自营坚持去方向，业务布局加大整合

证券研究报告|2024年10月31日 核心观点公司研究·财报点评 华泰证券发布2024年三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入314.24亿元，同比提升15.41%；实现归母净利润125.21亿元,同比提升30.63%；扣除非经常性损益后的净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，对应EPS1.33元，同比提升30.46%；ROE为7.59%，同比增加1.44pct，业绩上涨主要因政策提振市场回暖及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司自营业务坚持去方向，beta弹性弱于同业，但受益于AssetMark资产出售带来的收益贡献，后续机构与海外业务等有拓展空间。 自营、利息业绩成主要驱动力。2024年前三季度因权益、衍生品、股权市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）120.39亿元，同比提升56.85%。2024年前三季度，利息净收入13.01亿元，同比大幅提升52.05%，主要系有息负债利息支出下降所致。 经纪、资管业绩承压。2024年前三季度受费率下降影响，经纪业务收入39.66亿元，同比下降14.27%。公司期末货币资金2153.8亿元、同比增长43.28%，主因客户资金增加。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，提升客户粘性。2024年前三季度公司资管业务实现净收入30.33亿元，同比下滑3.67%。截至9月末，华泰柏瑞AUM达6889亿元（同比+64%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模近4000亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达1.41万亿元（同比+18%）。 股权融资规模下降，投行业绩下滑。2024年前三季度，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入13.57亿元，同比下滑40.76%。2024年前三季度，公司股权承销金额206.63亿元，同比下滑71%，行业排名第三；债券承销金额9092亿元，同比下滑2%，行业排名第三。当前公司IPO储备项目为8单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。 投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别上调6.92%、6.07%和5.65%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为144.17元、154.15亿元、 165.34亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的PE为11.05/10.36/9.66x，PB为0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,032 36,578 40,668 42,433 46,716 (+/-%) -15.5% 14.2% 11.2% 4.3% 10.1% 归母净利润(百万元) 11,053 12,751 14,417 15,415 16,534 (+/-%) -17.2% 15.4% 13.1% 6.9% 7.3% 摊薄每股收益(元) 1.2 1.4 1.6 1.7 1.8 净资产收益率(ROE) 7.5 8.5 7.8 7.9 8.0 市盈率(PE) 14.9 13.0 11.1 10.4 9.7 市净率(PB) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 非银金融·证券Ⅱ 证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576 kongxiang@guosen.com.cnlinss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价17.41元 总市值/流通市值157165/157165百万元 52周最高价/最低价19.90/11.83元 近3个月日均成交额1508.43百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华泰证券（601688.SH）-行业困局推动转型，海外/资管/财富布局加快》——2024-08-31 《华泰证券（601688.SH）-投资承压，海外整合》——2024-05-02 《华泰证券（601688.SH）-财富转型蓄势，自营去方向见成效》 ——2024-03-29 《华泰证券（601688.SH）-投资去方向有成效，科技优势正夯实》 ——2023-10-31 《华泰证券（601688.SH）-科技赋能财富，经纪份额领先》— —2023-08-31 华泰证券（601688.SH） 优于大市 自营坚持去方向，业务布局加大整合 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 图5：公司主营业务结构 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别上调6.92%、6.07%和5.65%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为144.17元、154.15亿元、165.34亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的PE为11.05/10.36/9.66x，PB为 0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 ） 资产负债表（百万元202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E 资产总计 846567 905508 996059 1095665 1205232 营业收入 32032 36578 40668 42433 46716 货币资金 155612 150320 165352 181887 200075 手续费及佣金净收入 16236 14613 13845 14181 15879 融出资金 100648 112341 123575 135933 149526 经纪业务净收入 7073 5959 6449 6451 7363 交易性金融资产 351546 413460 434133 455840 478632 投行业务净收入 4024 3037 2241 2465 2958 买入返售金融资产 34824 12460 13706 15077 16585 资管业务净收入 3769 4256 4621 4852 5095 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 利息净收入 2633 952 1059 1165 1423 负债合计 678718 723291 795620 875182 962700 投资收益 10459 13281 14525 15138 16278 卖出回购金融资产款 144118 144056 158462 182231 209566 其他收入 2704 7732 11240 11949 13136 代理买卖证券款 152552 144701 159171 175089 192598 营业支出 19890 21890 24808 25460 28496 应付债券 139419 159816 175798 202167 232492 营业外收支 86 -483 90 81 73 所有者权益合计 167849 182217 193185 204645 216950 利润总额 12228 14205 15951 17054 18292 其他综合收益 793 1069 1122 1178 1237 所得税费用 863 1168 1125 1203 1291 少数股东权益 2762 3109 3284 3479 3688 少数股东损益 313 286 408 436 468 归属于母公司所有者权益合计 165087179108189901201166213262 归属于母公司净利润 1105312751144171541516534 每股净资产(元）18.1919.7420.9322.1723.50 总股本(亿股)90.7790.7590.7590.7590.75 关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E 每股收益1.181.351.591.701.82 每股红利 每股净资产18.1919.7420.9322.1723.50 ROIC ROE7.498.497.817.887.98 收入增长-15%14%11%4%10% 净利润增长率-17%15%13%7%7% 资产负债率80%80%80%80%80% P/E14.9213.0411.0810.369.66 P/B0.970.890.840.790.75 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本