基本面承压，期待改善

洋河股份(002304.SZ) 基本面承压，期待改善 食品饮料 2024年10月31日 推荐(维持) 股价:80.39元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.chinayanghe.com 大股东/持股江苏洋河集团有限公司/34.18% 实际控制人宿迁市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,506 流通A股(百万股)1,503 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)1,211 流通A股市值(亿元)1,208 每股净资产(元)35.51 资产负债率(%)16.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商蛇口（001979.SZ）*季报点评*销售稳居前列，投资强度增加*推荐20241031 【平安证券】洋河股份（002304.SZ）*半年报点评*业绩略承压，持续高分红*推荐20240830 证券分析师 【平安证券】洋河股份（002304.SZ）*年报点评*收入平稳增长，加大分红力度*推荐20240428 事项： 洋河股份发布2024年3季报，1-3Q24实现营收275亿元，同比下滑9.1%，归母净利86亿元，同比下滑15.9%；3Q24实现营收46亿元，同比下滑44.8%，归母净利6.3亿元，同比下滑73.0%。 平安观点： 主动控货调整，收入下滑环比扩大。3Q24公司营业收入46亿元，同比-44.8%，下滑幅度较2Q24（-3.0%）进一步扩大。我们认为主要系宏观消费压力下，蓝色经典动销承压，为保证渠道库存健康、长期可持续发展，公司主动控货所致。截至3Q24，公司合同负债49.7亿元，同比/环比-5.5/+10.3亿元。 费用投放有所增加，盈利能力承压。受产品结构下滑影响，3Q24公司毛利率66.2%，同比-8.6pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.8%/10.3%/0.2%/-2.6%，同比分别+12.3/+4.3/-0.4/-0.4pct，公司加大费用投放促进动销，受收入下滑影响，费用率有所提升。3Q24公司归母净利率13.6%，同比-14.2pct，盈利能力承压。 提高分红比例，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调公司2024-26年归母净利预测至82/84/88亿元（原值：101/106/110亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税），若以70亿元计算，截至10月31日收盘价对应的股息率为5.8%。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,105 33,126 29,913 30,514 32,049 YOY(%) 18.8 10.0 -9.7 2.0 5.0 净利润(百万元) 9,378 10,016 8,188 8,357 8,780 YOY(%) 24.9 6.8 -18.3 2.1 5.1 毛利率(%) 74.6 75.2 72.7 72.8 73.0 净利率(%) 31.2 30.2 27.4 27.4 27.4 ROE(%) 19.8 19.3 14.9 14.4 14.3 EPS(摊薄/元) 6.23 6.65 5.44 5.55 5.83 P/E(倍) 12.9 12.1 14.8 14.5 13.8 P/B(倍) 2.6 2.3 2.2 2.1 2.0 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 洋河股份公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 52535 61732 66436 72000 现金 25813 34541 38890 43464 应收票据及应收账款 792 983 1003 1053 其他应收款 58 47 47 50 预付账款 51 23 23 24 存货 18954 19883 20208 21123 其他流动资产 6867 6256 6264 6285 非流动资产 17258 16078 14862 13615 长期投资 1230 1232 1234 1236 固定资产 5388 4749 4071 3356 无形资产 1773 1478 1182 887 其他非流动资产 8867 8620 8375 8135 资产总计 69792 77810 81298 85615 流动负债 17176 22210 22650 23764 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1426 1602 1628 1702 其他流动负债 15750 20607 21022 22061 非流动负债 567 555 543 531 长期借款 49 37 25 14 其他非流动负债 518 518 518 518 负债合计 17742 22764 23193 24295 少数股东权益 111 115 119 124 股本 1506 1506 1506 1506 资本公积 931 931 932 934 留存收益 49502 52494 55548 58756 归属母公司股东权益 51939 54931 57986 61196 负债和股东权益 69792 77810 81298 85615 单位:百万元 洋河股份公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 33126 29913 30514 32049 营业成本 8200 8153 8286 8661 税金及附加 5269 4758 4854 5098 营业费用 5387 5612 5908 6301 管理费用 1764 1414 1442 1515 研发费用 285 257 262 275 财务费用 -755 -829 -1009 -1132 资产减值损失 -3 -4 -5 -5 信用减值损失 1 5 5 5 其他收益 56 70 70 70 公允价值变动收益 -37 0 1 2 投资净收益 256 260 260 260 资产处置收益 -5 -1 -1 -1 营业利润 13243 10877 11101 11662 营业外收入 39 28 28 28 营业外支出 64 53 53 53 利润总额 13218 10853 11077 11637 所得税 3197 2661 2716 2853 净利润 10021 8192 8361 8784 少数股东损益 5 4 4 4 归属母公司净利润 10016 8188 8357 8780 EBITDA 13165.72 11205.76 11288.21 11761.05 EPS（元） 6.65 5.44 5.55 5.83 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 10.0 -9.7 2.0 5.0 营业利润(%) 5.9 -17.9 2.1 5.0 归属于母公司净利润(%) 6.8 (18.3) 2.1 5.1 获利能力毛利率(%) 75.2 72.7 72.8 73.0 净利率(%) 30.2 27.4 27.4 27.4 ROE(%) 19.3 14.9 14.4 14.3 ROIC(%) 79.2 41.7 62.8 72.9 偿债能力资产负债率(%) 25.4 29.3 28.5 28.4 净负债比率(%) -49.5 -62.7 -66.9 -70.9 流动比率 3.1 2.8 2.9 3.0 速动比率 1.9 1.9 2.0 2.1 营运能力总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 125.0 76.8 76.8 76.8 应付账款周转率 5.75 5.13 5.13 5.13 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.65 5.44 5.55 5.83 每股经营现金流(最新摊薄) 4.05 8.58 5.62 5.87 每股净资产(最新摊薄) 34.48 36.46 38.49 40.62 估值比率P/E 12.1 14.8 14.5 13.8 P/B 2.3 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 10.01 6.99 6.56 5.92 单位:百万元 经营活动现金流 6103 12925 8474 8846 净利润 10021 8192 8361 8784 折旧摊销 702 1182 1220 1256 财务费用 -755 -829 -1009 -1132 投资损失 -256 -260 -260 -260 营运资金变动 -4430 4564 86 124 其他经营现金流 819 76 75 74 投资活动现金流 661 182 181 179 资本支出 1101 -0 3 6 长期投资 1513 0 0 0 其他投资现金流 -1954 182 178 173 筹资活动现金流 -5608 -4379 -4305 -4450 短期借款 0 0 0 0 长期借款 45 -12 -12 -11 其他筹资现金流 -5653 -4367 -4294 -4439 现金净增加额 1154 8728 4349 4575 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容