公司短期业绩承压，但新品市场潜力较大

鼎阳科技(688112.SH) 公司短期业绩承压，但新品市场潜力较大 电子 2024年11月01日 推荐(维持) 股价:31.9元 主要数据 行业电子 公司网址www.siglent.com 大股东/持股秦轲/22.32% 实际控制人秦轲,邵海涛,赵亚锋总股本(百万股)159 流通A股(百万股)46 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)51 流通A股市值(亿元)15 每股净资产(元)9.51 资产负债率(%)7.4 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 陈福栋 投资咨询资格编号 S1060524100001 CHENFUDONG847@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 公司公布三季度报告。报告显示，前9个月公司实现收入3.55亿元，同比增长 1.50%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降23.00%；实现扣非归母净利润 0.89亿元，同比下降25.35%。 平安观点： 营收同比小幅增长，毛利率提升且亏损收窄。Q1、Q2和Q3当季收入规模分别为1.04亿、1.20亿和1.31亿元，收入环比逐季增长，同比增速分别为+1.62%、-9.64%和+14.29%，3季度当季收入同比向好明显。前9个月，公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46个百分点。前三季度，汇兑损失增加、利息收入及政府补助减少，影响了公司的净利润水平。前9个月，公司汇兑损失同比增加342.69万元，利息收入同比减少159.55万元，政府补助同比减少558.76万元，共计1061.00万元，除研发费用和销售费用增加以外，汇兑损失增加、利息收入和政府补助的减少一定程度上影响了公司的净利润。 产品高端化发展战略持续推进，成效显著。2024年1-9月，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品（数字示波器、频谱分析仪、信号发生器、矢量网络分析仪）结构不断优化。高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营业收入占比同比提升3.18个百分点，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67%。从产品的销售单价上看，2024年1-9月公司销售单价5万以上的产品，销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长24.39%。2024年以来，公司售价越高的产品，增长越快，充分体现了公司高端化战略的成效。高分辨率数字示波器等核心产品营业收入持续增长。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，业绩表现突出。2024年1-9月，公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00%，为营业收入的增长带来了积极影响。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 398 483 507 579 706 YOY(%) 30.9 21.5 4.9 14.3 21.8 净利润(百万元) 141 155 123 146 182 YOY(%) 73.7 10.3 -21.0 19.4 24.4 毛利率(%) 57.5 61.3 61.8 62.2 62.4 净利率(%) 35.4 32.1 24.2 25.3 25.8 ROE(%) 9.5 9.9 7.7 8.9 10.8 EPS(摊薄/元) 0.88 0.98 0.77 0.92 1.14 P/E(倍) 36.1 32.7 41.4 34.7 27.9 P/B(倍) 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 鼎阳科技公司季报点评 持续研发投入效果明显，多款产品推出有望支撑后续增长。近年来，公司一直保持着较高的研发投入水平，2024年前三季度研发费用占收入的比重达到19.66%。2024年10月，公司正式公开发布了8GHz、12-bit的SDS7000AP高分辨率数字示波器和SDM4055A五位半高速数字万用表。其中，SDS7000AP最大带宽达8GHz，垂直分辨率为12-bit，四通道最大采样率均为20GSa/s，最高存储深度为2Gpts/ch，支持多种一致性测试和眼图抖动测试，广泛应用于医疗、工业自动化等多个领域；SDM4055A拥有最高4800rdgs/s的读数速率，涵盖11种测量项等，适用于通信、新能源等多个领域。此外，公司同时还发布了SNA5000X/A系列矢量网络分析仪产品的矢量混频测量等新功能，产品测试能力进一步增强。 投资建议：公司是市场上少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。短期看，公司市场需求存在一定压力，且研发和市场开拓投入规模较大，我们下调了公司的盈利预期。预计2024-2026年EPS分别为0.77元（前值1.26元）、0.92元（前值1.60元）、1.14元（前值1.98元），对应10月31日收盘价的PE为41.4X、34.7X和27.9X。虽然短期业绩承压，但电子仪器仪表国产化替代趋势加快，一些新场景也表现出较大的应用潜力，公司的市场地位相对坚实，持续研发投入的新品市场贡献有望加大，仍看好后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1602 1653 1712 1791 现金 1308 1380 1401 1414 应收票据及应收账款 66 69 79 96 其他应收款 3 3 4 4 预付账款 6 6 7 8 存货 207 180 204 247 其他流动资产 11 16 18 22 非流动资产 61 53 45 38 长期投资 0 0 0 0 固定资产 45 38 31 24 无形资产 0 0 0 0 其他非流动资产 16 15 14 14 资产总计 1663 1706 1757 1829 流动负债 87 100 113 137 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 39 51 58 70 其他流动负债 48 49 55 67 非流动负债 14 10 7 4 长期借款 9 6 2 -0 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 101 110 120 141 少数股东权益 0 0 0 0 股本 159 159 159 159 资本公积 1096 1096 1096 1096 留存收益 307 341 382 433 归属母公司股东权益 1562 1596 1637 1688 负债和股东权益 1663 1706 1757 1829 单位:百万元 鼎阳科技公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 483 507 579 706 营业成本 187 193 219 266 税金及附加 3 3 4 5 营业费用 75 81 90 106 管理费用 21 23 25 30 研发费用 86 91 101 120 财务费用 -44 -4 -5 -5 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 信用减值损失 1 -1 -1 -1 其他收益 19 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 175 138 164 203 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 6 4 4 4 利润总额 169 135 161 200 所得税 14 12 14 18 净利润 155 123 146 182 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 155 123 146 182 EBITDA 133 138 164 202 EPS（元） 0.98 0.77 0.92 1.14 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.5 4.9 14.3 21.8 营业利润(%) 11.6 -21.4 18.9 23.9 归属于母公司净利润(%) 10.3 -21.0 19.4 24.4 获利能力毛利率(%) 61.3 61.8 62.2 62.4 净利率(%) 32.1 24.2 25.3 25.8 ROE(%) 9.9 7.7 8.9 10.8 ROIC(%) 46.1 39.2 53.3 61.1 偿债能力资产负债率(%) 6.1 6.5 6.8 7.7 净负债比率(%) -83.2 -86.1 -85.5 -83.8 流动比率 18.4 16.5 15.1 13.1 速动比率 15.8 14.5 13.1 11.0 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 7.3 7.3 7.3 7.3 应付账款周转率 4.80 3.79 3.79 3.79 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.98 0.77 0.92 1.14 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 1.00 0.79 0.89 每股净资产(最新摊薄) 9.81 10.03 10.28 10.60 估值比率P/E 32.7 41.4 34.7 27.9 P/B 3.3 3.2 3.1 3.0 EV/EBITDA 38 27 23 18 单位:百万元 经营活动现金流 99 159 126 142 净利润 155 123 146 182 折旧摊销 8 8 8 7 财务费用 -44 -4 -5 -5 投资损失 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 -61 32 -24 -43 其他经营现金流 42 2 1 1 投资活动现金流 -20 -0 -0 -0 资本支出 21 0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -41 -0 -0 -0 筹资活动现金流 -90 -88 -104 -129 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -6 -4 -3 -3 其他筹资现金流 -84 -84 -101 -126 现金净增加额 -4 71 22 13 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究