公司信息更新报告：Q3收入提速重启增长道路，股权激励彰显信心

稳健医疗（300888.SZ） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） Q3收入提速重启增长道路，股权激励彰显信心 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）吴晨汐（联系人） 日期2024/10/30 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013 当前股价(元)31.57 一年最高最低(元)40.90/23.31 总市值(亿元)183.84 流通市值(亿元)55.41 总股本(亿股)5.82 流通股本(亿股)1.76 近3个月换手率(%)126.6 股价走势图 稳健医疗沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《收购GRI协同赋能，打造全球耗材一站式解决方案—公司信息更新报告》-2024.9.26 《消费高质量增长&医疗恢复增长，看好新元年向上—公司信息更新报告》 -2024.8.30 《医疗&消费双轮驱动步入新元年，长期主义未来可期—公司深度报告》 -2024.8.23 Q3收入提速重启增长道路，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 公司2024Q1-3实现营收60.7亿元，同比增长1.0%，归母/扣非归母净利润分别为5.5/4.7亿元，同比下降74.3%/24.0%；剔除稳健工业园城市更新改造项目高基数影响，2024Q1-3归母净利润同比-29.6%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3营收分别同比-18.8%/+11.0%/+16.8%，扣非归母净利润分别同比-53.5%/-23.9%/+104.5%。公司Q3收入增长提速重启增长道路，考虑到医用耗材板块盈利能力略有承压，我们下调2024年并上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.62/12.08亿元（前值：8.71/10.54/12.01），对应EPS为1.37/1.81/2.05元，当前股价对应PE为19.7/14.9/13.1倍，但我们认为医用耗材全球化产能布局 带动增长，全棉时代品牌势能向上，股权激励彰显发展信心，维持“买入”评级。 医用耗材业务：Q3常规品增长提速，收购GRI有望赋能海外渠道 2024Q1-3实现营收26.6亿元，同降11.5%，其中2024Q3营收实现9.4亿元，同增13.1%，增长提速。产品上，2024Q3常规品同增14.3%，核心品类高端敷料和健康个护分别同增33.5%/36.2%，快速增长带动医用耗材板块增长。渠道上， 2024Q1-3海外渠道同增12.7%，对GRI的收购将对海外渠道进一步赋能。 健康生活消费品：Q3收入增速亮眼，看好多渠道扩张下高质量发展 2024Q1-3实现营收33.6亿元，同增13.7%；其中2024Q1/Q2/Q3营收同增 7.1%/13.8%/20.6%，Q3收入增长提速。产品上，核心品类干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别同增47.1%/17.1%/23.8%，核心爆品持续引领增长。渠道上，电商/线下门店分别同增14.0%/10%+，看好多渠道扩张下高质量发展。 盈利能力季度波动但长期看稳中有升，股权激励彰显发展信心 2024Q1-3毛利率为48.1%（同比-2.0pct），主要系原材料价格上涨所致。2024Q1-3期间费用率为36.7%（同比+2.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.9/+0.5/-0.7/+0.5pct；综上，2024Q1-3扣非归母净利率为7.8%（同比-2.6pct）。公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予不超过308人合计747.6万股限制性 股票，业绩考核要求为2025-2027年公司层面、医疗业务、消费品业务三大业务板块的复合增长率，触发值和目标值为13%和18%，彰显公司长期发展信心。 风险提示：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,351 8,185 8,780 10,996 12,459 YOY(%) 41.2 -27.9 7.3 25.2 13.3 归母净利润(百万元) 1,651 580 805 1,062 1,208 YOY(%) 33.2 -64.8 38.7 32.0 13.8 毛利率(%) 47.4 49.0 48.7 48.1 48.3 净利率(%) 14.5 7.1 9.2 9.7 9.7 ROE(%) 13.7 5.2 6.6 8.5 9.3 EPS(摊薄/元) 2.81 0.99 1.37 1.81 2.05 P/E(倍) 9.6 27.4 19.7 14.9 13.1 P/B(倍) 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12126 10556 9469 10602 10456 营业收入 11351 8185 8780 10996 12459 现金 4527 4706 3657 2756 3965 营业成本 5973 4175 4506 5705 6447 应收票据及应收账款 984 812 858 1246 1185 营业税金及附加 98 66 73 92 103 其他应收款 236 219 215 514 305 营业费用 2050 2090 2213 2694 3052 预付账款 229 122 186 213 246 管理费用 634 694 702 858 972 存货 1559 1434 894 2197 1135 研发费用 488 322 342 423 480 其他流动资产 4591 3263 3658 3676 3621 财务费用 -123 -62 -65 -93 -82 非流动资产 6127 6556 8232 8725 8924 资产减值损失 -363 -394 -176 -165 -150 长期投资 22 21 23 26 27 其他收益 84 101 96 94 97 固定资产 2313 2749 2853 3237 3426 公允价值变动收益 32 47 7 15 15 无形资产 1033 995 1186 1426 1511 投资净收益 51 127 94 91 104 其他非流动资产 2759 2791 4171 4037 3960 资产处置收益 4 32 13 13 13 资产总计 18253 17112 17702 19328 19380 营业利润 1977 818 1043 1366 1566 流动负债 5487 4271 4335 5546 5061 营业外收入 11 17 9 11 12 短期借款 2295 1493 1512 1636 1571 营业外支出 68 85 79 81 80 应付票据及应付账款 1144 1433 1349 2172 1808 利润总额 1920 750 973 1295 1498 其他流动负债 2048 1345 1474 1737 1683 所得税 245 121 144 189 227 非流动负债 568 731 724 687 647 净利润 1674 629 829 1107 1270 长期借款 0 170 163 126 86 少数股东损益 24 48 25 44 62 其他非流动负债 568 561 561 561 561 归属母公司净利润 1651 580 805 1062 1208 负债合计 6055 5002 5059 6233 5708 EBITDA 2331 1151 1369 1768 1985 少数股东权益 478 577 602 646 708 EPS(元) 2.81 0.99 1.37 1.81 2.05 股本 426 594 594 594 594 资本公积 4546 4381 4381 4381 4381 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 7246 7029 7496 8071 8736 成长能力 归属母公司股东权益 11720 11533 12041 12449 12964 营业收入(%) 41.2 -27.9 7.3 25.2 13.3 负债和股东权益 18253 17112 17702 19328 19380 营业利润(%) 33.9 -58.6 27.5 30.9 14.7 归属于母公司净利润(%) 33.2 -64.8 38.7 32.0 13.8 获利能力毛利率(%) 47.4 49.0 48.7 48.1 48.3 净利率(%) 14.5 7.1 9.2 9.7 9.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.7 5.2 6.6 8.5 9.3 经营活动现金流 2983 1063 1834 342 2332 ROIC(%) 11.8 4.7 6.1 7.8 8.8 净利润 1674 629 829 1107 1270 偿债能力 折旧摊销 340 370 362 420 420 资产负债率(%) 33.2 29.2 28.6 32.2 29.5 财务费用 -123 -62 -65 -93 -82 净负债比率(%) -13.0 -19.8 -12.0 -4.0 -13.5 投资损失 -51 -127 -94 -91 -104 流动比率 2.2 2.5 2.2 1.9 2.1 营运资金变动 495 -449 822 -973 855 速动比率 1.8 2.0 1.9 1.4 1.7 其他经营现金流 648 703 -20 -28 -28 营运能力 投资活动现金流 -3818 1030 -2480 -771 -406 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 1199 753 73 491 197 应收账款周转率 12.9 9.1 10.5 10.4 10.2 长期投资 -1161 1588 -2 -2 -2 应付账款周转率 6.2 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -3779 3371 -2410 -282 -211 每股指标（元） 筹资活动现金流 1118 -1785 -403 -472 -716 每股收益(最新摊薄) 2.81 0.99 1.37 1.81 2.05 短期借款 2295 -802 18 124 -65 每股经营现金流(最新摊薄) 5.07 1.81 3.12 0.58 3.96 长期借款 0 170 -7 -37 -40 每股净资产(最新摊薄) 19.92 19.60 20.47 21.16 22.04 普通股增加 0 168 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 -165 0 0 0 P/E 9.6 27.4 19.7 14.9 13.1 其他筹资现金流 -1174 -1156 -415 -559 -611 P/B 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 现金净增加额 282 307 -1049 -902 1209 EV/EBITDA 4.5 9.9 8.6 7.2 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投