策略深度报告：PMI重回景气区间！

核心观点与关键数据

• 政策效果验证期：当前经济进入政策效果验证期，稳增长政策需进一步释放效应，带动企业生产投资、就业和居民消费，实现三部门经济循环企稳。需关注房价、地产销售、M1、PPI等指标，防止需求回暖偏慢而供给回升过快的情况。
• 市场主线与分歧：市场交易主线集中于增量政策预期和美国大选预期。但三季度部分行业业绩下滑、经济基本面企稳待强化，导致市场在强预期和弱现实间存在分歧，出现板块轮动。
• 关键时间窗口：11月初是关键时间窗口，外部特朗普当选可能引发全球资产配置变化，内部人大常委会召开市场期待财政政策力度。政策效果持续性需关注财政长效机制和地方政府激励机制。

研究结论

• 制造业PMI回升：10月制造业PMI环比上行0.3个百分点至50.1%，呈现反季节性回升，反映政策效果逐步显现，制造业景气度改善。
  • 产需指标改善：新订单、在手订单、生产指数均环比上升，价格、进口、原材料库存、采购量、从业人员及生产经营活动预期等分项指标均环比提高，企业对经济发展预期改善。
  • 行业层面：基础原材料行业止跌回稳，黑色金属、有色金属冶炼等行业PMI上升，价格指数升至高位。与基建、设备更新、消费品以旧换新相关的行业（如通用设备、汽车、电气机械等）景气度较高。
  • 非制造业表现良好：非制造业商务活动指数回升至50.2%，基建施工进度加快，服务业受假期带动及预期提振升至扩张区间。
• 经济增长仍需刺激：制造业产需两端回升幅度不一致，生产与新订单差距扩大，市场需求不足企业比重仍超60%。全球外需承压，新出口订单指数连续下滑。稳增长政策更多利好大中型企业，小型企业尚未明显受益。

总结

经济进入政策效果验证期，需关注政策对三部门经济循环的带动作用及需求端企稳情况。市场在强预期和弱现实间存在分歧，板块轮动现象明显。11月初是关键时间窗口，国内外因素交织，需关注政策力度及效果。制造业PMI回升及非制造业景气度提升反映经济改善，但基础原材料行业、基建相关行业表现突出，而需求端企稳仍需进一步夯实。政策效果持续性需关注财政长效机制和地方政府激励机制。