钛白粉市场持稳，Q3业绩环比增长

公司研究/公司快报 2024年10月31日 买入-B(维持) 龙佰集团（002601.SZ） 钛白粉市场持稳，Q3业绩环比增长 钛白粉 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收208.85亿元，同比增加2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增加19.68%。 事件点评 Q3业绩环比增长，期间费用有所下降。单季度来看，Q3公司实现营收 70.81亿元，同比增加0.85%，环比增加8.77%；实现归母净利润8.42亿元， 同比减少4.29%，环比增加9.33%。2024年前三季度公司毛利率26.95%，同 比提升0.51pct，期间费用率为11%，同比减少1.07个pct。 市场数据：2024年10月31日 收盘价（元）：18.84 年内最高/最低（元）：23.20/15.12流通A股/总股本（亿）：19.89/23.86流通A股市值（亿）：374.66 总市值（亿）：449.58 基本每股收益(元)： 1.08 摊薄每股收益(元)： 1.08 每股净资产(元)： 11.13 净资产收益率(%)： 9.63 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 24Q3钛白粉市场持稳，外贸出口提振力度加大。据百川，2024年第三季度钛白粉市场以持稳行情为主，市场平均价格为15407.18元/吨，较上季度均价下降759.63元/吨，降幅为4.70%。行业供应量充足，三季度产量预计118.2万吨左右，需求主要还是依靠出口分担内需的压力。 子公司竞拍获得探矿权，提升钛矿资源储备。子公司武定国钛矿产有限公司以人民币9990万元竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，并与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》。2024年9月13日，武定矿产与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。有利于公司日后对该区域钛矿资源进行勘查及开采，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力。 投资建议 我们调整公司2024-2026年归母净利分别为33.08/38.36/47.58亿元，对应公司10月31日市值450亿元，2024-2026年PE分别为13.6\11.7\9.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。 下游需求风险：产品的需求取决于多种因素，我国已出台“供给侧结构性改革”等政策，以调整经济结构，提高经济增长的质和量，这促使对钛产品的需求从注重数量转向注重质量。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,155 26,794 27,993 31,764 34,866 YoY(%) 17.2 10.9 4.5 13.5 9.8 净利润(百万元) 3,419 3,226 3,308 3,836 4,758 YoY(%) -26.9 -5.6 2.5 15.9 24.1 毛利率(%) 30.3 26.8 25.8 26.5 27.9 EPS(摊薄/元) 1.43 1.35 1.39 1.61 1.99 ROE(%) 15.2 13.0 11.8 12.0 13.0 P/E(倍) 13.1 13.9 13.6 11.7 9.4 P/B(倍) 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 净利率(%) 14.2 12.0 11.8 12.1 13.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20110 20119 19566 25021 25990 营业收入 24155 26794 27993 31764 34866 现金 8726 7007 6997 9019 11397 营业成本 16834 19617 20782 23361 25134 应收票据及应收账款 2377 3393 2636 4205 3304 营业税金及附加 277 362 345 402 436 预付账款 630 309 786 410 919 营业费用 428 546 545 628 686 存货 6547 7328 7006 9241 8191 管理费用 1424 999 1246 1337 1496 其他流动资产 1829 2083 2142 2146 2180 研发费用 1014 1014 1098 1231 1357 非流动资产 39076 43698 46781 49347 50532 财务费用 102 237 257 465 337 长期投资 337 860 840 997 668 资产减值损失 -23 -248 -127 -149 -170 固定资产 18118 23511 27750 31312 34164 公允价值变动收益 2 0 0 0 1 无形资产 7042 6734 6105 5476 4848 投资净收益 -91 -68 0 0 0 其他非流动资产 13580 12593 12086 11561 10852 营业利润 4086 3917 3990 4636 5747 资产总计 59186 63817 66347 74368 76522 营业外收入 15 33 0 0 0 流动负债 26178 26614 25509 30082 28190 营业外支出 28 33 0 0 0 短期借款 5617 8198 9000 10000 8000 利润总额 4073 3917 3990 4636 5747 应付票据及应付账款 15030 10279 10503 12858 12277 所得税 536 671 631 753 925 其他流动负债 5531 8137 6006 7224 7914 税后利润 3537 3246 3359 3882 4821 非流动负债 9741 12179 12454 12020 11244 少数股东损益 117 20 51 47 63 长期借款 8405 10757 11389 10874 10002 归属母公司净利润 3419 3226 3308 3836 4758 其他非流动负债 1336 1421 1065 1146 1243 EBITDA 6409 7455 7298 8601 10157 负债合计 35919 38793 37963 42102 39435 少数股东权益 2449 2543 2593 2640 2703 主要财务比率 股本 2390 2385 2386 2386 2386 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 14542 14413 14412 14412 14412 成长能力 留存收益 5164 6241 9600 13482 18303 营业收入(%) 17.2 10.9 4.5 13.5 9.8 归属母公司股东权益 20818 22482 25790 29626 34384 营业利润(%) -26.4 -4.1 1.8 16.2 24.0 负债和股东权益 59186 63817 66347 74368 76522 归属于母公司净利润(%) -26.9 -5.6 2.5 15.9 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.3 26.8 25.8 26.5 27.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.2 12.0 11.8 12.1 13.6 经营活动现金流 3197 3404 4712 7148 9871 ROE(%) 15.2 13.0 11.8 12.0 13.0 净利润 3537 3246 3359 3882 4821 ROIC(%) 11.0 9.1 8.0 8.4 9.5 折旧摊销 1703 2541 2632 3182 3725 偿债能力 财务费用 102 237 257 465 337 资产负债率(%) 60.7 60.8 57.2 56.6 51.5 投资损失 91 68 0 0 0 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -2438 -3216 -1230 -444 878 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 202 528 -306 62 110 营运能力 投资活动现金流 -5588 -2977 -5804 -5723 -4914 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 2893 -1220 1082 597 -2579 应收账款周转率 10.4 9.3 9.3 9.3 9.3 应付账款周转率 1.3 1.6 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.43 1.35 1.39 1.61 1.99 P/E 13.1 13.9 13.6 11.7 9.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 1.43 1.97 3.00 4.14 P/B 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄) 8.72 9.42 10.81 12.41 14.41 EV/EBITDA 8.6 8.4 8.8 7.3 5.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报