2024年二季度国债市场展望：利率仍在低位，关注债市增量需求

利率仍在低位，关注债市增量需求 2024年二季度 ——2024年二季度国债市场展望 2024年3月28日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.一季度期债冲高之后盘整回落，三十年期品种波幅最大。 2.一季度国债收益率整体同步下行，十年期下行约25BP。 3.资金面总体平稳，季末流动性无忧。 4.利率水平仍在低位，银行息差收窄。 金融期货组 曹晓军分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 审核：夏雨辰 F3031745/Z0014542 复核：闫丰 F0251054/Z0001643 5.债市开放持续推进，有望带来更多增量需求。 市场展望与投资策略： 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 后续关注经济企稳节奏及经济预期改善的情况。展望二季度期债走势，建议关注机构配置节奏、利率债供给情况及货币政策方面存在进一步降准预期等因素。从品种方面看，三十年期品种久期较长、对利率变动的敏感度高，仍是进行阶段性资产配置及趋势交易的好标的。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 目录 一、2024年一季度国债行情回顾1 二、债市影响因素分析及前瞻3 2.1经济有所回暖，预期逐步改善3 2.2宏观政策加力，促经济高质量发展4 2.3利率水平仍在低位5 2.4债市开放有望带来增量需求6 2.5影响因素小结6 三、2024年二季度国债市场展望6 免责声明7 图表目录 图表1:国债期货合约结算价（近一年）1 图表2:期债合约月度涨跌幅2 图表3:国债收益率2 图表4:沪深300与10年期国债收益率2 图表5:资金利率2 图表6:2024年一季度债市相关重要事件2 图表7:GDP3 图表8:制造业PMI3 图表9:社会融资规模增量月度值3 图表10:货币供应量3 图表11:外贸总体情况4 图表12:出口金额累计同比4 图表13:投资增速4 图表14:投资增速--分产业4 图表15:CPI与PPI4 图表16:CPI及分项4 图表17:存款准备金率5 图表18:MLF操作利率与LPR5 图表19:美元指数6 图表20:美国国债收益率6 一、2024年一季度国债行情回顾 站在一季度末尾来回顾国债市场行情，期货市场，经历单边较大幅度上行、涨势放缓、高位盘整回落三个阶段，四个期债品种中，三十年期品种波动幅度最大。三十年期品种6月份合约三个月的涨跌幅分别为3.92%、1.96%、-1.98%（截至3月26日）。 现货市场，国债期货收益率整体同步下行，3月26日，一年期、十年期国债收益率分别为1.80%、2.31%，较2023年底分别下降28个基点、25个基点。 资金利率，3月26日存款类隔夜回购加权利率（DR001）为1.77%，7天期为1.98%；上海银行间同业拆借利率（Shibor）隔夜利率和7天利率为1.77%、1.97%，总体来看，受到季度末因素影响，短期资金利率普遍较2月底小幅上行（不到10个基点），市场变化平稳。3月底央行逆回购放量，补充跨季流动性，银行间市场资金面整体偏平稳。预计度过季末时点后，市场资金面会进一步宽松，流动性整体无忧。 图表1:国债期货合约结算价（近一年） 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表2:期债合约月度涨跌幅图表3:国债收益率 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表4:沪深300与10年期国债收益率图表5:资金利率 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 国债到期收益率:10年沪深300指数 4800 4500 4200 3900 3600 3300 3000 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资金利率 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表6:2024年一季度债市相关重要事件 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 Shibor:隔夜Shibor:1周 1月，在国新办新闻发布会上表示，央行行长表示，央行和香港金融管理局决定推�六项政策举措，简称“三联通、三便利”深化措施，其中第一个“联通”目标便是债券通下“北向通”的人民币债券抵押。这是央行首次在离岸市场确立境内债券的担保品功能。 据新闻媒体报道，多地增发国债水利项目建设持续推进，比如山东菏泽、杭州临安等。 3月下旬，博时上证30年期国债ETF完成募集，成为市场上第二只超长期限国债ETF，净认购金额超48亿元。第一只超长期限国债ETF是鹏扬中债-30年期国债ETF，于2023年5月上市。 2024年第一期和第二期储蓄国债（凭证式）于3月10日至3月19日发售。其中，第一期期限为3年，票面利率为2.38%；第二期期限为5年，票面利率为2.5%。 3月国新办新闻发布会上，国家发改委副主任介绍，到今年2月已经分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目，从支持领域看，超过一半用于防洪排涝等相关水利设施建设，超过2000亿元用于京津地等地的灾后重建，其余资金主要用于自然灾害应急能力提升，以及森林火灾等综合防治体系建设。 政府工作报告提🎧，今年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，转项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。据中央财政预算报表，对于新募集的1万亿资金，中央本级将使用5000亿元，剩下5000亿元将对地方转移支付，落地时点参考二季度国债发行计划表。 数据来源：华安期货研究院；公开信息整理 二、债市影响因素分析及前瞻 2.1经济有所回暖，预期逐步改善 经济基本面，从最新公布的经济指标来看，1-2月我国经济运行平稳起步，具体来看，领先指标，2月制造业采购经理指数为49.1%，比上月微降0.1个百分点。受到春节假日因素影响，企业员工返乡增多，制造业在传统生产淡季，生产经营受到一些影响，活跃度略有下降。今年外贸开局良好，前两个月进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7%，规模创历史同期新高，货物贸易连续5个月同比增长。物价方面，2月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比上涨1%，食品和服务价格上涨较多。工业、消费和投资方面，规模以上工业增加值同比增长7%，社会消费品零售总额同比增5.5%，固定资产投资同比增4.2%，就业形势总体稳定。总体，经济前景预期有所改善，也带动风险资产在近期整体回暖。 图表7:GDP图表8:制造业PMI 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2018-12 2019-06 2019-12 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 -10.00 GDP：不变价：当季同比 55.00 50.00 45.00 40.00 2023-12 35.00 制造业PMI 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表9:社会融资规模增量月度值图表10:货币供应量 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2021-02 0 社会融资规模增量：当月值（亿元） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 货币供应量 M0(流通中货币):同比M1(货币):同比 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 M2(货币和准货币):同比 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表11:外贸总体情况图表12:出口金额累计同比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -40.00 外贸总体情况 �口总值(美元计价):累计同比 进口总值(美元计价):累计同比 进�口总值(美元计价):累计同比 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -40.00 �口金额（美元计价）累计同比--分国别 东南亚国家联盟 欧洲联盟 美国 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表13:投资增速图表14:投资增速--分产业 固定资产投资完成额累计同比 40.00 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比 30.00房地产开发投资:累计同比 20.00 10.00 0.00 -10.00 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 -20.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 固定资产投资完成额累计同比--分产业 第一产业 第二产业 第三产业 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表15:CPI与PPI图表16:CPI及分项 CPI:当月同比 PPI:当月同比 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 CPI与PPI CPI及分项 14.00CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比 7.00 0.00 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -7.00 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 数据来源：华安期货研究院；iFinD 2.2宏观政策加力，促经济高质量发展 3月政府工作报告提出今年发展主要预期目标，包括，国内生产总值增长5% 左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格指 数（CPI）涨幅3%左右。政府工作报告还提出，居民收入增长和经济增长同步，要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性抑制性举措。在通胀3%的预期目标下，宏观政策预计有更多支持经济的举措出炉。 货币政策方面，央行行长表示，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间，央行货币政策调控,将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内