机械行业周报：制造业PMI重回景气区间，持续推荐顺周期

制造业PMI重回扩张区间，工业企业利润大幅修复。据国家统计局数据，9月中国制造业PMI指数为50.2%，同环比分别增长0.1pct、0.5pct，重返扩张区间，自5月起连续环比提升，在多重政策和国内经济的修复下，制造业景气度呈现回升向好态势。工业企业利润总额降幅逐月收窄，前8月工业企业利润总额累计同比下降11.7%，降幅较前7月收窄3.8pct。其中，8月工业企业利润同比增长17.2%，相较7月的-6.70%实现大幅转正，主要系工业品价格降幅连续收窄，工业企业利润得到了较好的改善。建议关注顺周期方向，重点关注：工控方向汇川技术、信捷电气、英威腾、伟创电气等；工业机器人方向埃斯顿、埃夫特等；刀具方向欧科亿、华锐精密等；工业气体方向杭氧股份等；叉车方向安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；智能物流装备兰剑智能、法兰泰克等； 检测服务方向苏试试验、谱尼测试、华测检测、信测标准等。 前8月工程机械出口同比增长8.2%，起重机装载机出口增速超60%。据中国机械工业联合会，前8月我国机械工业累计实现出口总额5222亿美元，同比增长8.2%。机械工业的贸易结构持续优化，一般贸易占出口总额的比重保持在70%以上。我国机械企业积极探索外贸发展动能，租赁贸易、对外承包工程出口货物等多种外贸方式加快发展，前8月，上述出口方式增速均超过40%。 我国机械工业对欧盟、共建“一带一路”国家出口保持增长。此外，机械产品出口结构不断升级，高附加值产品出口形势良好，前8月，汽车、起重机、装载机出口同比增速均超过60%。政策组合拳刺激下国内地产开工端、销售端持续向好，工程机械板块推荐国内工程机械龙头三一重工，建议关注中联重科、徐工机械、柳工等。 投资建议：建议关注工控行业汇川技术、英威腾、伟创电气、信捷电气等；机器人行业鸣志电器、凯尔达、绿的谐波、埃斯顿等；机床行业海天精工、纽威数控、华中数控、奥普光电等；刀具行业欧科亿、华锐精密等；检测行业华测检测、谱尼测试、苏试试验等；工程机械行业三一重工、徐工机械、恒立液压等；激光行业联赢激光、华曙高科等；物流装备行业法兰泰克、兰剑智能、诺力股份等；工业气体杭氧股份。 风险提示：宏观经济景气度不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施不及预期；公司推进相关事项存在不确定。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行情回顾 （一）板块行情回顾 本周上证综指涨幅为-0.70%，深证成指涨幅为-0.68%，沪深300涨幅为-1.32%。其中，机械（中信）板块涨幅为1.28%。 机械各子板块纺织服装机械涨幅最大，涨幅为6.71%；工程机械涨幅最小，涨幅为-1.40%。 图表1主要指数当周日涨跌幅（%） 图表2机械行业细分板块当周累计涨跌幅（%） 本周涨幅最大的是医药，涨幅为2.52%；涨幅最小的是非银行金融，涨幅为-3.11%；机械行业涨幅为1.28%。 图表3全行业当周涨跌幅（%） （二）个股行情回顾 个股方面，本周涨幅前五名依次为德恩精工（60.0%）、卓郎智能（33.9%）、华辰装备（32.0%）、建科机械（31.8%）、ST林重（31.0%） 图表4涨幅前五 本周涨幅后五名依次为君禾股份（-12.3%）、双环传动（-11.8%）、佳力图（-9.2%）、长川科技（-7.8%）、利和兴（-6.8%）。 图表5涨幅后五 二、行业与公司投资观点 （一）行业及公司研究报告 1、三一重工（600031）深度研究报告：放眼全球视角强化战略布局，紧抓行业发展机遇向世界龙头进军 专注工程机械，行业龙头走向全球。公司历史悠久，前身是创始团队创办的湖南涟源焊接材料厂，以混凝土机械为切入点成功踏足工程机械行业。经过多年高质量的发展，公司逐步完善挖掘机械、起重机械、路面机械和桩工机械产品图谱，以优异的产品质量、完善的销售渠道体系、快速的服务响应与售后保障得到了全球客户的一致好评。2022年，公司混凝土机械稳居全球第一，挖掘机械连续12年国内销量第一，汽车起重机国内市场份额达32%，摊铺机国内市场份额突破30%，旋挖钻国内市场份额突破40%。凭借着强大的研发实力和持续高比例的研发投入，公司多款产品销量行业领先，在电动化和智能化浪潮下具备先发优势。预计未来在国际化的加持下不断突破自我，赶超海外巨头。 全球工程机械超2000亿美元规模，国内下行周期或将结束。传统工程机械行业下游与地产基建相关性较高，受宏观经济景气度和固定资产投资等影响存在明显的周期。从全球来看，工程机械行业市场规模近4年有3年超2000亿美元，2022年受全球疫后复苏推动达2306亿美元，维持较高水平。工程机械制造商主要来自于美国、日本和中国，2022年合计占全球市场份额的65.9%，卡特彼勒和小松以明显的优势占据行业前两名的位置。 2022年全球工程机械制造商前10名中来自中国的有两家，依次是排名第3的徐工和第5的三一重工，此外中联重科排名第12名、柳工排名第17名。受疫情影响国家跨周期调节、原材料价格高企、非道路移动机械“国四”切换等多重因素影响，国内工程机械市场自2021年4月起进入下行周期，各主要产品均出现了连续多月内销同比下降的情况。2023年上半年，除挖掘机外，其他主要传统工程机械品类累计内销销量已基本实现止跌回正，预计随着地产基建复苏带来的需求修复以及前期不利因素的消除，行业筑底逐步完成，年内有望实现反弹，行业加速复苏。 23H1盈利能力大幅修复，看好行业复苏公司率先受益。公司作为工程机械龙头，多个产品在全球、国内销量行业第一，主营业务包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械和桩工机械。2022年受国内竞争激烈、原材料价格上涨、行业逐步进入下行周期等因素影响盈利能力有所下滑，2023年上半年受益于海外收入占比提升、原材料价格回落、汇兑收益等原因，多数主营业务毛利明显提升。据公司公告，2023年上半年挖掘机械、混凝土机械、起重机械毛利率分别为34.3%、22.1%、25.0%、分别同比提升9.19、1.16、9.33pct，公司综合营业毛利率、销售净利率分别为28.2%、8.8%，分别同比提升5.7、1.9pct。 其中二季度毛利率为28.72%，同比提升6.55pct，环比一季度提升1.12pct，自2021年第四季度以来毛利率逐季提升。预计未来国内复苏叠加公司海外渗透率的稳步提升，公司规模有望稳步提升，经营质量向好，盈利能力持续改善。 加速推进产品电动化智能化转型，智能工厂加持持续降本增效。当前，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，第四次工业革命和第三次能源革命叠加，世界正处在一个前所未有的超级技术窗口期，数智化、电动化、国际化已成为全行业共识。公司2021年成立新能源技术委员会，将工程机械电动化作为长远发展目标并加速推进，2022年攻克35项电动化技术，已累计获得电动化专利697项，为抢占赛道先发优势提供有力的技术支持。截至2022年，公司开发完成79款电动产品的开发，上市67款电动化产品。2022年，电动化产品销量超3500台，销售额突破27亿元。在电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机方面，公司产品销售市占率均居行业第一，处于行业领先地位。此外，公司加速推进灯塔工厂的建设，截至2022年，公司累计推进31家灯塔工厂建设，已实现25家灯塔工厂建成达产，高端智能制造加持未来有望持续降本增效。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助于全球化战略加速转型，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先发优势。我们预计公司2023~2025年收入分别为855.9、1020.9、1234.0亿元，分别同比增长5.9%、19.3%、20.9%，归母净利润分别为68.3、94.6、115.5亿元，分别同比增长59.8%、38.5%、22.1%；EPS分别为0.80、1.11、1.36元，参考可比公司估值，给予公司2023年24倍PE，对应目标价为19.30元，股价较当前有20.5%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 2、华锐精密（688059）深度研究报告：刀具高端迈进，产能逐步释放，渠道有序拓展 国内硬质合金刀具制造领先企业，国家级“专精特新”小巨人。公司掌握硬质合金数控刀片全流程研发生产工艺技术，产品包括车削、铣削和钻削三大系列数控刀片，并积极拓张整体刀具、刀体、金属陶瓷刀片等业务，产品性能达到行业先进水平。2017-2022年，公司营业收入由1.34亿元增长至6.02亿元，CAGR达35%；归母净利润由0.31亿元增至1.66亿元，CAGR达39.64%，公司成长迅速。 切削刀具是典型的周期性工业耗材，制造业升级催化国产替代需求。2021年全球刀具市场规模超2000亿元，国内市场规模近500亿元。国内刀具市场较为分散，中低端产品竞争混乱，头部国产品牌通过研发和创新发力，向高端刀具市场渗透。根据《从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势》数据，进口数控刀片均价为30元/片左右，国产内销均价为7元/片左右，出口均价为9-10元/片，进口与国产刀片单价价差较大。我国机床数控化率提升空间大，需求量保持提升态势，在下游制造业升级背景下，刀具市场结构有望向中高端优化。公司硬质合金刀片产量多年位居全国前三，营收和盈利能力位于国内行业前列。 把握数控刀具关键工艺，逐步迈向高端。公司重视研发，关键加工工艺自主可控，募投项目提升公司竞争力。1）IPO项目：主要布局数控刀片、金属陶瓷刀片、整体刀具等，助于有效解决数控刀片产能瓶颈，提升刀片的加工精度、效率和使用寿命等切削性能。2）可转债项目：主要布局精密数控刀体及各类高效钻削刀具，有助于进一步丰富公司产品结构。公司IPO募投和可转债项目建成达产后，产能将逐步提升、产品种类将逐步丰富、价值量将逐步提升。 国内优化渠道布局，海外扩张销售渠道，逐渐沉淀中高端客户。公司目前采用经销为主，直销为辅的销售模式，2019-2022年，公司直销营收从0.29亿元增长至0.50亿元，复合增长率19.97%，直销规模逐渐扩大，有助于打开中高端客户市场。公司积极布局海外市场，2019-2022年，公司海外市场营收从0.10亿元增长至0.29亿元，复合增长率40.53%。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为7.77、10.32、13.39亿元，实现归母净利润分别为1.78、2.67、3.58亿元，对应EPS分别为2.90、4.34、5.81元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内数控刀具领先地位，市场份额提升潜力，制造业景气复苏等因素，给予2024年26倍PE，目标价为112.84元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。3、人形机器人行业重大事项点评报告：力学传感青萍之末，国内龙头微澜之间 事件：2023年9月13日，工业和信息化部印发《2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作》，组织开展2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作，面向元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能等4个重点方向，聚焦核心基础、重点产品、公共支撑、示范应用等创新任务，发掘培育一批掌握关键核心技术、具备较强创新能力的优势单位，突破一批标志性技术产品，加速新技术、新产品落地应用。 评论：构建五大核心基础，侧重感知层和算法层。全身动力学控制算法为核心基础首位，到2025年建立可支持不少于28个自由度的人形机器人高动态行走控制算法，实现平地、斜坡、台阶等环境的高动态行走，平地最大行走速度≥4km/h，最大奔跑速度≥9km/h。感知层核心基础包括力传感器、MEMS姿态传感器和触觉传感器，到2025年完成人形机器人系列化力传感器的设计与制造，满足驱动关节、手指、足底等肢体末端力测量需要，精度达到0.5%FS，响应时间优于0.03s；完成高性能、低成本的MEMS姿态传感器研制，具有较强的抗振动和抖动性能；完成小体积高可靠性高稳定性的手部触觉传感器研制，实现指尖、指腹和掌面部位传感器阵列密度1mm×1m