2024年三季报点评：两大业务欣欣向荣，技术先发优势明显：成电光信（920008）

成电光信（920008） 证券研究报告·北交所公司点评报告·军工电子Ⅱ 2024年三季报点评：两大业务欣欣向荣，技术先发优势明显 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 169.20 216.10 270.93 322.95 385.70 同比（%） 39.43 27.72 25.37 19.20 19.43 归母净利润（百万元） 33.62 45.05 51.32 70.31 90.93 同比（%） 61.09 33.98 13.94 36.99 29.33 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.71 0.81 1.10 1.43 P/E（现价&最新摊薄） 77.46 57.81 50.74 37.04 28.64 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度营业收入为2.03亿元，同比增长61.21%；归母净利润0.31亿元，同比增长16.59%；经营活动产生的现金流量净额为-4595.97万元，同比下降71.32%，主要系本期销售回款较上期减少所致。 营收显著增长，单季度利润有所下滑。公司第三季度营业收入为0.58亿元，同比增长16.73%，主要系特种显示类产品顺利完成交付验收，收入增加较大所致；归母净利润0.04亿元，同比减少44.31%，主要系毛利较低的特种显示类产品占比增大，导致成本相较于收入增幅更大。总体 看来公司经营业绩符合预期，收入稳定增长。 军工赛道客户合作关系稳定；我国国防支出预算不断增长。军工行业产业链业务层级明确，从上而下依次传递产品需求、交付合格产品，因此我国现行国防工业体系客户集中度较高。由于军工行业资质、技术等壁垒较高，且基于稳定性、可靠性、兼容性考虑，定型产品具有较强的路 径锁定特性，确保了行业上下游之间合作关系稳定。根据财政部公布的数据，2024年我国国防预算为1.67万亿元，同比增长7.2%，显著高于同期GDP增速，为军工产业的发展提供了稳定的动力。 特种显示市场增长空间较大，技术创新保障行业领先。公司成功开发出通过军品鉴定并批量供货的可运用于军用飞行模拟训练设备的LED球幕视景系统，填补了国内该领域的技术空白。未来，该技术将逐步替代基于投影显示技术的视景显示系统，成为我国军用飞行模拟器配备的主 流视景显示系统，有较大市场增长空间。目前LED球幕视景系统属于全新细分领域，行业壁垒高且处于高速发展期，市场参与者较少。 网络总线细分行业前景广阔，FC总线技术优势显著。军用高速网络总线的发展主要以航电领域为代表，逐步向航天、船舶及车辆领域延伸。目前，公司的FC总线技术是新一代航空电子网络传输标准的光传输技术，已在航空电子系统以及雷达信号处理及传输、网络计算和储存、数 据通讯等军工领域得到广泛运用。FC网络相对于其它网络总线具有可靠性高、效率高、带宽高、抗干扰的优势，随着FC网络总线在航空电子系统成功应用及在诸多领域应用不断推广，市场空间将进一步扩大。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年营收分别为2.71/3.23/3.86亿元，归母净利润分别为0.51/0.70/0.91亿元，对应EPS分别为0.81/1.10/1.43元。按2024年10月31日收盘价，2024-2026年PE分别为50.74/37.04/28.64倍。考虑到公司估值仍有抬升空间，首次覆盖，给 予“买入”评级。 2024年10月31日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 成电光信北证50 169% 150% 131% 112% 93% 74% 55% 36% 17% -2% -21% 2024/8/292024/9/192024/10/102024/10/31 市场数据 收盘价(元) 40.85 一年最低/最高价 15.80/55.70 市净率(倍) 9.05 流通A股市值(百万元) 975.22 总市值(百万元) 2,604.19 基础数据每股净资产(元,LF) 4.51 资产负债率(%,LF) 36.67 总股本(百万股) 63.75 流通A股(百万股) 23.87 相关研究 《成电光信(920008)：军工电子先行军，赛道广阔助成长》 风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。 2024-08-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 北交所公司点评报告 成电光信三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 293 480 564 672 营业总收入 216 271 323 386 货币资金及交易性金融资产 37 159 178 209 营业成本(含金融类) 107 147 170 200 经营性应收款项 139 171 203 242 税金及附加 1 2 3 3 存货 112 135 156 183 销售费用 15 23 27 31 合同资产 0 0 0 0 管理费用 14 20 24 27 其他流动资产 5 15 26 37 研发费用 15 20 23 27 非流动资产 32 33 32 31 财务费用 3 2 (2) (2) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 1 1 2 2 固定资产及使用权资产 25 26 25 24 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1 1 0 0 减值损失 (13) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 49 58 79 102 其他非流动资产 4 6 6 6 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 325 513 596 703 利润总额 51 58 79 102 流动负债 112 160 173 188 减:所得税 6 6 9 11 短期借款及一年内到期的非流动负债 52 86 86 86 净利润 45 51 70 91 经营性应付款项 21 33 38 44 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 15 14 16 19 归属母公司净利润 45 51 70 91 其他流动负债 25 28 33 39 非流动负债 47 47 47 47 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.71 0.81 1.10 1.43 长期借款 44 44 44 44 应付债券 0 0 0 0 EBIT 53 60 77 100 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 59 65 83 106 其他非流动负债 1 0 0 0 负债合计 159 207 219 235 毛利率(%) 50.40 45.83 47.25 48.21 归属母公司股东权益 166 307 377 468 归母净利率(%) 20.84 18.94 21.77 23.58 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 166 307 377 468 收入增长率(%) 27.72 25.37 19.20 19.43 负债和股东权益 325 513 596 703 归母净利润增长率(%) 33.98 13.94 36.99 29.33 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (28) 8 27 39 每股净资产(元) 3.12 4.81 5.91 7.34 投资活动现金流 (5) (6) (5) (5) 最新发行在外股份（百万股 64 64 64 64 筹资活动现金流 32 120 (3) (3) ROIC(%) 21.26 15.13 14.53 16.05 现金净增加额 (1) 122 19 31 ROE-摊薄(%) 27.17 16.74 18.65 19.43 折旧和摊销 5 5 6 7 资产负债率(%) 48.94 40.26 36.77 33.41 资本开支 (5) (5) (5) (5) P/E（现价&最新股本摊薄） 57.81 50.74 37.04 28.64 营运资本变动 (93) (51) (52) (62) P/B（现价） 13.10 8.49 6.91 5.57 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用