整合中电科核心资产，积极布局卫星互联网+低空经济

： 普天科技（002544.SZ）通信服务 评级增持（首次） 分析师：孙行臻 执业证书编号：S0740524030002 Email：sunxz@zts.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)680.53 流通股本(百万股)679.12 市价(元)25.34 市值(百万元)17,244.73 流通市值(百万元)17,208.94 股价与行业-市场走势对比 相关报告 普天科技：整合中电科核心资产，积极布局卫星互联网+低空经济 证券研究报告/公司深度报告2024年10月30日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）7,0765,4636,2796,9877,715 增长率yoy%8%-23%15%11%10% 归母净利润（百万元）2133695181260 增长率yoy%51%-83%166%91%43% 每股收益（元）0.310.050.140.270.38 每股现金流量0.340.42-1.30-0.360.23 净资产收益率5%1%2%5%6% P/E80.8484.5182.195.366.4 P/B4.64.64.64.54.4 备注：股价截止自2024年10月29日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 普天科技：背靠强大股东资源，通信技术实力强劲。普天科技作为中电网通旗下唯一上市平台，通过多次资产重组，优质资产不断注入。�业务结构方面：公司的业务涵盖公网通信、专网通信、智慧应用和智能制造四大板块，凭借在PCB制造、5G应用等领域的技术优势，巩固在通信行业的领先地位。②管理及技术方面：公司通过实施 长期股权激励计划，有效激发管理层活力并锁定核心人才，保障了持续的业绩增长，同时通过践行国企考核指标改革，优化资本回报，推动高质量发展。③财务方面：公司近期受专网通信项目延期和市场需求疲软以及竞争情况加剧影响，营收和利润有所 下滑，24H1显示公司公网通信业务营收利润已经恢复增长，公司整体重新实现增长可期，同时公司期间费用控制能力保持稳定。 主营业务：三大行业前景广阔，技术积累铸造公司竞争优势。�专网通信：全球5G 专网市场2021年为30.9亿美元，预计2030年将达到345.5亿美元，公司则凭借产 品的高度定制化和卓越安全性，在轨道交通、能源电力和应急通信等细分市场中保持领先地位，为行业客户提供可靠的通信解决方案。②PCB制造：2023年全球PCB市场规模约为695亿美元，预计2028年将增长至904亿美元，公司作为国内最大的 军用印制电路板制造商，公司凭借其高端PCB设计与生产能力，在军工和通信行业中占据重要地位，军用PCB制造的技术壁垒为其带来长期的市场优势。③5G公网通信：公司依托“一核两解”体系，积极推动5G网络规划和行业终端应用，助力5G在工业和消费领域的融合发展。 两大亮点：卫星互联网+低空经济，打造全新增长极。🕔6G卫星互联网：公司依托股东资源，在卫星互联网布局方面抢占先机，推动6G时代的通信变革，并通过战略合作和技术创新持续提升核心竞争力，抢占6G时代技术高点。②低空经济：作为“广东数字低空专业委员会”成员单位，公司以通信和导航技术优势积极参与低空智联网 络建设，为低空飞行提供多网通信、融合导航、多源监视、智能服务等能力。同时，公司与西安电子科技大学达成战略合作，共建“西电-普天科技联合实验室”，以整合资源和技术优势，推进天地一体化泛在信息网络的发展，抢抓低空经济产业发展需求。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为0.95/1.81/2.60 亿元，以2024年10月29日收盘价计算，对应PE分别为182.1x/95.3x/66.4x。普 天科技专注信息通信技术，凭借多元业务布局与技术优势，抢占6G卫星互联网和低空经济新赛道，具备长期增长潜力；并且背靠中电网通资源，有望整合中电科核心资产，受益国企改革深化。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场需求波动风险；技术迭代风险；市场 竞争风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、普天科技：中电科旗下核心资产，通信技术实力强劲4 1.1发展历程：中电网通旗下唯一上市平台，不断整合优质资产4 1.2股权结构：股权激励激发经营活力，考核指标改革增进股东回报4 1.3主营业务：移动通信经验丰富，技术积累推动创新9 1.4财务分析：三大业务助力营收增长，管理优化驱动公司持续发展11 二、主营业务：公网专网前景广阔，PCB下游需求复苏14 2.1公网通信系统：5G引领，公司“一核两解”能力体系抢抓发展机遇14 2.2专网通信系统：定制化市场前景广阔，公司多个细分赛道经验丰富16 2.3PCB制造：全球PCB市场复苏在即，军工PCB产业壁垒高19 三、两大亮点：卫星互联网+低空经济，打造全新增长极23 3.1卫星互联网：携手中电科54所，积极布局卫星互联网23 3.2低空经济：发挥通信优势，推动低空智联网络建设25 盈利预测与投资建议26 风险提示28 图表目录 图表1：普天科技发展历程4 图表2：普天科技股权变更历史5 图表3：中电网通旗下组织结构5 图表4：中电网通旗下公司一览6 图表5：公司股权激励计划6 图表6：公司股权激励计划涵盖人员7 图表7：我国当前国企考核体系8 图表8：国资委考核指标调整考虑因素8 图表9：普天科技业务体系9 图表10：2021-2024H1公司各细分业务营业收入（单位：亿元）10 图表11：2021-2024H1公司各细分业务毛利率10 图表12：普天科技具备业务、整合、技术、平台、资质�大优势10 图表13：普天科技具管理团队情况11 图表14：普天科技部分专利11 图表15：2019-2024H1公司营业收入12 图表16：2019-2024H1公司归母净利润12 图表17：2019-2024H1公司利润率情况12 图表18：2019-2024H1公司期间费率12 图表19：2019-2024H1公司资本回报率13 图表20：2019-2024H1公司资产周转情况13 图表21：2019-2024H1公司现金流情况13 图表22：2019-2024H1公司经营性现金流情况13 图表23：2019-2023年公司员工结构情况14 图表24：2023年公司员工学历情况14 图表25：我国公网通信相关政策14 图表26：5G部分应用15 图表27：公司5G公网成就与发展方向15 图表28：公网与专网通信区别16 图表29：全球专网通信发展历程16 图表30：5G专网显著优势17 图表31：全球5G专网市场规模预测17 图表32：专网通信主要下游18 图表33：2014-2029E我国专网通信市场规模预测18 图表34：PCB产业链19 图表35：PCB分类方式20 图表36：全球PCB季度产值（亿美元）及增速20 图表37：全球PCB市场规模CAGR增速图21 图表38：我国PCB产业相关政策21 图表39：IPC二级和IPC三级的参数对比22 图表40：公司PCB生产、技术能力强劲22 图表41：卫星互联网的优势23 图表42：天象试验卫星24 图表43：公司布局卫星互联网举措24 图表44：公司北三运营服务平台解决方案25 图表45：低空经济示意图25 图表46：公司分业务收入与毛利率假设表27 图表47：公司费用率假设表27 图表48：可比公司估值表28 一、普天科技：中电科旗下核心资产，通信技术实力强劲 1.1发展历程：中电网通旗下唯一上市平台，不断整合优质资产 普天科技：中国电子科技集团有限公司旗下的国有控股上市企业，作为中电网通唯一上市平台，市场地位独特。公司源自中国电子科技集团公司第七研究所的民品业务部门，2000年转制成立，2011年成功在深交所挂牌上市， 当年营收突破10亿元；2017年，公司通过并购远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航和东盟导航�家企业，完成重大资产重组。2019年，公司控股股东变更为中电网通，实际控制人仍为中国电子科技集团。2022年，公司正式更名为中电科普天科技股份有限公司，继续巩固其在通信行业的领先地位，营业收入突破70亿元。 图表1：普天科技发展历程 来源：公司官网，中泰证券研究所 1.2股权结构：股权激励激发经营活力，考核指标改革增进股东回报 普天科技通过多次股权变更和优化，截止2024H1中国电科持股比例为35.40%。2017年12月20日，普天科技（原名杰赛科技）发行股份购买华通天畅等�家公司的股权，初步完成了股权整合。随后在2019年12月18 日，公司进行了国有股份的无偿划转，将35.38%的股权划转至中电通信、中电电子科技集团公司第三十四研究所相关单位，进一步优化了股东结构。最新一次股权变更发生在2021年12月31日，公司2.18%的股权无偿划转至电科投资。通过这四次股权变更，公司目前的股权结构已经趋于稳定，控股股东为中国电科，持股比例为35.40%，实控人控股比例较高，公司控制权较为稳定，为公司平稳发展奠定基础。 图表2：普天科技股权变更历史 来源：公司公告，中泰证券研究所注：数据截至到2024年公司中报 公司控股股东中电网通整合�个通信研究所，拥有强大的科研和生产能力，科技人员占比高，具备多个国家级研究中心和实验室资质。中电网通成立于2017年9月，集团由中国电子科技集团授权托管，包含�个通信研究所（第 七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第�十研究所和第�十四研究所）及其相关企业。中电网通现有在职员工超过18000人，其中科技人员约11000人，包括1名中国工程院院士、7名集团首席科学家、7名首席专家，以及90余名省部级以上技术专家。此外，集团还设有2个博士后工作站、2个国家级工程研究中心和2个国家级重点实验室，拥有军用校准和测试实验室的认可以及国家合格评定认可委员会的实验室认可资质，具备完善的研究、设计、试制、生产、试验和检测认证能力。 中电网通主营业务涵盖军工电子、民用产业和国际业务。在军工电子领域，涉及军事通信、测控、卫星导航定位及通信与网络对抗等专业领域。在民用产业方面，集团建立了以通信系统与网络、卫星导航与位置服务、共用基础 产品和高端服务为主的产业板块体系，在我国卫星通信领域具备强大的实力。 图表3：中电网通旗下组织结构 来源：中电网通官网，中泰证券研究所 中电网通凭借其丰富的卫星互联网和低空通信产业资源，形成了强大的技术储备。集团下属多家研究所及控股公司，专注于卫星通信、光通信系统以及相关应用技术的研发，涵盖军事和民用领域。这些资源与技术的积累，使中电网通在行业内具备了显著的竞争优势，为唯一上市公司平台普天科技在相关领域的发展形成助力。 图表4：中电网通旗下公司一览 公司/所名称 子公司名称 主营业务 7所 弘宇科技通广科技 移动通信国家工程研究中心的企业化运作实体。经营光电复合缆等通信线缆及其配件，并提供相关技术服务。 大为通信光通信系统整机、光通信仪表等研发与制造，提供系统集成服务。 34所 信通科技 等。 聚联科技 物联网产品的研发、生产、销售和服务。 天通电子 卫星地面应用、卫星通信、深空探测等产业发展。 39所 三河科技 机箱机柜先进制造产业。 天御置业 相关物业开发与管理。 协同科技 电力需求侧管理系统与设备的研发、生产与技术服务。 50所 �零信息 城市市政综合应急指挥调度、数字化市政管理等产品研发与技术服务。 申达防范 安全防范系统工程，主要产品为周界安防设备。 华通电信 晶体振荡器的开发、生产及自有物业租赁管理。 远东通信 通信与电子设备的研发、系统集成、计算机软件开发等。 54所 神舟卫通中华通信 卫星通信技术开发与产品生产，电子工程承包等。 通信信息网络系统集