华润双鹤机构调研纪要

华润双鹤机构调研报告 调研日期:2024-03-25 华润双鹤药业股份有限公司成立于1939年,拥有83年的光辉历史。公司原为部队药厂,成立于太行山革命根据地,1949年随军迁京,后更名为北京制药厂,发展为国有大型化学药综合制剂企业。1997年,公司在上交所上市,成为立足北京、辐射全国的跨地域集团。2010年,公司进入华润集团旗下,现为华润集团大健康领域业务单元之一。公司主营业务涵盖新药研发、制剂生产、药品销售、制药装备及原料药生产等方面。公司具有丰富的产品线、优质的 产品质量和成本控制、较强的渠道和终端覆盖与管理能力、良好的品牌优势及国际化优势、富有活力的团队和深厚的企业文化,经济实力、竞争活力和可持续发展能力位居国内制药公司前列。2021年,公司实现主营业务收入90.3亿元,净利润(归属母公司)9.4亿元。公司积极布局四大业务平台,包括普仿药业务、输液业务、差异化药业务和创新药业务。公司深耕慢病、输液、儿科、肾科、精神/神经等领域,重点产品年销售额超过亿元。公司拥有“双鹤及图”“赛科”“湘中”等中国驰名商标,荣获多项荣誉,包括“中国化药企业Top100企业”“中国化学制药行业工业企业综合实力百强”“高新技术企业”“北京市人民政府质量管理奖”等。未来,公司将继续加快创新转型和质量发展,致力成为大众信赖的、创新驱动的世界一流制药企业, 为行业发展和大众健康作出更大贡献。 2024-03-26 董事长陆文超,独立董事刘宁,副总裁谭和凯(代为履行董事会秘书职责) 2024-03-252024-03-25 业绩说明会,现场、视频结合网络互动方式现场:北京市朝阳区望京利泽东二路1号公司会议室,网络:上海证券交易所上证路演中心网络平台(网址:http:/ /roadshow.sseinfo.com/) 投资者-- (一)现场互动问题回答 问题1:大输液23年实现高增长的原因?大输液全年的销量及增速预期?BFS输液和直立软袋输液的替代情况?后续营养及治疗性输液占比是否有望提升? 答:2023年公司大输液业务在整体业绩贡献中发挥了非常大的作用。受一季度疫情放开、需求量增加,叠加基层医疗放开相关限影响 ,基层市场快速扩容带来了整体输液容量的增长,同时公司通过基地整合实现整体规模化生产,自动化的改造促进大输液成本节降,输液业务实现了高速增长。2023年公司不断调整产品结构,落实输液领域“一轴两翼”战略:基础输液持续提升高毛利产品占比,软包装产品销量占比达六成左右 ;加快营养和治疗性输液市场拓展,持续加大研发投入、丰富产品管线,营养和治疗性输液产品不断获批,收入和占比也在逐步提高。2024年预计疫情后红利没有了,但整体的基层市场仍然非常活跃。从输液的整体容量来看,虽然不可能像前两年那样明显增长,但仍将实现小幅增长。目前公司在基层医院输液产品仍然供不应求,并且产品结构调整带来毛利水平持续提升,预计2024年输液业务仍将保持 相对稳定增速。 问题2:2023年大输液业务毛利率增幅明显,2024年输液业务毛利率是否还有提升空间?输液业务与非输液业务毛利率基本持平,输液和非输液利润占比多少?大输液业务未来是否有扩产计划? 答:近三年公司输液毛利水平持续提升,2023年增幅较明显,主要原因:一是输液市场扩容,进一步释放产能,促进全员劳产率提升;二 是落实全价值链低成本战略,降本增效;三是随着治疗性输液产品的不断获批,治疗性输液产品的毛利率高于基础输液产品,带动整体输液业务毛利水平提升。未来公司将持续优化输液产品结构来推动输液毛利率提升。2023年输液业务与非输液业务毛利率相近,输液业务在过去十年经历过充分的市场竞争,输液与非输液毛利率相近说明了公司基本消化了国家集采带来的影响。目前,输液业务收入和利润均占到整体业务的1/3。 未来国内输液竞争将聚焦于几家头部企业,且随着输液市场的扩容,公司输液产能相对紧张,需要有扩产计划。一方面结合现有产线进行升级改造,提升自动化水平,带动整体产能利用率的提升;另一方面将重点打造规模化生产基地,同时聚焦产品结构调整,促进输液业务持续稳 定发展。 问题3:2023年慢病领域略有下滑的原因,哪些品种受集采影响?2024年慢病领域会着重哪些细分? 答:公司在国家带量采购政策下,每年在不断地消化慢病产品受国家集采的影响。截至2023年,公司核心慢病业务产品已经基本进入了国家集采。 慢病业务2023年收入下降主要原因为天安药业并表及硝苯地平缓释片进入集采影响。硝苯地平缓释片原来并非集采产品,进入集采之 后,价格受到较大影响,公司通过硝苯地平控释片集采中选,尽可能弥补硝苯地平系列的收入和利润影响。另有部分慢病产品,原来集采中选是独家省份中选,2023年很多省份续约,从独家中选变成了非独家中选,也使整体的销售受到一定程度的影响。 从2024年来看,核心慢病业务产品影响已基本消化完毕,希望第十批和第十一批集采中,能有十个左右的品种进入到国家集采目录,尽可 能通过产品结构的丰富来更大化获得集采红利。公司也将利用整体慢病产品群,依托于华润双鹤品牌与华润紫竹在OTC市场的资源和助力,通过院内市场的中选持续提高整体品牌价值,通过营销整合,以院内院外、线上线下相结合的方式,实现在慢病领域的良性健康发展。 问题4:2023年0号库存增多是何原因? 答:截至2023年末,0号库存量2.2亿片,同比增长10.6%。主要是为保证未来产能供应的稳定性,基于供应安全角度,考虑以下因素进行合理备货:一是0号生产车间升级改造;二是原料药生产基地车间改造。 问题5:专科领域预计2024年的增速多少?儿科能实现增长吗?专科领域后续要关注哪些新品? 答:专科业务领域2023年实现了良性发展,2024年预计将保持8%-10%的增长水平。其中:肾科领域,省采和联盟采的推进为 腹透业务带来了良性健康的发展。2024年腹透业务将保持稳定增长;儿科领域,市场占有率和盈利水平表现良好。尽管处方药受新生儿出生率影响较大,但2023年下半年市场在积极恢复,2024年出生率预计将得到一定程度的恢复,对该领域未来的发展充满信心。 小儿复方氨基酸注射液(100ml)通过一致性评价,和20ml规格产品形成很好的组合,提高了公司在营养性产品领域的竞争力。精神/神经领域,公司的丙戊酸系列产品未受国家集采影响,且是独家品种,将继续保持增长态势。肿瘤领域,2022年公司新上市的产品弥补了国内脑胶质瘤领域的治疗空白,2024年也将保持快速增长。 问题6:关于并购整合,海南双鹤2023年做了一些商誉减值,请问后续有何经营风险?公司新并购的神舟和天东,去年原料药行业情况不好,后续展望以及有没有商誉减值风险? 答:2023年,海南双鹤受国家集采政策影响较大,业务竞争愈发激烈,经公司管理层审慎判断,对其进行商誉计提减值准备。针对海南双鹤,公司一方面将进一步做深做细消化道领域业务,另一方面将现有产能资源向其他产业链延展。 天东制药和神舟生物,由于2023年原料药市场量价齐跌,业绩受到一定影响,公司采取一系列措施积极应对,有望扭转不利局面。其中:天东制药,一方面随着依诺肝素钠注射液在第八批集采中中选,2024年有望上量增加销售收入并提升市场份额,另一方面天东制药是通 过欧盟EDQM和美国FDA认证的企业,同时拥有海外制剂和原料药出口资质,其积极承担CMO(合同外包加工)业务,将实现国际化制剂出口业务拓展;神舟生物,公司将其作为合成生物学的产业化承接基地,同时对其现有的两个核心原料产品通过合成生物技术进一步节降成本,以期 带来更好的市场竞争能力。 天东制药和神舟生物目前没有商誉减值风险。 问题7:天安药业并表后的收入和利润,主要产品的销售情况? 答:天安药业2023年实现营业收入约1.2亿元,净利润约1,700万元。其中,核心产品销售额情况:二甲双胍肠溶片约为8,600万元,吡格列酮约为1,200万元,格林美尼亚约为1,900万元,羟苯磺酸钙约为1,100万元。 下一步,公司一方面将利用普药业务领域销售优势,推动天安药业与普药事业部有效整合,特别是纵深市场利用商销模式促进业务健康发展 ;另一方面将利用天安药业成本优势,快速参与到国采续标、省采、联盟采,实现良性发展。 问题8:华润紫竹预计何时完成交割,何时开始并表,是否会追溯?预计24/25年分别增厚多少收入和利润?公司如何与紫竹进行整合和赋能? 答:公司于3月22日与北京医药集团签署了关于华润紫竹药业有限公司之《股权转让协议》,预计在4月可以完成交割程序,实现对华润紫竹的并表。鉴于华润紫竹是集团系内公司,交易完成后2024年度将全年并表,年初数据会进行追溯。后续公司将通过整合、协同,驱动华润紫竹收入稳健增长。 对华润紫竹的整合和协同将主要从营销、产品、原料药业务方面开展:(1)华润紫竹是妇女健康领域的优秀头部企业,在OTC领域有非常好的品牌,而公司原先以处方药推广为主,通过营销领域整合,会为公司在OTC市场的发展以及妇儿战略组合带来较大助力。(2)华润紫竹原有的产品线相对单一,而公司存量文号资源相对比较丰富。未来通过协同,华润紫竹可以充分利用公司研发能力,通过产品资源的进一步赋能来实现公司与华润紫竹良性发展互补。(3)华润紫竹女性健康原料药的国际化出口业务有一定的资源禀赋,同时公司的原料药业务在欧美 、一带一路国家也有一定的资源,未来可以协同发展,共同促进国际业务的开展。 问题9:双鹤后续的并购领域、规模和节奏,并购主要以并购或参股公司为主还是以买项目为主?华润系旗下还有哪些资产是可能潜在装入双鹤的标的? 答:公司后续外延发展主要聚焦以下三个方向:(1)合成生物领域企业,可以是以技术为主的合成生物学企业,也可以是传统发酵企业,通过技术赋能来扩大合成生物规模,目前已经建设合成生物研究院;(2)细分领域的头部仿制药企业,类似华润紫竹,以丰富仿制药的多领域和多模式发展,通过双方赋能确保未来更好的成长性;(3)创新孵化类企业,一方面通过自主研发创新的提升来更好地提高对外合作能力, 一方面在创新研发类公司上关注产业投资,通过BD合作或者产业化合作,进一步扩充产品管线。 华润集团将公司定位于化药整合平台,但从未来发展领域而言,并不局限在化药领域,后续在大分子领域也可以做一些尝试。作为化药整合平台,公司要把华润集团旗下的相关资产进一步整合,实现资源1+1>2。 问题10:双鹤未来的发展是以外延发展还是自主发展为主? 产品结构调整是企业发展的核心动力。从产品结构调整角度来讲,未来发展一定是坚持自主创新和外延并购、BD产品引进相互结合,相互促进这个客观逻辑。一方面,如果不具备自主创新能力,则无法评估BD产品的产业化和商业化成功概率,就没有能力进行BD产品引进。另一方面,BD合作通常是临近于商业化成功和已经商业化成功的产品,在识别和评价的过程中,会对公司自主创新的客观规律性和科学性有更深层次的把握,促进自主创新能力提升。 问题11:公司BD团队现有多少人员? 答:公司目前BD团队近百人,以创新业务和成熟业务区分,主要分布在两个组织:一是,创新药事业部约80名员工,可以定义这80人都是 我们的BD团队。从整体研发中靶点的评价以及竞争环境的评价来讲,它需要多领域、多学科。创新事业部很重要的一项职能是BD职能,特别是针对临床阶段、相对先进的靶点、填补国内空白的适应症,它的评估、评价能力更强。二是,投资发展部BD团队近20人。投资发展部偏重传统业务,针对成熟业务,它具备评估能力。BD不仅仅是投资部门的事情,它更多的是靠整体的全产业链、整体的组织能力来提高投资成功概率。对于BD评估而言,公司最大的优势在于研产销全产业链。公司成立了BD委员会,委员会成员包含生产和营销组织人员,以确保更加全面和客观地评价BD项目,做好前期的论证,提升投资成功概率。 问题12:目前公司的账面现金和自由现金流及资金储备情况?关于后续的并购,公司都用现金吗?还是涉及到潜在的借款和增发? 答:公司账面现金和自由现金流等整