策略深度报告：PMI重回景气区间！

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年10月31日 PMI重回景气区间！ 报告摘要 10月制造业PMI的回升和非制造业景气度的提升，反映了经济基 本面的改善。行业层面上，基础原材料行业和与基建、设备更新、消费品以旧换新相关的行业表现突出。但是，需求端的企稳仍需进一步夯实，企业补库意愿有待强化。 后续将进入政策效果的验证期。经济基本面的持续修复需要稳增长政策效应的进一步释放，特别是带动更多企业生产投资恢复、就业形势好转、居民消费购买力提高，也就是居民、企业、政府三部门经济循环的企稳。防止需求回暖偏慢而供给回升过快的情况再次出现。具体可通过房价、地产销售、M1、PPI等指标进行观测。 对于市场而言，当前的交易主线集中在增量政策预期和美国大选预期上。然而，由于三季度部分行业业绩下滑以及经济基本面企稳有待强化，市场在强预期和弱现实之间存在分歧，导致板块轮动现象。 11月初是一个关键的时间窗口，受到国内外因素的共同影响。从外部来看，如果特朗普当选，其宽松的财政政策将对美国经济产生积极影响，进而可能引发全球资产配置的变化。 2024-10-31 未经红塔证券许可 从内部来看，人大常委会即将召开，市场对财政政策的力度充满期待。政策效果的持续性还应关注财政的长效机制以及地方政府工作的激励机制。 相关研究 如何看9月的金融数据 8月经济指标凸显需求有待提振 8月金融数据的四个特征 如何看待7月经济数据 2024.10.14 2024.09.14 2024.09.14 2024.08.15 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 如何看待社融口径下的贷款出现负增长 2024.08.13 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 政策力度及效果低于预期、内需恢复速度较慢、美国大选出现突发状况。 2024-10-31 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-10-31 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.制造业PMI一览4 图2.制造业PMI分行业一览5 图3.石油沥青装置开工率6 图4.30大中城市商品房成交面积6 表目录 未找到目录项。 从季节性规律看，10月制造业PMI走势以下行为主，2014年至2023 年同期平均下滑0.35个百分点。 但是，今年出现了反季节性的回升，环比上行0.3个百分点至50.1%。随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，制造业景气度继续改善。 图1.制造业PMI一览 2024-092024-10 制造业PMI+0.3 生产经营活动预期 +2.0 供货商配送时间 +0.1 从业人员+0.2 原材料库存+0.5 主要原材料购进价格+8.3 出厂价格+5.9 55 50 45 40 进口+0.9 生产+0.8 新订单+0.1 新出口订单-0.2 在手订单+1.4 产成品库存-1.5 采购量+1.7 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 2024-10-31 本次数据具体有以下几个特点：第一，产需指标环比均有改善。 未经红塔证券许可 政策效果的逐步显现推动国内需求回升，制造业企业的生产活动也随之加快。 新订单指数为50%，较上月上升0.1个百分点。在手订单指数为45.4%，较上月上升1.4个百分点。生产指数为52%，较上月上升0.8个百分点。 此外，价格、进口、原材料库存、采购量、从业人员以及生产经营活动预期等分项指标均环比提高，表明企业对经济发展的预期有所改善，原材料补库意愿可能增强。 第二，从行业层面看，政策对预期的提振在原材料行业上表现得最为明显，与基建提速、大规模设备更新、消费品以旧换新有关的行业景气度偏高。 一方面，基础原材料行业止跌回稳。 基础原材料行业PMI为49.3%1，较上月上升2.7个百分点。其中生产指数较上月上升接近6个百分点至52%左右，新订单指数较上月上升接近4个百分点至48%左右。特别是黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至60%以上高位景气区间。 另一方面，与基建提速、大规模设备更新、消费品更新换新等政策推动相关的行业继续显示出扩张势头。 1http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202410/31/639773.shtml 例如，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54%以上。又如，食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、汽车、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于57%以上较高景气区间。 另外，虽然装备制造业、高技术制造业、消费品制造业的PMI综合指数较上月出现回落，但三个行业的生产指数和新订单指数仍处在扩张区间，产需仍在稳中有升。 图2.制造业PMI分行业一览 （%）54 2024-072024-082024-092024-10 52 50 48 46 44 42 高技术制造业 装备制造业 消费品行业 基础原材料行业 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2024-10-31 资料来源：wind，红塔证券 未经红塔证券许可 第三，与基建投资和服务消费的非制造业表现良好。 非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，回升至临界点以上。 一方面，基建施工进度加快。 建筑业商务活动指数为50.4%，新订单、业务活动预期、从业人员、价格等分项指标均环比回升。其中，土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上较高景气区间。 另一方面，受假期带动以及预期提振，服务业商务活动指数升至扩张区间。 服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点。从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55%以上较高景气区间。此外，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。 图3.石油沥青装置开工率图4.30大中城市商品房成交面积 （%）202020212022 （万平方米）202020212022 7020232024 60 50 40 30 20 01周 04周 07周 10周 13周 16周 19周 22周 25周 28周 31周 34周 37周 40周 43周 46周 49周 52周 10 8020232024 60 40 20 0 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券（截至2024年10月30日） 第四，经济增长仍需更多的刺激和支持。 制造业产需两端回升幅度不一致，生产与新订单的差距扩大至2个百分点。虽然反映市场需求不足的制造业企业数量有所下降，但比重仍超过60%。 全球外需承压，新出口订单指数连续下滑。此外，稳增长政策更多利好大中型企业，小型企业尚未明显受益。 新出口订单指数环比下降0.2个百分点至47.3%，连续两个月下滑。大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.9个百分点；中型企业PMI为 49.4%，比上月上升0.2个百分点。小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0 个百分点。 综上所述，10月制造业PMI的回升和非制造业景气度的提升，反映了经济基本面的改善。行业层面上，基础原材料行业和与基建、设备更新、消费品以旧换新相关的行业表现突出。但是，需求端的企稳仍需进一步夯实，企业补库意愿有待强化。 后续将进入政策效果的验证期。经济基本面的持续修复需要稳增长政策效应的进一步释放，特别是带动更多企业生产投资恢复、就业形势好转、居民消费购买力提高，也就是居民、企业、政府三部门经济循环的企稳。防止需求回暖偏慢而供给回升过快的情况再次出现。具体可通过房价、地产销售、M1、PPI等指标进行观测。 对于市场而言，当前的交易主线集中在增量政策预期和美国大选预期上。然而，由于三季度部分行业业绩下滑以及经济基本面企稳有待强化，市场在强预期和弱现实之间存在分歧，导致板块轮动现象。 11月初是一个关键的时间窗口，受到国内外因素的共同影响。从外部来看，如果特朗普当选，其宽松的财政政策将对美国经济产生积极影响，进而可能引发全球资产配置的变化。 从内部来看，人大常委会即将召开，市场对财政政策的力度充满期待。政策效果的持续性还应关注财政的长效机制以及地方政府工作的激励机制。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577914 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 朱盈 0871-63555493 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。