国债期货9月月报：8月制造业PMI回升但仍在荣枯线下，基本面和资金环境仍偏利多

国债期货9月月报 8月制造业PMI回升但仍在荣枯线下，基本面和资金环境仍偏利多 广发期货宏观金融组 2022年9月4号 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 8月策略 9月策略 主要观点 月报观点汇总 基本面来看，中国8月官方制造业PMI为49.4，低于临界点，环比上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升；非制造业PMI为52.6，环比下降1.2个百分点，仍位于扩张区间。8月制造业PMI在需求回暖拉动下小幅回升，但受到淡季、高温和限电扰动生产恢 复有限，整体制造业PMI仍在荣枯线下，同时小企业景气度指数偏低。服务业和建筑业基本面上看，8月经济景气度有一定恢复但幅 PMI略有回落但仍在扩张区间，高温天气对建筑开工有一定扰动但基建投资持续支撑基度有限，地产销售同比降幅增大，9月再度面 7月政治局会议对增量政策着墨有限，重在抓存量政策落实和推动充分发挥政策效能。财政政策上增量政府债供给有限，金融机构缺合意资产现象或延续。货币政策维持流动性合理充裕，下半年资金利率相较当前的极宽松状态理应有边际收紧，但预期仍将维持政 建景气度。总体而言PMI升幅度有限，9月多地疫情散发，可能继续扰动开工、线下服 临疫情扰动；政策面上，稳增长压力较强财政 策利率下方的偏宽松状态。结合政治局会议 务，约束经济复苏斜率。支持基建+货币宽松组合延续，8月出台的稳增表态，在不追求过高增长目标、增量政策维 资金面上，8月资金延续宽松，央行超预期降息增强货币宽松信心，月末隔夜资金利率长政策力度较5月相对偏弱对宽信用预期和现有所上行但整体平稳跨月。展望9月为财政支出大月，对资金面形成支撑。从信贷需求实的拉动作用或边际减弱，9月资金面有望维 国债上看，8月末票据利率边际上行或指向8月信贷投放有所增强，但社融结构仍待改善，持宽松。9月截至目前局部疫情扩散，部分城 持克制的情况下，市场对全年经济增速预期或有下调，政策面利空出尽的情况下期债长端品种上行空间有所打开。当前的主要风险 且高频地产数据未明显好转也指向相关融资需求很难快速回升，叠加9月疫情加大经济市管控趋严，可能继续扰动开工、线下服务，在于资金利率很难再创新低，而银行间加杠 维稳压力，货币宽松尚不存在转向条件。整体上看9月资金有望维持宽松。 基本面上看，8月经济景气度有一定恢复但幅度有限，地产销售同比降幅增大，9月再度面临疫情扰动；政策面上，稳增长压力较强财政支持基建+货币宽松组合延续，8月出台的稳增长政策力度较5月相对偏弱，对宽信用预期和现实的拉动作用或边际减弱，9月资金面有望维持宽松。9月截至目前局部疫情扩散，部分城市管控趋严，可能继续扰动开工、线下服务，货币政策宽松持续时间预期延长，期债面临的基本面和资金面利多环境延续，预期9月期债有望维持上行趋势。 货币政策宽松持续时间预期延长，期债面临的基本面和资金面利多环境延续，预期9月期债有望维持上行趋势。 杆热情过高，7月银行间质押式回购日成交量一度走高。央行频繁调整公开市场投放规模，连续数日投放30亿以回笼资金也或也在释放抑制加杠杆行为的信号，还需密切关注跨月后资金面表现，如果资金利率没有出现过快上行，叠加7月制造业PMI产需回落，8月期债有望维持上行趋势。 。 2 目录 01行情回顾 02国债期货市场 03宏观基本面 04资金面 一、行情回顾 8月国债期货行情（10年期国债期货合约T2212） 90000 102.5 80000 102 70000 101.5 101 60000 100.5 50000 100 40000 99.5 30000 99 20000 98.5 10000 98 0 97.5 1.1行情回顾 2022-04-11 2022-04-13 2022-04-15 2022-04-19 2022-04-21 2022-04-25 2022-04-27 2022-04-29 2022-05-06 2022-05-10 2022-05-12 2022-05-16 2022-05-18 2022-05-20 2022-05-24 2022-05-26 2022-05-30 2022-06-01 2022-06-06 2022-06-08 2022-06-10 2022-06-14 2022-06-16 2022-06-20 2022-06-22 2022-06-24 2022-06-28 2022-06-30 2022-07-04 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-26 2022-07-28 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-15 2022-08-17 2022-08-19 2022-08-23 2022-08-25 2022-08-29 2022-08-31 2022-09-02 利多因素：8月资金面边际收敛但仍非常宽裕，银行间隔夜质押式回购利率小幅回升但仍处历史低位。区域疫情、限电、地产疲弱等因素导致7月经济数据、金融数据全面回落，宽信用担忧回落。央行超预期降息打开货币宽松空间，增强资金面宽松信心。 利空因素：国常会出台19条稳经济接续政策，包含使用地方债结余限额、增加政策性工具等多项举措。 总结：7月底政治局会议后市场对全年经济增长预期下修，资金宽松、宽信用预期下调开启上涨行情，央行降息进一步打开货币 宽松空间，点燃做多热情，促使8月期债整体上涨。5 结合政治局会议表态，在不追求过高增长目标、增量政策维持克制的情况下，市场对全年经济增速预期或有下调，政策面利空出尽的情况下期债长端品种上行空间有所打开。当前的主要风险在于资金利率很难再创新低，而银行间加杠杆热情过高，7月银行间质押式回购日成交量一度走高。央行频繁调整公开市场投放规模，连续数日投放30亿以回笼资金也或也在释放抑制加杠杆行为的信号，还需密切关注跨月后资金面表现，如果资金利率没有出现过快上行，叠加7月制造业PMI产需回落，8月期债有望维持上行趋势。实际8月期债在市场对经济增速预期下修、央行降息影响下大幅上行。 8月初观点 8月周报观点汇总 1.28月份观点回顾 当前的主要风险在于资金利率很难再创新低，而银行间加杠杆热情过高，7月银行间质押式回购日成交量一度走高。央行频繁调整公开市场投放规模，连续数日投放30亿以回笼资金也或也在释放抑制加杠杆行为的信号，还需密切关注跨月后资金面表现，如果资金利率没有出现过快上行，叠加7月制造业PMI产需回落，8月期债有望维持上行趋势。 第一周（8月7日）： 资金面来看，边际上地方债资金支出速度或将加快，而财政投放对资金面的支持或边际减弱，目前可能已经到了资金面最宽裕的时段，不宜对资金面过度乐观。短期基本面和资金面偏利多期债较难下跌，但增量利多有限继续上行乏力，预期维持高位震荡概率更高，上周五我们已提示多单逐步减仓止盈，下周建议前期多单继续逐步止盈，无单观望为主。 第二周（8月14日）： 一方面社融数据反映实体融资需求偏差，叠加政府债融资支撑走弱，社融增长依赖居民和企业部门贷款需求提升，短期升幅有限；另一方面结合央行二季度货币政策执行报告表述，资金收敛更倾向于依靠实体融资对资金需求提升，货币政策难以退出宽松。短期资金宽松环境或延长，操作上建议偏多参与。 第三周（8月21日） 短期宏观经济压力下，稳增长政策加大力度，政策效果有待观察。超预期降息为打开货币政策宽松空间的重要信号。债市核心逻辑仍围绕资金面，预期资金利率快速上行风险有限，期债的基本面和资金面环 境偏利多，但上周期债上涨过快阶段性止盈压力下或有小幅回调，但 二、国债期货市场 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022-04-11 2022-04-18 2022-04-25 2022-05-05 2022-05-12 2022-05-19 2022-05-26 2022-06-02 2022-06-10 2022-06-17 2022-06-24 2022-07-01 2022-07-08 2022-07-15 2022-07-22 2022-07-29 2022-08-05 2022-08-12 2022-08-19 2022-08-26 101.8 101.6 101.4 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 2022-09-02 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022-04-11 2.1国债期货各品种行情 T主力连续合约 120000 TS主力连续合约 2022-04-15 2022-04-21 2022-04-27 2022-05-06 2022-05-12 2022-05-18 2022-05-24 2022-05-30 2022-06-06 2022-06-10 2022-06-16 2022-06-22 2022-06-28 2022-07-04 2022-07-08 2022-07-14 2022-07-20 2022-07-26 2022-08-01 2022-08-05 2022-08-11 2022-08-17 2022-08-23 2022-08-29 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 2022-09-02 TF主力连续合约 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8月份，截至8月31日，如果看2212单个合约，10年期国债期货上涨了0.92%至101.4550，5年期国债期货上涨了0.47%至101.900，2年期国债期货上涨了0.18%至101.19。 2022-04-11 2022-04-18 2022-04-25 2022-05-05 2022-05-12 2022-05-19 2022-05-26 2022-06-02 2022-06-10 2022-06-17 2022-06-24 2022-07-01 2022-07-08 2022-07-15 2022-07-22 2022-07-29 2022-08-05 2022-08-12 2022-08-19 2022-08-26 103 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 2022-09-02 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TF成交量总计 T成交量总计 TS成交量总计 各合约成交量 2.2国债期货成交持仓情况 各合约成交持仓比 2022/4/11 2022/4/18 2022/4/25 2022/5/5 2022/5/12 2022/5/19 2022/5/26 2022/6/2 2022/6/10 2022/6/17 2022/6/24 2022/7/1 2022/7/8 2022/7/15 2022/7/22 2022/7/29 2022/8/5 2022/8/12 2022/8/19 2022/8/26 2022/9/2 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 2022/4/11 2022/4/18 2022/4/25 2022/5/5 2022/5/12 2022/5/19 2022/5/26 2022/6/2 2022/6/10 2022/6/17 2022/6/24 2022/7/1 2022/7/8 2022/7/15 2022/7/22 2022/7/29 2022/8/