前三季度收入同比增长10%，短期利润承压

证券研究报告|2024年10月31日 核心观点公司研究·财报点评 前三季度收入同比增长10%，归母净利润同比减少48%。公司2024年前三季度实现收入33.67亿元(YoY+9.55%)，归母净利润4.25亿元(YoY-48.05%)，扣非归母净利润4.14亿元(YoY-49.11%)。3Q24实现收入10.83亿元(YoY -23.1%，QoQ-1.1%)，归母净利润0.71亿元(YoY-84.3%，QoQ-54.6%)， 扣非归母净利润0.60亿元(YoY-86.5%，QoQ-62.1%)。 三季度毛利率同环比下降，期间费率同环比提高。公司2024年前三季度毛利率为40.52%，相比去年同期下降7.4pct，其中3Q24毛利率为37.14%，同比下降9.4pct，环比下降4.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长83.50%至7.53亿元，研发费率同比提高9.0pct至22.35%；管理费率同比下降0.1pct至3.69%，销售费率同比提高0.2pct至1.04%，财务费率同比提高1.7pct至0.63%。其中3Q24研发费率、财务费率同环比均提高，管理费率、销售费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比提高16.2pct，环比提高4.1pct。 芯卓半导体短期增加折旧压力，长期提高公司竞争力。截至2024年第三季 度末，公司固定资产为50.54亿元，相比2023年底增长109%，主要来自于芯卓半导体产业化转固。短期来看，芯卓产线将增加公司折旧压力，影响毛利率，2024年上半年公司固定资产折旧为2.6亿元，预计全年为5.2亿元。 长期来看，芯卓产线将为公司提供物理资源平台优势，增强竞争力。继6英寸滤波器产线后，12英寸IPD平台也在2024年正式进入规模量产阶段，同时公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，目前主要集中在射频产品，会逐步对高性能天线开关、接收端模组、发射端模组等产品进行验证。 投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级 由于手机需求复苏较弱及研发投入加大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至7.02/9.32/12.64亿元（前值为9.14/12.16/15.45亿元），对应2024年10月30日股价的PE分别为72/54/40x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,677 4,378 4,491 5,429 6,245 (+/-%) -20.6% 19.1% 2.6% 20.9% 15.0% 归母净利润(百万元) 1069 1122 702 932 1264 (+/-%) -49.9% 5.0% -37.4% 32.8% 35.6% 每股收益（元） 2.00 2.10 1.31 1.74 2.36 EBITMargin 36.7% 27.2% 15.8% 19.5% 21.9% 净资产收益率（ROE） 12.3% 11.4% 6.7% 8.2% 10.2% 市盈率（PE） 46.9 44.7 71.6 53.9 39.8 EV/EBITDA 35.3 36.6 46.2 28.6 22.9 市净率（PB） 5.78 5.12 4.80 4.44 4.04 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价94.02元 总市值/流通市值50256/42081百万元 52周最高价/最低价152.49/58.61元 近3个月日均成交额1037.43百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《卓胜微（300782.SZ）-L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压》——2024-08-30 《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入同比增长67%，12英寸IPD平台转入量产阶段》——2024-04-30 《卓胜微（300782.SZ）-三季度收入创季度新高，自有高端滤波器品牌规模量产》——2023-10-31 《卓胜微（300782.SZ）-二季度收入同比环比均实现增长》— —2023-08-31 《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入环比增长，自建滤波器产线全面量产》——2023-05-01 卓胜微（300782.SZ） 前三季度收入同比增长10%，短期利润承压 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司2024上半年收入构成 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1277 1008 1649 1311 1990 营业收入 3677 4378 4491 5429 6245 应收款项 465 552 566 684 787 营业成本 1732 2345 2681 3236 3675 存货净额 1720 1493 2160 2040 2146 营业税金及附加 6 11 8 11 13 其他流动资产 127 216 229 269 309 销售费用 30 47 45 49 56 流动资产合计 3588 3269 4603 4305 5232 管理费用 109 155 162 151 167 固定资产 4539 5602 6666 6900 6510 研发费用 449 629 885 923 968 无形资产及其他 123 122 117 112 107 财务费用 (35) (44) 5 18 (25) 其他长期资产 1163 1874 1874 1874 1874 投资收益 1 7 10 6 8 长期股权投资 91 91 102 108 116 资产减值及公允价值变动 (311) (77) (99) (93) (95) 资产总计 9504 10958 13361 13298 13838 其他 21 9 26 25 24 短期借款及交易性金融负债 4 9 1704 720 7 营业利润 1096 1175 642 979 1327 应付款项 476 635 663 730 823 营业外净收支 (7) (4) (5) 0 0 其他流动负债 240 237 248 270 304 利润总额 1089 1171 637 979 1327 流动负债合计 721 881 2614 1721 1134 所得税费用 11 52 (64) 49 66 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 (3) (2) (2) (3) 其他长期负债 98 274 274 274 274 归属于母公司净利润 1069 1122 702 932 1264 长期负债合计 98 274 274 274 274 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 819 1154 2888 1995 1408 净利润 1078 1119 700 930 1261 少数股东权益 3 0 (1) (3) (6) 资产减值准备 301 96 108 102 107 股东权益 8682 9803 10474 11307 12436 折旧摊销 95 211 441 770 896 负债和股东权益总计 9504 10958 13361 13298 13838 公允价值变动损失 2 (19) (9) (9) (12) 财务费用 (32) 7 5 18 (25) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 1190 (321) (646) 60 (110) 每股收益 2.00 2.10 1.31 1.74 2.36 其他 (1692) 801 (113) (120) (82) 每股红利 0.17 0.22 0.14 0.19 0.25 经营活动现金流 942 1894 487 1751 2034 每股净资产 16.27 18.36 19.59 21.15 23.27 资本开支 (1711) (2122) (1500) (1000) (500) ROIC 17% 13% 7% 8% 11% 其它投资现金流 92 (171) (10) (6) (8) ROE 12% 11% 7% 8% 10% 投资活动现金流 (1619) (2292) (1510) (1006) (508) 毛利率 53% 46% 40% 40% 41% 权益性融资 6 18 44 0 0 EBITMargin 37% 27% 16% 19% 22% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 39% 32% 26% 34% 36% 支付股利、利息 (234) (91) (75) (99) (134) 收入增长 -21% 19% 3% 21% 15% 其它融资现金流 (5) (21) 1694 (983) (713) 净利润增长率 -50% 5% -37% 33% 36% 融资活动现金流 (233) (94) 1664 (1082) (848) 资产负债率 9% 11% 22% 15% 10% 现金净变动 (806) (494) 640 (337) 679 息率 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.3% 货币资金的期初余额 2020 1214 720 1361 1023 P/E 46.9 44.7 71.6 53.9 39.8 货币资金的期末余额 1214 720 1361 1023 1702 P/B 5.8 5.1 4.8 4.4 4.0 企业自由现金流 912 (1092) (924) 835 1582 EV/EBITDA 35.3 36.6 46.2 28.6 22.9 权益自由现金流 907 (1112) 765 (164) 893 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职