化妆品+管理变革拖累增长承压，期待拐点

证券研究报告：美容护理|公司点评报告 2024年10月31日 股票投资评级 华熙生物(688363) 买入|维持 化妆品+管理变革拖累增长承压，期待拐点 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% 华熙生物美容护理 事件回顾 个股表现 公司公布2024年三季报，公司24Q1-Q3实现营收38.7亿元，同比-8.2%；归母净利润3.6亿元，同比-29.6%；其中24Q3公司实现营收10.6亿元，同比-7.1%；归母净利润0.2亿元，同比-77.4%；受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响，公司业绩增长承压。 事件点评 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）60.70 总股本/流通股本（亿4.82/1.98 股） 总市值/流通市值（亿292/120 元） 52周内最高/最低价80.45/44.97 资产负债率(%)17.6% 市盈率49.35 研究所 第一大股东华熙昕宇投资有限公司 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 化妆品拖累收入增长。公司24Q1-Q3分业务来看：1）原料业务 在食品级放量新下保持平稳增长，展现出较强增长韧性；2）医疗终端业务保持快速增长，主要得益于医美产品发力，Q4推出两款新品有望扩宽医美业务天花板；3）化妆品业务增长持续承压，受消费景气度回落叠加内部品牌调整等，期待双十一润百颜、夸迪在新品带动下扭转局面。 管理变革拖累净利率。毛利率方面，24Q1-Q3/Q3公司毛利率分别为73.9%/72.4%，同比+1.3/-0.4pct，医美快速增长优化毛利率；24Q1-Q3/Q3公司销售费用率分别为42.1%/42.5%，同比-3.9/- 3.1pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放降低销售费用率；24Q1-Q3/Q3管理费用率分别为10.9%/16.6%，同比 +3.3/+6.6pct，管理变革提升管理费用率；24Q1-Q3/Q3研发费用率分别为8.1%/10.6%，同比+1.5/+2.7pct，保持高研发投入。综上，24Q1-Q3/Q3公司归母净利率分别为9.3%/1.9%，同比-6.3/-5.9pct。 盈利预测及投资建议：公司化妆品调整、管理变革下业绩增长承压，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为 5.3亿元/7.4亿元/10.0亿元，对应PE为55倍/39倍/29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度2023N2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 6,076 5,755 6,590 7,583 增长率(%) -4.45 -5.29 14.52 15.07 EBITDA（百万元） 991 966 1,150 1,471 归属母公司净利润（百万元） 593 532 744 1,003 增长率(%) -38.97 -10.27 39.86 34.90 EPS(元/股) 1.23 1.10 1.54 2.08 市盈率（P/E） 49.34 54.99 39.32 29.15 市净率（P/B） 4.21 3.96 3.60 3.20 EV/EBITDA 31.57 28.55 23.96 17.83 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 6,075.92 5,754.78 6,590.27 7,583.24 营业收入 -4.45% -5.29% 14.52% 15.07% 营业成本 1,621.03 1,514.33 1,704.66 1,878.19 营业利润 -37.66% -9.97% 38.36% 34.82% 税金及附加 67.10 63.30 72.49 83.42 归属于母公司净利 -38.97% -10.27% 39.86% 34.90% 销售费用 2,842.39 2,445.78 2,899.72 3,336.62 获利能力 管理费用 492.17 633.03 626.08 644.58 毛利率 73.32% 73.69% 74.13% 75.23% 研发费用 446.35 477.65 474.50 530.83 净利率 9.75% 9.24% 11.28% 13.23% 财务费用 -30.79 -33.37 -37.34 -37.67 ROE 8.53% 7.21% 9.15% 10.98% 资产减值损失 -54.40 -40.00 -30.00 -30.00 ROIC 8.07% 7.77% 8.78% 10.57% 营业利润708.39637.77882.391,189.62偿债能力 营业外收入 2.87 2.87 0.55 1.81 资产负债率 17.55% 16.29% 15.06% 13.74% 营业外支出 9.53 9.53 0.26 0.68 流动比率 2.56 2.98 3.62 4.45 利润总额 701.72 631.10 882.67 1,190.75 营运能力 所得税 118.98 107.29 150.05 202.43 应收账款周转率 13.57 15.61 15.53 15.00 净利润 582.74 523.81 732.62 988.32 存货周转率 1.41 1.46 1.48 1.47 归母净利润 592.56 531.67 743.61 1,003.15 总资产周转率 0.71 0.66 0.71 0.75 每股收益（元） 1.23 1.10 1.54 2.08 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.23 1.10 1.54 2.08 货币资金 1,168.72 1,867.01 1,883.34 3,210.38 每股净资产 14.42 15.31 16.87 18.96 交易性金融资产 140.04 170.08 170.08 170.08 估值比率 应收票据及应收 447.36 289.94 558.76 452.34 PE 49.34 54.99 39.32 29.15 预付款项 149.94 136.29 153.42 169.04 PB 4.21 3.96 3.60 3.20 存货 1,134.50 938.74 1,368.84 1,179.76 流动资产合计 3,122.86 3,505.49 4,262.46 5,296.91 现金流量表 固定资产 2,402.58 2,364.98 2,313.39 2,247.79 净利润 582.74 523.81 732.62 988.32 在建工程 1,108.81 1,108.81 1,108.81 1,108.81 折旧和摊销 292.39 252.60 266.60 280.60 无形资产 496.97 531.97 566.97 601.97 营运资本变动 -210.67 240.98 -767.87 273.12 非流动资产合计 5,347.15 5,344.56 5,327.96 5,297.37 其他 35.18 80.51 33.40 32.35 资产总计 8,470.01 8,850.05 9,590.42 10,594.28 经营活动现金流净 699.65 1,097.91 264.73 1,574.39 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资本开支 -1,030.33 -256.66 -249.71 -248.87 应付票据及应付 700.81 678.91 637.46 604.23 其他 417.45 -28.88 1.32 1.52 其他流动负债 519.98 497.18 541.38 585.14 投资活动现金流净 -612.88 -285.55 -248.40 -247.35 流动负债合计 1,220.79 1,176.09 1,178.84 1,189.38 股权融资 57.71 -114.07 0.00 0.00 其他 265.79 265.79 265.79 265.79 债务融资 -106.36 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 265.79 265.79 265.79 265.79 其他 -478.92 0.00 0.00 0.00 负债合计 1,486.58 1,441.88 1,444.63 1,455.17 筹资活动现金流净 -527.57 -114.07 0.00 0.00 股本 481.68 479.78 479.78 479.78 现金及现金等价物净 -430.24 698.29 16.34 1,327.04 资本公积金 3,841.04 3,728.86 3,728.86 3,728.86 未分配利润 2,453.88 2,920.81 3,557.87 4,415.55 少数股东权益 39.33 31.47 20.48 5.65 其他 167.50 247.25 358.79 509.26 所有者权益合计 6,983.43 7,408.17 8,145.79 9,139.11 负债和所有者权 8,470.01 8,850.05 9,590.42 10,594.28 益总计 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映