公司简评报告：采浆量提升显著，增长可期

公司研究 2024年04月03日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 林子超 lzc@longone.com.cn 数据日期 2024/04/02 收盘价 19.67 总股本(万股) 182,878 流通A股/B股(万股) 157,359/0 资产负债率(%) 16.67% 市净率(倍) 2.68 净资产收益率(加权) 13.70 12个月内最高/最低价 25.09/16.51 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 23-0423-0723-1024-01 华兰生物沪深300 华兰生物（002007）：采浆量提升显著，增长可期 ——公司简评报告 投资要点 利润端表现亮眼。2023年，公司实现营业收入53.42亿元（+18.26%）、归母净利润14.82亿元（+37.66%）、扣非归母净利润12.67亿元（+41.77%）。其中Q4单季实现营业收入14.29亿元（+56.23%）、归母净利润4.14亿元（+135.85%）、扣非归母净利润3.61亿元 （+166.87%）。公司业绩增长预计主要系血制品和流感疫苗需求增加所致。 血制品业务增长稳健，浆站及采浆量快速提升。公司2023年血制品业务实现营收29.26亿元（+9.22%）；净利润9.02亿元（+23.87%）；毛利率54.34%（+2.04pct）。1）具体产品来看，人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入10.57（+6.97%）、8.45（+8.96%）、10.25（+11.87%）亿元。2）浆站建设及血浆采集量方面，公司目前共有单采血浆站32家 （含分站），2023年采浆量为1342.32吨，同比增长19.59%。报告期内，公司潢川县、商水县等4个浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，邓州已于2024年2月取得许可证，上述浆站均已开始采浆，襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作，预计2024年上半年建成并通过验收。随着公司采浆量持续提升，血制品业务有望保持良好增长。 流感疫苗快速增长，产品线进一步丰富。公司2023年疫苗业务实现营收24.05亿元 （+32.30%）；净利润8.60亿元（+65.49%）。疫苗销售量增加主要系民众接种流感疫苗意愿上升所致等。公司流感疫苗2023年批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次。伴随流感疫苗认知度不断提升，公司产品有望进一步放量。2023年2月份，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗 （Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品线进一步丰富，新品有望为公司贡献业绩增量。 公司重视股东回报，发布24-26年股东回报规划。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计约5.49亿元，占归母净利润的37%。此外，公司于近期发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，计划在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满 相关研究 《华兰生物（002007）：Q3流感疫苗放量，业绩符合预期——公司简评报告》2023.10.30 《华兰生物（002007）：血制品实现良好增长，流感疫苗下半年开始放量 -公司简评报告》2023.08.24 足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026年每年现金分红额不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。股东回报规划彰显了公司发展信心，公司长期投资价值显著。 投资建议：我们维持2024年、2025年盈利预测不变，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为66.27/77.97/88.50亿元，归母净利润分别为17.56/21.18/24.53亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.34元，对应PE分别为 20.49/16.98/14.66倍。公司血制品和疫苗业务发展稳健，维持“买入”评级。 风险提示：血制品批签发及采浆情况不确定性风险；流感疫苗销量不达预期的风险；药品研发失败风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4436 4517 5342 6627 7797 8850 增长率（%） -11.7% 1.8% 18.3% 24.1% 17.7% 13.5% 归母净利润（百万元） 1299 1076 1482 1756 2118 2453 增长率（%） -19.5% -17.1% 37.7% 18.49% 20.65% 15.83% EPS（元/股） 0.71 0.59 0.81 0.96 1.16 1.34 市盈率（P/E） 40.85 38.38 27.25 20.49 16.98 14.66 市净率（P/B） 6.38 3.97 3.56 2.74 2.36 2.03 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月2日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 5,342 6,627 7,797 8,850 货币资金 994 3,015 5,267 7,665 %同比增速 18% 24% 18% 13% 交易性金融资产 2,115 1,915 1,715 1,515 营业成本 1,624 2,059 2,382 2,727 应收账款及应收票据 2,296 2,798 3,205 3,687 毛利 3,717 4,568 5,415 6,122 存货 1,674 1,692 1,852 2,084 ％营业收入 70% 69% 69% 69% 预付账款 34 41 48 55 税金及附加 45 56 66 75 其他流动资产 2,215 2,172 2,200 2,228 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 9,327 11,63314,28717,234 销售费用 1,202 1,359 1,614 1,814 长期股权投资 26 26 26 26 ％营业收入 23% 21% 21% 21% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 274 404 483 549 固定资产合计 2,055 2,181 2,335 2,607 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 无形资产 320 363 405 448 研发费用 281 471 561 619 商誉 1 1 1 1 ％营业收入 5% 7% 7% 7% 递延所得税资产 242 242 242 242 财务费用 -2 21 7 -16 其他非流动资产 4,135 4,229 4,347 4,465 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 16,10618,67521,64325,023 资产减值损失 -91 -110 -90 -80 短期借款 700 950 1,150 1,350 信用减值损失 -14 -35 -40 -35 应付票据及应付账款 197 260 285 326 其他收益 32 27 31 35 预收账款 0 0 0 0 投资收益 149 133 156 177 应付职工薪酬 0 4 5 5 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 88 66 78 88 公允价值变动收益 61 0 0 0 其他流动负债 1,596 1,783 2,004 2,238 资产处置收益 44 33 39 44 流动负债合计 2,581 3,064 3,522 4,008 营业利润 2,098 2,304 2,778 3,223 长期借款 0 80 170 260 ％营业收入 39% 35% 36% 36% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -21 2 4 0 递延所得税负债 43 43 43 43 利润总额 2,078 2,306 2,782 3,223 其他非流动负债 60 60 60 60 ％营业收入 39% 35% 36% 36% 负债合计 2,685 3,248 3,795 4,371 所得税费用 316 300 362 419 归属于母公司的所有者权益11,359 13,11515,23317,686 净利润 1,762 2,006 2,421 2,804 少数股东权益2,062 2,3132,6152,966 ％营业收入 33% 30% 31% 32% 股东权益13,421 15,42817,84820,652 归属于母公司的净利润 1,482 1,756 2,118 2,453 负债及股东权益16,106 18,67521,64325,023 %同比增速 38% 18% 21% 16% 现金流量表 少数股东损益 280 251 303 350 单位：百万元2023A 2024E2025E2026E EPS（元/股） 0.81 0.96 1.16 1.34 经营活动现金流净额1,346 1,858 2,184 2,217 基本指标 投资-537 200 200 200 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出-549 -465 -517 -416 EPS 0.81 0.96 1.16 1.34 其他88 139 148 169 BVPS 6.21 7.17 8.33 9.67 投资活动现金流净额-998 -126 -169 -47 PE 27.25 20.49 16.98 14.66 债权融资100 330 290 290 PEG 0.72 1.11 0.82 0.93 股权融资48 0 0 0 PB 3.56 2.74 2.36 2.03 支付股利及利息-603 -41 -53 -63 EV/EBITDA 19.13 13.41 10.62 9.32 其他0 0 0 0 ROE 13% 13% 14% 14% 筹资活动现金流净额-455 289 237 227 ROIC 11% 12% 12% 12% 现金净流量-107 2,021 2,252 2,398 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月2日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明：