03亿元，同比增长21.3%、82.4%、58.5%；对应EPS分别为0.52、0.95、1.51元，以10月31日收盘价52.90元计算，对应PE分别为101.4X、55.6X、35.1X。考虑到公司股份支付冲回使得Q3净利润数据有所改善，维持“增持-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 445 678 814 1,022 1,374 YoY(%) 28.3 52.3 20.0 25.6 34.5 净利润(百万元) 22 58 70 128 203 YoY(%) -61.9 166.4 21.3 82.4 58.5 毛利率(%) 69.7 73.8 70.3 71.4 72.6 EPS(摊薄/元) 0.16 0.43 0.52 0.95 1.51 ROE(%) 2.0 4.4 5.1 8.8 12.5 P/E(倍) 327.9 123.1 101.4 55.6 35.1 P/B(倍) 5.6 5.2 5.0 4.7 4.3 净利率(%) 4.9 8.5 8.6 12.5 14.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1019 1008 1001 1060 1229 营业收入 445 678 814 1022 1374 现金 230 245 55 226 236 营业成本 135 178 241 292 377 应收票据及应收账款 128 194 285 253 386 营业税金及附加 4 6 8 10 13 预付账款 7 6 10 10 17 营业费用 132 232 252 307 399 存货 180 200 283 203 215 管理费用 84 91 114 133 165 其他流动资产 474 364 369 367 376 研发费用 97 147 174 199 261 非流动资产 442 587 638 679 703 财务费用 -6 -3 -2 -2 -3 长期投资 3 4 4 4 4 资产减值损失 -11 -26 -16 -15 -14 固定资产 172 254 298 335 362 公允价值变动收益 8 8 8 8 8 无形资产 65 83 92 100 105 投资净收益 6 4 4 4 4 其他非流动资产 202 245 243 240 232 营业利润 11 54 64 123 203 资产总计 1460 1595 1639 1739 1932 营业外收入 6 0 0 0 0 流动负债 130 142 151 155 176 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 17 54 64 122 203 应付票据及应付账款 50 56 65 71 80 所得税 -8 -7 -10 -12 -10 其他流动负债 80 86 87 83 97 税后利润 25 61 74 134 213 非流动负债 48 58 53 56 54 少数股东损益 3 3 4 6 10 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 22 58 70 128 203 其他非流动负债 48 58 53 56 54 EBITDA 49 97 111 171 260 负债合计 178 200 204 210 230 少数股东权益 14 15 19 25 35 主要财务比率 股本 133 134 135 135 135 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1019 1069 1075 1075 1075 成长能力 留存收益 119 177 199 240 305 营业收入(%) 28.3 52.3 20.0 25.6 34.5 归属母公司股东权益 1268 1380 1416 1503 1666 营业利润(%) -80.3 378.1 18.6 90.2 65.8 负债和股东权益 1460 1595 1639 1739 1932 归属于母公司净利润(%) -61.9 166.4 21.3 82.4 58.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 69.7 73.8 70.3 71.4 72.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.9 8.5 8.6 12.5 14.8 经营活动现金流 -42 37 -56 287 121 ROE(%) 2.0 4.4 5.1 8.8 12.5 净利润 25 61 74 134 213 ROIC(%) 1.7 4.1 5.0 8.7 12.5 折旧摊销 34 46 48 50 59 偿债能力 财务费用 -6 -3 -2 -2 -3 资产负债率(%) 12.2 12.5 12.5 12.1 11.9 投资损失 -6 -4 -4 -4 -4 流动比率 7.8 7.1 6.6 6.9 7.0 营运资金变动 -114 -120 -165 116 -138 速动比率 6.2 5.5 4.5 5.3 5.5 其他经营现金流 26 57 -8 -8 -8 营运能力 投资活动现金流 -460 -28 -88 -80 -72 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 -34 4 -46 -36 -39 应收账款周转率 4.5 4.2 3.4 3.8 4.3 应付账款周转率 4.1 3.4 4.0 4.3 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.43 0.52 0.95 1.51 P/E 327.9 123.1 101.4 55.6 35.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.31 0.28 -0.42 2.13 0.90 P/B 5.6 5.2 5.0 4.7 4.3 每股净资产(最新摊薄) 9.42 10.25 10.52 11.17 12.38 EV/EBITDA 133.7 67.7 61.0 38.8 25.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客