财富转型蓄势，自营去方向见成效

华泰证券公布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入365.78亿元，同比提升14.19%；实现归母净利润127.51亿元,同比提升15.36%；扣除非经常性损益后的净利润为128.87亿元，同比提升19.61%，对应EPS1.35元，同比增长14.41%；ROE为8.12%，同比增0.63pct。业绩上涨主要因投资收益增长对冲经纪业务下行，后续有望持续围绕数字化、平台化、生态化理念，打造FICC代客体系，探索“AI智能提升”，“业务+科技”交融提升价值。 经纪份额稳固，财富架构优化。2023年受交易量下滑影响，经纪业务收入59.59亿元，同比下降15.75%；公司股基交易量37.16万亿元，市场份额持续居行业第一。公司持续优化财富管理业务架构，深化核心客户服务，升级理财及交易服务体系，提升客户粘性。截至12月底“涨乐财富通”累计注册下载量逾7,401万，平均月活数为906.43万，位居证券公司类APP第一；客户账户总资产规模达4.94万亿元；“股票+混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为1345、1597亿元，仅次于中信排券业第二，同时买方基金投顾业务持续提升，整体公司形成多层次零售客户财富服务体系。 投行业绩承压，债承并购蓄力。2023年在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，同期公司实现投行业务收入30.37亿元，同比下降24.54%。2023年，公司股权承销金额912.99亿元，同比下滑41%；债券承销金额1.26万亿元，同比增长35.65%，公司债券承销规模持续增长。当前公司IPO储备项目为34单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力。 坚持自营去敞口，投资收益稳定。2023年年公司积极推进FICC量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）116.71亿元，同比接近翻倍。 资管业务提升，海外持续发力。2023年资管业务实现净收入42.56亿元，同比提升12.92%；AUM达4755亿元，比2022年末微降0.86%。境外成为新机遇，公司当年国际业务收入达79.26亿元，同比增长19.5%。截至2023年三季度末，AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.8%，排名第二。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。 投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调1.4%和7.2%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为143.21元、150.17亿元、162.57亿元，同比增长9.2%/4.9%/8.3%，当前股价对应的PE为10.8/10.3/9.5x，PB为0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网与产品优势，对公司维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：公司主营业务结构 投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调1.4%和7.2%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为143.21元、150.17亿元、162.57亿元，同比增长9.2%/4.9%/8.3%，当前股价对应的PE为10.8/10.3/9.5x，PB为0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网与产品优势，对公司维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元）