华润双鹤机构调研纪要

华润双鹤机构调研报告 调研日期:2024-10-30 华润双鹤药业股份有限公司成立于1939年,拥有83年的光辉历史。公司原为部队药厂,成立于太行山革命根据地,1949年随军迁京,后更名为北京制药厂,发展为国有大型化学药综合制剂企业。1997年,公司在上交所上市,成为立足北京、辐射全国的跨地域集团。2010年,公司进入华润集团旗下,现为华润集团大健康领域业务单元之一。公司主营业务涵盖新药研发、制剂生产、药品销售、制药装备及原料药生产等方面。公司具有丰富的产品线、优质的 产品质量和成本控制、较强的渠道和终端覆盖与管理能力、良好的品牌优势及国际化优势、富有活力的团队和深厚的企业文化,经济实力、竞争活力和可持续发展能力位居国内制药公司前列。2021年,公司实现主营业务收入90.3亿元,净利润(归属母公司)9.4亿元。公司积极布局四大业务平台,包括普仿药业务、输液业务、差异化药业务和创新药业务。公司深耕慢病、输液、儿科、肾科、精神/神经等领域,重点产品年销售额超过亿元。公司拥有“双鹤及图”“赛科”“湘中”等中国驰名商标,荣获多项荣誉,包括“中国化药企业Top100企业”“中国化学制药行业工业企业综合实力百强”“高新技术企业”“北京市人民政府质量管理奖”等。未来,公司将继续加快创新转型和质量发展,致力成为大众信赖的、创新驱动的世界一流制药企业, 为行业发展和大众健康作出更大贡献。 2024-10-31 董事长陆文超,独立董事余顺坤,董事会秘书、首席财务官刘驹 2024-10-302024-10-30 北京市朝阳区望京利泽东二路1号公司会 业绩说明会,现场结合网络,电话会议议室 投资者-- 1、输液板块在上半年增长的情况下三季度出现下降的原因?是否存在集采联盟扩面影响?未来是否存在输液集采降价风险? 答:输液业务是双鹤的核心业务板块之一。第三季度通常为输液淡季,2023年三季度输液业务基数较高,主要归因于前期疫情爆发影响 ,导致住院患者的治疗被推迟至三季度,进而推高了该季度的业务基数。从具体数据来看,前三季度基础性输液收入同比增长6%,在整体输液市场容量保持平稳的情况下,说明双鹤的基础输液产品的市场份额持续扩大。 自2019年国家实施带量采购政策以来,双鹤积累了丰富的应对集采经验,以保持企业的健康发展。未来的输液产品省级或联盟集中采购 ,对于双鹤这样的头部企业而言具有双重影响。一方面,集采带来的价格下降可能会对公司的利润造成一定冲击;另一方面,集采为公司开辟了更多的潜在市场,并推动了销售模式的变革。为此,公司将持续推动全价值链低成本运营,不断提升规模化生产水平,降低生产成本和销售费率,从而提高利润水平,确保在行业中保持领先的竞争力。 2、百特输液业务退出中国市场对公司有何影响?百特在中国输液市场份额情况如何?公司腹膜透析液的产能及规划是什么? 答:美国飓风导致百特工厂的停产,可以看出供应链安全关系到医疗机构的保供,关系到患者用药安全,双鹤在保障输液供应链安全方面所做的工作体现了央企的责任与担当。百特的输液市场主要集中在北京、上海以及江苏等经济发达的地区,双鹤在这几个地区市场份额也处于领先。 针对腹透业务未来的省采和联盟采,公司“十四五”期间进行了产能规划,在江苏淮安输液基地进行腹透液扩产。目前一期扩产建设项目接近尾声,计划年内实现投产,预计将于2025-2026年陆续释放产能。双鹤有淮安和上海两个基地供应腹透产品,保障中国患者拥有 质优价廉的产品,充分体现了双鹤作为央企的责任与担当。 3、面对三季度情况是否下调公司全年增长预期?2024年公司收入、利润指引? 答:公司的净利润增长偏低主要因为重述并购同一控制企业天安、紫竹导致,剔除前述影响,公司前三季度的收入和利润与去年同期披露数据比较均为双位数增长。 由于三季度是输液的淡季以及去年高基数共同影响,整体输液业务收入略有下降,同时原料药业务收入受到国际价格影响也有所下降。2024年预计主营业务收入和盈利保持不低于行业平均增长速度。 4、集采对公司影响如何,哪些产品还有集采压力?第十批集采公司有哪些产品储备? 答:第十批集采比年初预判的时间滞后半年多,近期公布相关消息。公司已有十个产品具备第十批国家集采资格,其中国内医疗市场规模较大的产品有依帕司他片、注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯、间苯三酚注射液、舒更葡糖钠注射液和帕拉米韦注射液等(具体以国家联合采购办公室公告为准)。集采给公司带来影响的同时也让公司有所收获。公司的核心品种已基本消化了集采的影响。公司采取多种举措应对集采 ,一方面是销售模式的改变;另一方面是研发产品不断获批,以“光脚”身份获得集采红利。第十批集采需重点关注依帕司他这一品种进入集采目录后将面临降价的问题。公司将通过改变销售模式,以价换量,把对该产品收入和利润的影响降到最低。除了依帕司他,另外进入集采的9个品种,公司基本是以“光脚”身份参与竞标,因此会给整体经营业绩带来增量。目前公司还有品种在CDE评审阶段,预计有望在第十批集采前获批,届时可能有十余个产品参与到本轮集采中。综上,第十批集采给双鹤未来的收入和利润,正向的积极影响大于负面影响。 5、销售费用、管理费用同比增长的具体原因是什么,有没有优化、提升的空间及举措?Q3销售费用率同比/环比都变化明显,主要是哪 些方面影响? 答:公司前三季度销售费用率增长1.6个百分点,管理费用率与去年同期持平。销售费用率增长的原因有以下几个方面:一是受业务模式 、产品结构、投入周期的影响,导致阶段性的增长;二是并购紫竹后,核算口径产生的差异。并购前紫竹的销售费用主要集中在年底列支,并购后按照双鹤的费用核算口径,是依据销售额按月来计提,这就导致今年1-9月销售费用率同比有所上升,但如果按全年角度来看,将是 持平或者略有下降。管理费用率与去年基本持平,三季度部分厂房停工产生停工损失,另外研发搬迁致原计入研发部分的水电物业费转入管理费用,剔除这两个原因,1-9月的管理费用率是下降的,从全局的控制水平看,管理费用率在年初制定的预算范围内。 公司致力于贯彻全价值链低成本的策略,也采取了很多举措,包括优化工艺、产能提升、物料成本管控等降本增效。综合上述因素,公司1 -9月的利润增长率高于收入增长率。 6、慢病2023年三季度收入调整后增长的原因?2024年三季度毛利率环比下滑的原因? 答:根据会计准则的要求,公司对2023年财务数据进行重述,重述后包含紫竹、天安慢病产品收入。根据依帕司他片的适应症,公司将 其从专科领域调整到慢病领域,导致同期收入增长。依帕司他的毛利率相对整个慢病的毛利率偏低,分类调整后慢病整体的毛利率也相应受到影响。另外,三季度有些高毛利产品处于销售淡季,销售额环比下降,也拉低整体慢病毛利率水平。 毛利率是评价企业健康发展的重要指标。在带量采购的影响下公司毛利率2020-2022年连续三年下降,很多医药企业的毛利率也都同比下降。2023年起,公司的毛利率开始回升,今年1-9月毛利率增长1.5个百分点,充分体现了公司在带量采购政策环境下的消化能力。另外,公司持续加大研发投入,改进产品结构,带来更多毛利率的增长空间,这也是导致双鹤整体毛利率上升的原因之一。 7、原料药23年三季度重述后收入减少的原因是什么?24年三季度收入、毛利率环比下降原因?原料药板块24年的毛利率及整体增速预期? 答:疫情后中国的原料药市场处于量价齐跌的状态,原因是通常原料药行业周期为五年一轮,但是疫情期间各个国家为保证供应链安全,通过制剂来满足临床需求,增加了原料药库存,导致原料药运行周期延后。市场需要时间消化原料药原有库存,疫情结束约半年后,体现出来原料药市场量价齐跌的状态,这与整体原料药市场是脱钩的,也对中国的原料药市场产生了一定影响,所以去年双鹤的原料药销售压力非常大 。 去年上半年,公司的原料药销售价格比较平稳,从下半年开始,进入线性下降的过程。今年一季度到三季度原料药同比下降,到第三季度已经 触底,预期在第四季度努力实现原料药收入同比持平的目标,这意味着公司需要实现销量的快速增长,包括肝素类、辅酶Q10、S-钠盐等原料药产品都需要实现良性增长,从而提高市场份额,待市场回暖后以获得更多红利,对此公司充满信心。 毛利率和产品结构有关,通过量的增长实现规模化,实现原料药整体成本节降。在发酵领域,公司通过合成生物技术,将发酵产品的工艺进一步优化,使整体成本和效率实现更大幅度的提升,以此提高盈利水平。公司坚持原料制剂一体化的战略,比如依诺肝素价格大幅下降,但由于其制剂中的原料药价格下降,导致制剂的盈利水平上升,从而带动整体盈利改善。今年的原料药业务依然面临严峻挑战,但整体盈利水平相比去年将逐步提升。 8、公司在专科领域收入三季度显著上升,主要是哪个细分领域或产品?有哪些核心亮点 答:公司专科业务领域多元化且布局完整,受带量采购政策影响较小。儿科领域,随着疫情放开,新生儿出生率和就诊率得到有效改善,同时通过积极拓展对外合作,促进儿科领域保持良性增长;腹透领域,随着带量采购、省采和联盟采的推进,腹膜透析液销量实现增长,公司通过积极推进腹膜透析产品获批,不断丰富产品结构,提高产品盈利水平;肿瘤领域是公司近两年积极培育的领域,替尼泊苷和白消安都实现高速增长,公司后续将不断引进国际产品,持续完善该领域产品布局;女性健康领域,新并购的紫竹的产品促进收入、利润双增长,公司将通过研发持续丰富该领域产品,完善产品结构。 在OTC业务中,公司充分利用紫竹在OTC市场品牌建设资源,带动双鹤整体OTC产品的快速发展,公司新上市产品清利快速实现销售额破亿,受到市场充分肯定。 9、公司近期的并购进展情况如何?倾向于选择单一产品收购还是公司整体收购?在谈的并购项目是否有规模较大的?今年能否落地? 答:并购要聚焦双鹤发展战略,是双鹤未来发展的重要举措。公司加大外部寻源,强化跟踪能力,从规模并购转向产品升级和创新能力并购 ,目前并购选择有三个方向:第一个方向是合成生物领域,并购以技术为主的合成生物学企业,或传统发酵企业,通过技术赋能来扩大华润双鹤合成生物整体规模,公司于三季度新设合成生物公司;第二个方向是细分赛道龙头企业,该类企业要具备高质量内涵,行业排名靠前,特色专科领域(眼科、儿科、精神/神经等专科领域)头部企业,通过双方的赋能,确保未来成长性更好;第三个方向是创新孵化类企业或产品,公司将以商业化合作和产业化合作为基础进行战略性投资,若以治疗领域为核心,并依托双鹤商业化能力,则通过BD方式进行产品合作;若 目标是进入该领域或寻求规模、产业化支撑,则通过企业并购方式,节省时间成本。目前公司在上述领域的并购项目都有所储备,多个项目在有序推进,争取年内有所突破。 10、公司近年来并购了天安和紫竹,整合工作的进展如何,是否符合公司预期? 答:紫竹和天安是化药企业,在集采政策环境下寻求空间。集团 将双鹤作为化药整合平台,这两个企业进入双鹤后是公司整体战略的一部分。从经营业绩来看,双鹤利用其自身整体平台优势、组织能力以及战略方针,使得紫竹和天安进入双鹤后都实现了双位数增长。 天安纳入普药事业部管理,充分发挥事业部低成本、大规模优势;利用集采中选经验推进天安产品续约;整合优化天安生产安排、调动资源,降低生产成本。天安目前聚焦在降糖领域,双鹤现有批准文号及资源可以在天安进行委托生产,还可以通过符合天安发展战略的对外合作(包括引进仿制药),提高产能利用率,对整体成本节降起到重要支撑作用。天安原有营销组织能力偏弱,利用普药事业部成熟的营销体系快速赋能天安的发展,其整体组织人员已经全面融合,保证取得良好成绩。 紫竹是双鹤的二级单位,已经实现了紫竹国际部和双鹤原料药事业部的全面整合,力求实现双鹤国际化进一步突破。双鹤对紫竹进行销售赋能,让紫竹销售渠道管理更加精细化,双鹤也依托紫竹成体系的OTC品牌建设能力,进一步带动双鹤品牌建设,带动整体院外市场销售。我们希望通过双向赋能,实现双鹤和紫竹更健康的发展。 11、速必一目前进展情