Q3利润转亏承压，期待Q4企稳回升

证券研究报告：建筑材料|公司点评报告 2024年10月31日 股票投资评级 旗滨集团(601636) 增持|维持 Q3利润转亏承压，期待Q4企稳回升 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% 旗滨集团建筑材料 事件 个股表现 公司发布24年三季报报，前三季度收入116.0亿元，同比增长 3.7%，实现归母净利润7.0亿元，同比-43.8%，扣非净利润6.2亿元同比-45.2；其中Q3实现收入36.9亿元，同比-14.2%，实现归母净利润-1.1亿元，同比-118.8%，扣非净利润-1.4亿元，同比-123.8% 点评 浮法+光伏玻璃Q3均承压明显：24Q3毛利率为7.7%，同比下降 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）6.77 总股本/流通股本（亿股）26.84/26.84 总市值/流通市值（亿元）182/182 52周内最高/最低价8.40/4.69 资产负债率(%)53.2% 市盈率10.33 第一大股东福建旗滨集团有限公司 分析师:赵洋 SAC登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 20.0pct，环比下降14.9pct，净利率为-4.74%，同降18.59pct，环 公司基本情况 比下降14.44pct，主要系浮法玻璃及光伏玻璃价格下滑。在地产竣工持续下行背景下，Q3季度浮法玻璃价格下降明显，行业进入整体亏损阶段；光伏玻璃方面，同样价格已跌至近年最低水平，行业亏损幅度持续扩大，新产能投放延期或暂停。 Q4浮法有望企稳回升：展望Q4，浮法玻璃有望寻底回升，一方面，9月政治局会议提出房地产“止跌企稳”，有望推出一揽子政策托底；另一方面，浮法玻璃冷修有望加速，行业供需逐步再平衡。光伏玻璃方面，中国光伏协会近期召开防止内卷式恶性竞争座谈会，主题是有序化解供需失衡、化解出清过剩产能，光伏玻璃企业的减产有望 带来价格企稳。 研究所 费用率有所增长，光伏业务拖累现金流：费用率方面，Q3季度期间费用率13.3%，同比增加2.1pct，环比Q2增加1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化 +0.17pct/-0.22pct/+0.73pct/+1.41pct；Q3经营性净现金流为3.5亿元，同比-34.3%，主要系光伏玻璃销售增加且结算以票据为主导致 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为174.2亿、196.8 亿，同比+11.1%、+12.9%，预计24-25年归母净利润分别为6.8亿、11.0亿，同比-61.1%、+61.9%；对应24-25年PE分别为27X、16X。 风险提示： 地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15683 17423 19678 22771 增长率(%) 17.80 11.10 12.94 15.72 EBITDA（百万元） 3552.00 1651.98 2059.83 2881.63 归属母公司净利润（百万元） 1750.88 682.01 1103.89 1866.29 增长率(%) 32.98 -61.05 61.86 69.07 EPS(元/股) 0.65 0.25 0.41 0.70 市盈率（P/E） 10.38 26.64 16.46 9.73 市净率（P/B） 1.34 1.29 1.24 1.17 EV/EBITDA 7.13 14.69 11.37 7.66 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 15683 17423 19678 22771 营业收入 17.8% 11.1% 12.9% 15.7% 营业成本 11763 14601 16175 18103 营业利润 41.6% -59.6% 58.8% 67.0% 税金及附加 180 200 225 261 归属于母公司净利润 33.0% -61.0% 61.9% 69.1% 销售费用 171 209 236 273 获利能力 管理费用 842 958 1082 1252 毛利率 25.0% 16.2% 17.8% 20.5% 研发费用 572 636 718 831 净利率 11.2% 3.9% 5.6% 8.2% 财务费用 163 177 147 130 ROE 12.9% 4.8% 7.5% 12.0% 资产减值损失 -153 -42 -42 -42 ROIC 7.7% 3.1% 4.5% 6.9% 营业利润 2012 813 1291 2156偿债能力 营业外收入 19 19 19 19 资产负债率 53.2% 54.8% 54.9% 54.7% 营业外支出 58 58 58 58 流动比率 1.35 1.32 1.37 1.45 利润总额 1972 773 1252 2116 营运能力 所得税 250 98 159 268 应收账款周转率 14.57 12.18 12.27 12.41 净利润 1722 675 1093 1848 存货周转率 5.92 6.47 6.14 6.17 归母净利润 1751 682 1104 1866 总资产周转率 0.56 0.53 0.56 0.62 每股收益（元） 0.65 0.25 0.41 0.70 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.65 0.25 0.41 0.70 货币资金 3692 5192 6041 7389 每股净资产 5.05 5.25 5.46 5.81 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1646 1829 2065 2390 PE 10.38 26.64 16.46 9.73 预付款项 224 278 308 345 PB 1.34 1.29 1.24 1.17 存货 2013 2499 2768 3098 流动资产合计 9054 11308 12735 14830现金流量表 固定资产 11985 14192 15406 15985 净利润 1722 675 1093 1848 在建工程 6211 4326 2776 1786 折旧和摊销 1299 702 661 636 无形资产 2112 2436 2587 2687 营运资本变动 -1921 504 151 152 非流动资产合计 22861 22952 22794 22512 其他 443 293 345 347 资产总计 31915 34260 35529 37341 经营活动现金流净额 1543 2174 2250 2982 短期借款 353 353 353 353 资本开支 -5309 -1442 -572 -425 应付票据及应付账款 3345 4152 4600 5148 其他 -80 581 -25 -25 其他流动负债 3023 4089 4370 4721 投资活动现金流净额 -5389 -861 -597 -449 流动负债合计 6721 8594 9323 10222 股权融资 0 133 0 0 其他 10261 10188 10188 10188 债务融资 4310 615 0 0 非流动负债合计 10261 10188 10188 10188 其他 -99 -533 -804 -1186 负债合计 16982 18782 19511 20410 筹资活动现金流净额 4211 215 -804 -1186 股本 2684 2684 2684 2684 现金及现金等价物净增加额 374 1500 849 1347 资本公积金 2471 2604 2604 2604 未分配利润 7182 7392 7777 8429 少数股东权益 1383 1377 1366 1347 其他 1213 1421 1587 1867 所有者权益合计 14933 15478 16018 16931 负债和所有者权益总计 31915 34260 35529 37341 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券