10月PMI数据解读：PMI重回“双扩张”

10月PMI数据解读 PMI重回“双扩张” 经济研究·宏观快评 证券分析师： 田地 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980524090003 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 事项： 10月31日，10月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI为50.1（环比+0.3pct）；非制造业为50.2（环比+0.2pct）。 评论： 图1：中国PMI主要数据一览 资料来源：Wind，中采咨询，国信证券经济研究所整理 结论：本月制造业与非制造业PMI双双回升至扩张区间，主要指标均出现改善，显示社会预期在9月26日中央政治局会议及一揽子增量政策带动下，得到显著提振。预期叠加传统“秋旺”，四季度经济数据迎来“开门红”。 前瞻地看，不可低估各地特别是经济大省和发达地区完成全年经济社会发展目标的决心。在宏观政策的持续带动下，有望以资本市场为支点，进一步撬动预期和信心，进而助力实体经济企稳回升，逐步形成正反馈闭环。 具体来看，10月PMI有以下几点特征： 旺季制造业生产、需求同时修复，但生产回升幅度明显快于需求，产需缺口仍在走阔。从相对变化看，“产需差”显著走阔：一方面新订单边际企稳（+0.1pct），另一方面生产大幅回升（+0.8pct），“产需差”相应走阔0.7pct至2pct。从绝对水平看，生产在连续2个月修复后回升至52；而“三大需求”分化仍较为明显：一方面，新订单（+0.1pct至50）和现有订单（+1.4至45.4）有所企稳；另一方面，新出口订单（-0.2pct至47.3）仍在下滑。三者均未回升至扩张区间。 原材料主动补库，价格指标显著企稳。库存方面，随着产需同时改善，企业生产提速带动原材料库存低位回升（+0.5pct至48.2），销售改善下成品库存显著下降（-1.5pct至46.9）。与此同时，价格指标显著改善，投入品涨幅大于产出，企业利润空间受到一定压制。购进价格指标低位跳升（+8.3pct至53.4），非金属、金属、黑色、化学原料、电气机械、汽车改善明显；出厂价格回升幅度略小（+5.9pct至49.9），医药、农副食品、黑色、非金属等反弹较快。 非制造业PMI同步改善，韧性主要来自服务业。服务业PMI小幅回升（+0.2pct至50.1），主要受消费性服务业拉动。建筑业PMI小幅下滑（-0.3pct至50.4），但新订单有所回暖。建筑业的拖累主要来自房屋建筑业（-4.1pct至46.6），而土木工程（+2.2pct至55.2）、建筑安装装饰及其它建筑业（+6.1pct至51.5）显著回暖。 中观行业表现分化，制造业与非制造业景气行业数量均有所上升。15个制造业行业中11个（73%）位于景气区间，较前月（60%）进一步改善，汽车制造、通用设备、计算机、纺织服装等表现相对较好。19个非制造业行业中12个（63.2%）位于景气区间，较上月的8个（42.1%）有所增加。运输物流（航空运输、邮政、铁路运输、水上运输）及电信传输等表现相对较好。 制造业 10月制造业PMI延续上个月以来的修复态势，离开持续5个月的收缩区间，回升至荣枯线上方（50.1）。 本次回升呈现出较为明显的超季节性特征，且主要分项均有所回暖，指向9月26日中央政治局会议及前后出台的一揽子增量政策对社会信心和预期带来显著提振。从季节性角度观察，9-10月属于制造业“秋旺”，但今年10月走势显著强于近年平均水平（2020-2023年10月平均环比-0.53），指向超季节性因素主导。分贡献度看，除配送时间外，所有科目均构成正贡献，按影响大小分别是生产（贡献+0.2pct）、原料库存（贡献+0.05pct）、雇员（贡献+0.04pct）、新订单（贡献+0.03pct）、配送（贡献-0.015pct）。 旺季制造业生产、需求同时修复，但生产回升幅度明显快于需求，产需缺口仍在走阔。从相对变化看，“产需差”显著走阔：一方面新订单边际企稳（+0.1pct），另一方面生产大幅回升（+0.8pct），“产需差”相应走阔0.7pct至2pct。从绝对水平看，生产在连续2个月修复后回升至52；而“三大需求”分化仍较为明显：一方面，新订单（+0.1pct至50）和现有订单（+1.4至45.4）有所企稳；另一方面，新出口订单（-0.2pct至47.3）仍在下滑。三者均未回升至扩张区间。 原材料主动补库，价格指标显著企稳。库存方面，随着产需同时改善，企业生产提速带动原材料库存低位回升（+0.5pct至48.2），销售改善下成品库存显著下降（-1.5pct至46.9）。与此同时，价格指标显著改善，投入品涨幅大于产出，企业利润空间受到一定压制。购进价格指标低位跳升（+8.3pct至53.4），非金属、金属、黑色、化学原料、电气机械、汽车改善明显；出厂价格回升幅度略小（+5.9pct至49.9），医药、农副食品、黑色、非金属等反弹较快。 随着产需两端同时企稳，增量政策持续落地，企业预期显著提振。预期方面，制造业预期上升2pct至54，接近上半年水平。分规模看，大小企业分化加剧：大型企业显著改善（+0.9pct至51.5）；中型企业温和回升（中型+0.2pct至49.4）；小型企业显著走弱（-1pct至47.5）。“大小企业差”扩大1.9pct至4pct。分行业看，15个行业中11个（73%）位于景气区间，较前月（60%）进一步改善，汽车制造、通用设备、计算机、纺织服装等表现相对较好。 非制造业 10月非制造业PMI同步改善，韧性主要来自服务业。非制造业景气度环比回升0.2pct至50.2，在较低基数下，表现好于近年同期的季节性（2020-2023年10月平均回落0.88pct）。从结构看，服务业企稳、建筑业有所下滑，但两者均位于荣枯线之上。 服务业PMI小幅回升（+0.2pct至50.1），主要受消费性服务业拉动。一方面，受国庆长假、股市回暖等因素提振，消费性服务业显著改善（+2.1pct至52.5），表现好于近年同期。另一方面，生产性服务业景气度并未随生产改善出现回升，跌至荣枯线下（-2.6pct至49）。 建筑业PMI小幅下滑，但新订单有所回暖。建筑业PMI小幅下滑0.3pct至50.4，明显低于过去3年同期平均水平（56.2），但新订单在低位有所回稳（+4至43.5）。具体来看，10月建筑业的拖累主要来自房屋建筑业（-4.1pct至46.6），而土木工程（+2.2pct至55.2）、建筑安装装饰及其它建筑业（+6.1pct至51.5）显著回暖。 从分项指标看，有三方面值得关注：一是与制造业情况相似，非制造业价格指标有所企稳。当月投入与产出价格指标双双回升，且幅度相同（+2.4pct），指向企业利润率指标基本稳定（保持-2.1pct，但需注意投入价格位于荣枯线上（50.6），产出价格位于荣枯线下（48.5），企业实际盈利压力可能仍在恶化）。二是不同规模企业景气度分化，与上月相似，大小型企业表现偏弱，中型企业则相对稳健。当月大、中、小型非制造业企业PMI环比分别-1.2pct、+1.6pct和-2.0pct。三是分行业看，受国庆出游等因素影响，仍是运输物流类表现相对突出。19个非制造业行业中12个（63.2%）位于景气区间，较上月的8个（42.1%）有所增加。运输物流（航空运输、邮政、铁路运输、水上运输）及电信传输等表现相对较好。 图2：制造业PMI的季节性图3：非制造业PMI的季节性 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：美国制造业PMI有所企稳图5：制造业PMI贡献分解 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：制造业主要指标历史分位数图7：非制造业主要指标历史分位数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：建筑业就业有所企稳图9：主要行业预期全面改善 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图10：小型制造业企业景气度仍待提振图11：中型非制造业企业景气度改善 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，海外经济进入衰退。 相关研究报告： 《宏观解读报告-经济增长总体平稳，二三季度有所波动——深圳市2024年前三季度经济数据跟踪与解读》——2024-10-29 《2024年9月财政数据快评-财政收支回暖，力度指数提升》——2024-10-26 《进出口数据快评-海外景气回落出口韧性仍存》——2024-10-15 《9月金融数据解读-缘何市场理解出现分歧？》——2024-10-15 《中国通胀数据快评-9月国内物价延续回落趋势，10月有望企稳》——2024-10-13 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险