2024年10月PMI数据解读：预期先行改善

2024年10月PMI数据解读 预期先行改善 2024年10月31日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年10月中国综合PMI产出指数为50.8%，较上月回升0.4个百分点。 平安观点： 10月份中国经济增长斜率继续回升，更多源自政策支持下的预期改善。制造 业方面，生产的改善强于新订单，内需定价的大宗商品价格率先反弹，带动原材料行业PMI指数提升，大中型企业相对受益。非制造业方面，服务业的复苏一定程度上受资本市场信心回暖的带动，建筑业预期和订单的改善强于生产。然而，外需相关的新出口订单指数回落，拖累装备和高技术制造业扩张边际放缓，小型企业及消费品制造业PMI指数表现不佳，后续财政支出能否以“真金白银”注入，打通经济微观循环，尤为关键。 第一，制造业景气回升，生产改善强于新订单。10月制造业PMI生产指数提升0.8个百分点至52.0%；新订单指数提升0.1个百分点至50.0%，新出口订单较上月降低0.2个百分点至47.3%。 第二，原材料行业和大中型企业成为主要带动。10月制造业PMI总体提升 0.3个百分点。分行业看，原材料制造业PMI提升2.7个百分点，装备制造和高技术制造业扩张放缓，PMI分别较上月下降0.7和2.9个百分点，仍高于荣枯线；消费品制造业景气回落，PMI较上月下降1.6个百分点至49.5%。分企业规模看，大型企业扩张加快，PMI提升0.9个百分点至52.5%；而小型企业景气度在荣枯线以下继续回落。 第三，制造业价格回升，购进价格强于出厂价格。10月PMI原材料购进价格和产成品出厂价格指数分别提升8.3和5.9个百分点，前者重回荣枯线以上。从二者与PPI环比之间的相关性推断，预计10月PPI环比增速从上月的-0.6%提升至0.0%，但对应同比跌幅扩大0.1个百分点至-2.9%。 第四，建筑业订单企稳。10月建筑业商务活动指数降至50.4%，而新订单指数提升4个百分点至43.5%。从高频数据看，10月份建筑工地资金到位率持 续回升，截至10月29日当周，样本建筑工地资金到位率为64.29%，较月 初累计提升1.64个百分点。 第五，服务业景气回暖。10月，服务业商务活动指数为50.1%，比上月提升 0.2个百分点；新订单指数较上月提升2.8个百分点至47.8%。从结构看，服务业的恢复受国庆假期及资本市场活跃度提升带动。10月份资本市场服务业、铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数均升至60%以上；景区消费相关行业的商务活动指数升至55%以上。 第六，三大行业预期同步改善，企业用工出现积极迹象。10月制造业、服务业、建筑业生产经营活动预期指数分别提升2.0个百分点至54.0%，提升 1.6个百分点至56.2%，提升2.1个百分点至55.2%。制造业、服务业和建筑业从业人员指数自低位回暖，10月份分别提升0.2、0.9和2.7个百分点。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 2024年10月，中国综合PMI产出指数为50.8%，较上月回升0.4个百分点，表明中国经济增长斜率继续回升。其中，制造业生产指数提升0.8个百分点至52.0%，服务业商务活动指数提升0.2个百分点至50.1%，建筑业商务活动指数回落0.3个百分点至50.4%。 图表12024年10月中国综合PMI产出指数提升 %中国综合PMI:产出指数制造业PMI:生产% 58服务业:商务活动指数建筑业:商务活动指数(右轴)65 5663 5461 5259 5057 55 4853 4651 4449 4247 4045 20172018201920202021202220232024 资料来源:wind,平安证券研究所 一、制造业生产较快回暖 10月中国制造业PMI指数为50.1%，较上月提升0.3个百分点。结构上呈现以下特征： 第一，制造业产需同步回暖，生产改善强于新订单。10月制造业PMI生产指数提升0.8个百分点至52.0%，处2012年以来37%分位；新订单指数提升0.1个百分点至50.0%，处2012年以来31%分位。不过，制造业外需边际回落，新出口订单较上月降低0.2个百分点至47.3%，处2012年以来26%分位。 第二，原材料制造业是主要带动。10月制造业PMI总体提升0.3个百分点，受原材料行业止降回稳带动，而装备制造、高技术制造和消费制造三大行业PMI边际走弱。10月份，原材料行业PMI为49.3%，较上月上升2.7个百分点；装备制造 业和高技术制造业扩张速度放缓，PMI分别为51.3%和50.1%，分别较上月下降0.7和2.9个百分点；消费品制造业景气回落，PMI较上月下降1.6个百分点至49.5%。 第三，大中型企业景气度回升。10月制造业大型企业PMI扩张加快，提升0.9个百分点至51.5%；中型企业PMI也提升 0.2个百分点至49.4%。但小型企业景气水平较弱，制造业小型企业PMI回落1.0个百分点至47.5%。注意到，10月份制造业原材料购进价格的升幅高于产成品出厂价格，部分中下游企业的利润率或有回落。 第四，制造业价格指数回升。10月PMI原材料购进价格指数提升8.3个百分点至53.4%，重回荣枯线以上；出厂价格指数提升5.9个百分点至49.9%。从二者与PPI环比之间的相关性推断，我们预测10月PPI环比增速从上月的-0.6%回升至0.0%，对应同比跌幅扩大0.1个百分点至-2.9%。 第五，制造业企业预期恢复。10月制造业PMI生产经营活动预期指数提升2.0个百分点至54.0%，自2023年1月以来的低点回升，处2012年以来24%分位。 总结来看，10月份制造业PMI的回升，主要得益于政策支持下的预期改善，内需定价的大宗商品价格率先反弹，带动原材料行业PMI指数提升，大中型企业相对受益。然而，外需相关的新出口订单回落，拖累装备和高技术制造业扩张边际放缓，小型企业及消费品制造业PMI指数表现不佳，后续财政支出能否以“真金白银”注入，打通经济微观循环，尤为关键。 图表2中国制造业PMI分项指数情况（%） 54.0生产经营活动预期 49.6供货商配送时间 50.1 制造业PMI 生产52.0 新订单 2024-10 2024-09 2024-08 50.0 48.4从业人员 新出口订单47.3 53.4原材料购进价格在手订单45.4 49.9出厂价格 47.0进口 产成品库存46.9 原材料库存48.2 采购量49.3 资料来源:wind,平安证券研究所 图表32024年10月制造业产需回暖图表42024年10月原材料制造业PMI提升 PMI:新订单 PMI:生产 PMI:新出口订单 % 56 54 52 50 48 46 44 42 18192021222324 %制造业PMI:分行业 总体 消费品 原材料 高技术 57 55 53 51 49 47 45 23/123/423/723/1024/124/424/724/10 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所；注：分行业部分月份数据未公布 图表52024年10月大中型企业PMI指数回升图表6预计2024年10月PPI环比持平于上月 PMI:大型企业 PMI:小型企业 PMI:中型企业 %54 52 50 48 46 44 42 192021222324 % PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比(右轴) 90 80 70 60 50 40 30 18192021222324 %3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、非制造业订单和预期改善 10月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点。 建筑业新订单和预期指数率先企稳回升。10月建筑业商务活动指数下降0.3个百分点至50.4%，处于2012年以来的历史次低点（仅高于2020年2月）；而新订单指数提升4个百分点至43.5%，业务活动预期指数提升2.1个百分点至55.2%。 在高频数据中也有体现，10月份建筑工地资金到位率持续回升。据百年建筑网统计，截至10月29日当周，样本建筑工地资金到位率为64.29%%，较月初提升1.64个百分点；其中，非房建资金到位率较月初提升1.73个百分点至67.31%，房建资金到位率较月初提升1.37个百分点至48.05%。 服务业景气度回暖。10月服务业商务活动指数为50.1%，比上月提升0.2个百分点；服务业新订单指数较上月提升2.8个百分点至47.8%；服务业业务活动预期指数较上月提升1.6个百分点至56.2%。从结构看，服务业的恢复受国庆假期及资本市场活跃度提升带动：一方面，国庆消费带动交通运输、信息消费、景区服务等行业景气回升。据中国物流与采购协会 解读，10月份铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数均升至60%以上的高位；景区消费相关行业的商务活动指数升至55%以上。另一方面，随着提振资本市场政策的持续落地，资本市场信心明显提升，资本市场服务业商务活动指数和新订单指数均升至60%以上高位，业务活动预期指数升至70%以上。 企业用工出现积极迹象。制造业、服务业和建筑业从业人员指数自低位回暖，10月份分别提升0.2、0.9和2.7个百分点。 图表72024年10月建筑业新订单和预期率先企稳图表82024年10月建筑工地资金到位率回落 %建筑业PMI:新订单 建筑业PMI:商务活动 百年建筑网：建筑工地资金到位率 房建非房建（右轴） 70建筑业PMI:业务活动预期 65 60 55 50 45 40 35 18192021222324 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 4月5月6月7月8月9月10月 68% 66% 64% 62% 60% 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:百年建筑网，平安证券研究所 图表92024年10月服务业生产和新订单指数均回升图表102024年10月三大行业从业人员指数同步回升 % 70 65 60 55 50 45 40 35 30 18192021222324 %PMI从业人员指数% 服务业PMI:商务活动 服务业PMI:新订单 服务业PMI:业务活动预期 制造业服务业建筑业,右轴 5260 5055 4850 4645 4440 4235 192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为