业绩持续稳健，看好长期成长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|赛轮轮胎（601058） 业绩持续稳健，看好长期成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 2024年前三季度公司实现营业收入236.3亿元，同比+24%；归母净利润32.4亿元，同比+60%其中2024Q3实现营业收入84.7亿元，同比+15%，环比+8%；归母净利润10.92亿元，同比 +12%，环比-2%。在海外高通胀、高利率背景下，中国轮胎需求向好，2024年前三季度公司全钢、半钢、非公路轮胎三类产品的产销量均创历史同期最好水平。2024Q3利润有所承压，主要是费用支出较多、国内全钢胎需求疲软、原材料成本上涨、海运费补贴所致。公司在建项目如期推进，有望进一步增强国际竞争力，保障长期成长。 |分析师及联系人 张玮航 许隽逸 SAC：S0590524090003SAC：S0590524060003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月01日 赛轮轮胎(601058) 业绩持续稳健，看好长期成长 赛轮轮胎 沪深300 60% 33% 7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.65元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,288/3,288 流通A股市值(百万元) 48,170.67 每股净资产(元) 5.79 资产负债率(%) 48.89 一年内最高/最低(元) 17.75/10.41 股价相对走势 相关报告 1、《赛轮轮胎（601058）：业绩符合预期，全球化稳步推进》2024.10.11 2、《赛轮轮胎（601058）：业绩符合预期，成长动能充足》2024.08.23 扫码查看更多 事件 2024年前三季度公司实现营业收入236.3亿元，同比+24%；归母净利润32.4亿 元，同比+60%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+49%。 其中2024Q3实现营业收入84.7亿元，同比+15%，环比+8%；归母净利润10.92亿元，同比+12%，环比-2%；扣非归母净利润10.74亿元，同比+11%，环比+4%。 业绩符合预期，产销持续创新高 在海外高通胀、高利率背景下，中国轮胎需求向好，2024年前三季度公司全钢、半钢、非公路轮胎三类产品的产销量均创历史同期最好水平，前三季度实现轮胎产/销量5463/5388万条，同比+30%/+32%。公司产能持续释放叠加产品结构持续优化，带动前三季度毛利率同比+2.92pct至28.38%。 Q3利润环比下滑，经营性利润有望改善 单季度看，2024Q3公司实现产/销量1922/1933万条，环比+6%/+8%，带动营收环比增长。利润端有所承压，主要是2024Q3费用支出较多、国内全钢胎需求疲软、原材料成本上涨、海运费补贴所致，2024Q3毛利率/净利率环比分别-2.1pct/-1.3pct至27.7%/13.1%。成本方面，2024Q3天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总价同/环比+15.1%/+1.8%，整体原料成本有所提升。展望后市我们认为橡胶在Q4产胶旺季的背景下或有所承压；截至10月25日，CCFI美西/欧洲/美东海运费较9月20日已下滑8%/33%/16%，Q4海运费影响或逐渐消退，公司经营性利润有望进一步改善。 全球化持续推进，拟投资建设贡布经济特区 截至目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨 非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产，正处于产能提 升阶段，墨西哥项目已于5月动工建设，印尼工厂已于9月17日正式奠基。同 时，公司不断推进其他基地选址等工作。此外，公司公告拟投资1.1亿美元建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，打造橡胶轮胎产业集群，国际竞争力有望进一步增强。 全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级 公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21902 25978 32209 36275 42943 增长率（%） 21.69% 18.61% 23.98% 12.62% 18.38% EBITDA（百万元） 2986 5259 7018 8178 9341 归母净利润（百万元） 1332 3091 4281 5122 6219 增长率（%） 1.46% 132.07% 38.47% 19.66% 21.40% EPS（元/股） 0.41 0.94 1.30 1.56 1.89 市盈率（P/E） 35.8 15.4 11.1 9.3 7.7 市净率（P/B） 3.9 3.2 2.7 2.2 1.8 EV/EBITDA 12.6 8.1 7.6 6.1 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 1）在建/拟建项目进度不及预期风险 公司目前海内外在建/拟建项目较多，若受到不可抗力影响项目进度，可能对公司未来盈利产生不利影响。 2）轮胎出海不及预期的风险 若欧美等主要轮胎消费地对中国轮胎或轮胎原料实行管辖，如美国将对含有中国钢材或铝的墨西哥产品征收关税，可能导致轮胎出海不及预期。 3）原材料价格大幅上涨的风险 由于轮胎产品调价频次低、幅度小，而橡胶、炭黑和钢丝帘线等主要原材料价格受多方面因素的影响可能会大幅波动，可能会对轮胎毛利率产生不利影响，从而影响公司盈利能力。 4）下游需求不及预期的风险 若全球宏观经济衰退，可能会对轮胎厂商下游需求产生不利影响，进而影响公司盈利能力。 5）海外基地受双反制裁的风险 近年来美国多次对中国、泰国及越南进行“双反”制裁，对于出口美国的轮胎征收高额关税，如果美国发动下一轮双反制裁，可能会对轮胎出口造成不利影响。 6）海运费大幅上涨的风险 2021-2022年海运费大幅上涨导致轮胎出口受阻，若后续海运费再次出现大幅波动，可能对轮胎行业造成冲击。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4903 5216 4221 7136 10893 营业收入 21902 25978 32209 36275 42943 应收账款+票据 2948 4535 4893 5511 6524 营业成本 17869 18799 23440 25923 30441 预付账款 263 260 388 437 517 税金及附加 63 87 96 108 128 存货 4115 4942 6158 6811 7998 销售费用 834 1285 1449 1632 1975 其他 588 581 706 788 923 管理费用 1229 1712 2029 2539 3135 流动资产合计 12818 15534 16366 20682 26855 财务费用 277 392 287 208 146 长期股权投资 644 637 649 661 673 资产减值损失 -93 -184 -187 -211 -249 固定资产 11679 13476 13969 15157 15255 公允价值变动收益 15 -14 0 0 0 在建工程 1885 857 2559 1514 1343 投资净收益 -15 -31 -7 -7 -7 无形资产 857 1050 875 700 525 其他 61 43 69 71 74 其他非流动资产 1768 2172 1925 1678 1642 营业利润 1598 3517 4782 5717 6935 非流动资产合计 16833 18192 19977 19711 19438 营业外净收益 -35 -74 -26 -26 -26 资产总计 29650 33726 36343 40393 46293 利润总额 1563 3442 4756 5692 6910 短期借款 3861 3860 2022 2000 2000 所得税 135 240 292 349 424 应付账款+票据 5706 7029 8502 9402 11041 净利润 1428 3202 4465 5342 6486 其他 1737 2775 2995 3335 3930 少数股东损益 96 111 184 220 267 流动负债合计 11305 13664 13519 14738 16971 归属于母公司净利润 1332 3091 4281 5122 6219 长期带息负债 5364 4267 3812 2792 1784 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 221 356 356 356 356 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 5585 4623 4167 3148 2140 成长能力 负债合计 16890 18287 17686 17885 19111 营业收入 21.69% 18.61% 23.98% 12.62% 18.38% 少数股东权益 541 586 770 989 1256 EBIT 11.18% 108.40% 31.54% 16.96% 19.61% 股本 3063 3126 3288 3288 3288 EBITDA 14.19% 76.13% 33.45% 16.53% 14.22% 资本公积 2760 3058 2895 2895 2895 归属于母公司净利润 1.46% 132.07% 38.47% 19.66% 21.40% 留存收益 6396 8670 11704 15335 19743 获利能力 股东权益合计 12761 15439 18657 22508 27182 毛利率 18.42% 27.64% 27.22% 28.54% 29.11% 负债和股东权益总计 29650 33726 36343 40393 46293 净利率 6.52% 12.33% 13.86% 14.73% 15.10% ROE 10.90% 20.81% 23.93% 23.80% 23.99% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.30% 19.07% 22.79% 23.75% 28.03% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1428 3202 4465 5342 6486 资产负债率 56.96% 54.22% 48.66% 44.28% 41.28% 折旧摊销 1146 1424 1974 2279 2285 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.4 1.6 财务费用 277 392 287 208 146 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） 192 -826 -1217 -652 -1187 营运能力 营运资金变动 -820 -236 -135 -161 -182 应收账款周转率 7.4 5.7 6.6 6.6 6.6 其它 -57 1329 1220 656 1191 存货周转率 4.3 3.8 3.8 3.8 3.8 经营活动现金流 2166