港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：短期可部署防守型股份，包括发电股份 经过3日反弹后，港股昨日走弱。恒指低开114点后逐步扩大跌幅，午后初段 最多曾跌431点至20270点，其后企稳。恒指收报20380点，跌320点或1.55%。大市成交连续两日回升，昨日主板成交为1666亿港元，较上日多8%，对上两日的成交额分别为1542亿及1363亿港元。 港股通交易方面，经过多日净流入后，港股通交易昨日转净流出。北水全日净流出47.79亿元，对比上日净流入67.53亿元。北水净买入最多的个股依次是阿里9988.HK、小米1810.HK、中移动941.HK；净卖出最多的依次是盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF2828.HK、南方恒生科技ETF3033.HK。 行业表现方面，12个恒生综合指数全线下滑，领跌板块为医疗保健、材料及可选消费，跌幅为2.77%-2.01%；跌幅较少（不足1%）的板块则包括地产建筑、电讯、必需性消费及综合企业，跌幅为0.47%-0.90%。 美股昨晚先升后回，全日报跌。三大股指跌0.22%-0.56%，纳指曾创历史新高。美国总统大选在即，市场观望气氛浓厚。投资者也关注企业季度业绩的公布。投资市场不明朗，推高金价再创历史新高。 微软截至九月底止第一季度业绩好过市场预期，纯利按年增长逾10%至超过246亿美元。收入增长逾16%至655亿美元，较预期多约10亿美元。期内， 来自智能云业务的收入达241亿美元，按年增长逾两成，当中服务器产品及云端业务收入增长逾23%。 Meta截至九月底止第三季度业绩，季内纯利接近157亿美元，增长三成半，收入接近406亿美元，均好于市场预期。不过，集团在第三季的每日活跃用户 约329亿，按年升半成，少过市场预期的331亿。集团预期第四季度收入最 多可达480亿美元。公司預期下年度會有重大資本開支，當中擴大基建設施令 折舊及經营开支增长较大。全年度开支最多980亿美元，较原先预期少10亿 美元。但当中资本开支预测下限，就较最初预期多10亿美元。由于预期未来开支增加，拖累公司股价在延长交易时段，跌超过2%。 由于有下周的重大事件在后（人大常委会会议及美国总统大选），投资者入市态度审慎，预期本周余下时间大市动力欠奉。 短期可部署防守型股份，包括发电股份。近期多只电力股在进行并购等资本运作，比如中国电力2380.HK、龙源电力916.HK。最新华电国际1071.HK也有举动：华电国际电力1071.HK向控股股东收购三项资产，总代价增至超过73亿元人民币。当中一项总值34亿元人民币资产，会以对价股份支付，其余以现金支付。公司将向不超过35名符合条件发行对象，发行新A股集资34亿元人民币。交易完成后，控股股东中国华电持有公司股权将由45%增至48%。看好电力板块重组并购的前景，目前板块估值也偏低。 分析师：韩致立 今日重点 1.国证视点 短期可部署防守型股份，包括发电股份 2.公司点评 奈飞(NFLX.US)：3季度利润超预期，预计4季度内容旺季提振会员增长 2.公司点评 奈飞(NFLX.US)：3季度利润超预期，预计4季度内容旺季提振会员增长 3季度业绩超预期：总收入为98.2亿美元，同比增15%（汇率中性为21%），符合公司指引/市场预期。经营利润29亿美元，同比增52%，较指引&市场预期高7%，经营利润率为29.6%，同比/环比提升7/2个百分点；净利润24亿美元，超指引/我们的预期6%/1%，利润率24.1%，对比3Q23/2Q24为19.6%/22.5%。 会员增长超预期，4季度内容旺季有望带动会员增长加速：期末全球会员数2.83亿，环比净增510万，超市场预期（430万）19%，其中，亚太（+230万）、EMEA （+220万）仍贡献主要增量，美国&加拿大环比增69万，拉美受提价影响微降，但4 季度至今已回升。前3季度累计会员增长2,200万，对比2023年在付费共享账户+广告套餐增量双重利好下增长约3,000万，今年以来会员增长势头仍维持强劲。4季度为内容旺季，爆款剧集《鱿鱼游戏2》回归、NFL圣诞赛事等推动下，预计会员增长前景可观。 ARM趋势稳定：3季度整体ARM为11.7美元，同比持平，环比微增0.4%。美国&加拿大同比增5%，EMEA持平，拉美和亚太同比下降，反映广告套餐占比提升。公司持续在更多市场取消无广告基本套餐，3季度新增美国和法国，4季度将会在巴西取消。我们认为，ARM短中期将维持平稳，广告会员增长拉低ARM，用户向更高级无广告套餐转移提升ARM，两者的影响或基本抵消。中长期的提价能力需匹配内容及服务改进，公司维持审慎提价策略。 广告进展：3季度广告会员MAU环比增35%，在已推出的12个市场中的渗透率为 50%。我们估算广告会员MAU约为5,500-6,000万，占整体会员20%左右。公司将在4季度在加拿大上线广告平台。我们认为，2025年广告业务的重点仍是拓展覆盖区域和渗透率，搭建广告能力，并同第三方探索广告形态和产品，收入增量贡献预计将从2026年开始起量。 财务预测及估值：我们微调2024年/2025年收入预测，上调2024年/2025年全年经营利润3%/1%，基于10年DCF，上调目标价至838美元（前值：808美元），对应2025年/2026年35.3x/29.5x市盈率，较现价有10%提升空间，评级调整至“增持”。我们认为业绩后市场涨幅（+11%）已反映4季度会员强劲增长及2025年利润率提升预期。若NFL及WWE赛事对会员的提振超预期，则有望打开新的增量空间。 风险：用户屏幕时长竞争加剧；会员增长不及预期；新内容表现弱于预期。分析师：王婷 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010