公司事件点评报告：采浆和销售持续增长，经营效率不断提升

证 券 研2024年11月01日 究 报采浆和销售持续增长，经营效率不断提升 告—派林生物（000403.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050522120002 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 派斯双林生物制药股份发布2024年三季报：2024年前三季度实现营收18.90亿元，同比增长37.49%；实现归母净利润 基本数据 2024-10-31 当前股价（元） 22.39 总市值（亿元） 164 总股本（百万股） 733 流通股本（百万股） 686 52周价格范围（元） 20.05-30.34 日均成交额（百万元） 183.62 市场表现 (%)派林生物 沪深300 5.43亿元，同比增长66.38%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长84.71%；经营活动现金流净额2.28亿元，同比增长0.80%。 单三季度：实现营收7.54亿元，同比增长13.27%，环比增长7.64%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.86%，环比增长5.22%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长21.81%，环比增长6.66%。 投资要点 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《派林生物（000403）：与新疆德源深化战略合作，助力提升公司经营业绩》2024-03-15 公司研究 ▌血浆采集和血制品销售持续增长 2024年前三季度，公司实现归母净利润5.43亿元，同比增长66%，业绩增长主要由于原料血浆采集同比增长较好，血液制品市场销售需求景气，2024年前三季度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。浆站方面，公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量；同时加快新浆站建设和挖潜老浆站采浆能力。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长。公司重点保障国内市场供应及销售，静注人免疫球蛋白 （pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长。公司积极开展海外市场，实现巴基斯坦出口销售，推动海外业务长远稳健发展。 ▌经营效率不断提升，销售净利率增加 公司深化经营改革，大力推动提质增效。2024年1-9月，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.98%、6.93%和2.43%，同比分别下降4.73pp、1.92pp和 1.48pp。销售净利率显著提升，从2023年1-9月的23.70% 增加至2024年1-9月的28.71%。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年收入分别为29.42、33.82、 38.39亿元，归母净利润分别为7.77、9.13、10.67亿元，EPS分别为1.06、1.25、1.46元，当前股价对应PE分别为21.1、18.0、15.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 浆站采浆、获批和建设不及预期；血制制品销售不及预期；行业政策风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,329 2,942 3,382 3,839 增长率（%） -3.2% 26.3% 15.0% 13.5% 归母净利润（百万元） 612 777 913 1,067 增长率（%） 4.3% 27.0% 17.5% 16.9% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.06 1.25 1.46 ROE（%） 8.2% 10.0% 11.0% 12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,329 2,942 3,382 3,839 现金及现金等价物 1,429 1,514 1,633 1,849 营业成本 1,130 1,412 1,624 1,804 应收款 606 725 834 946 营业税金及附加 22 25 29 33 存货 909 984 1,132 1,258 销售费用 286 294 338 384 其他流动资产 481 497 508 519 管理费用 180 221 237 269 流动资产合计 3,426 3,721 4,106 4,573 财务费用 -58 -10 -11 -15 非流动资产: 研发费用 80 88 91 104 金融类资产 423 423 423 423 费用合计 488 594 655 742 固定资产 943 998 1,078 1,162 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 583 633 653 661 公允价值变动 -19 0 0 0 无形资产 213 208 204 200 投资收益 7 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 695 924 1,084 1,265 其他非流动资产 3,466 3,466 3,466 3,466 加:营业外收入 4 0 0 0 非流动资产合计 5,204 5,306 5,402 5,490 减:营业外支出 11 11 11 11 资产总计 8,630 9,027 9,508 10,063 利润总额 688 913 1,073 1,254 流动负债: 所得税费用 77 137 161 188 短期借款 251 251 251 251 净利润 611 776 912 1,066 应付账款、票据 154 158 181 201 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 507 507 507 507 归母净利润 612 777 913 1,067 流动负债合计 922 931 957 979 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.2% 26.3% 15.0% 13.5% 归母净利润增长率 4.3% 27.0% 17.5% 16.9% 盈利能力毛利率 51.5% 52.0% 52.0% 53.0% 四项费用/营收 21.0% 20.2% 19.4% 19.3% 净利率 26.3% 26.4% 27.0% 27.8% ROE 8.2% 10.0% 11.0% 12.1% 偿债能力资产负债率 14.0% 13.5% 13.1% 12.6% 净利润 611 776 912 1066 营运能力 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 137 108 114 121 应收账款周转率 3.8 4.1 4.1 4.1 公允价值变动 -19 0 0 0 存货周转率 1.2 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -50 -202 -241 -228 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 679 682 784 959 EPS 0.84 1.06 1.25 1.46 投资活动现金净流量 -289 -106 -100 -92 P/E 26.8 21.1 18.0 15.4 筹资活动现金净流量 -305 -389 -456 -534 P/S 7.0 5.6 4.9 4.3 现金流量净额 85 188 227 333 P/B 2.2 2.1 2.0 1.9 非流动负债:长期借款 196 196 196 196 其他非流动负债 90 90 90 90 非流动负债合计 286 286 286 286 负债合计 1,209 1,217 1,243 1,266 所有者权益股本 733 733 733 733 股东权益 7,422 7,810 8,265 8,798 负债和所有者权益 8,630 9,027 9,508 10,063 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。