TCL智家：2024Q3扣非净利高增，享受冰箱出口行业红利

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研TCL智家(002668) 究目标价: 昨收盘:11.83 TCL智家：2024Q3扣非净利高增,享受冰箱出口行业红利 走势比较 80% 太56% 平32% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 洋8% 证(16%) 券(40%) 股TCL智家沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)10.84/10.84 公总市值/流通(亿元)128.25/128.25 事件：2024年10月29日，TCL智家发布2024年三季报。2024年前三季度公司收入139.45亿元（+22.95%），归母净利润8.25亿元（+29.56%）， 扣非归母净利润8.11亿元（+39.16%）。（注：同比数据均使用调整后，即含合肥家电口径，下同）。 2024Q3收入较快提升，扣非净利高增。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收49.84亿元（+19.86%），实现双位数增长，或受益于冰洗行业出口高景气。冰箱品类，欧洲地缘政治、供应链等或拖累当地生产，美国补库需求及罢工预期或加速备货，公司表现预计优于行业。2）利润端：2024Q3归母净利润2.66亿元（+23.49%），扣非归母净利润2.53亿元(+32.99%)。 2024Q3盈利能力有所改善，看好中长期业务协同提质增效。1）毛利率：2024Q3毛利率24.04%（+1.93pct），或受益于产品结构改善等。2）归母净利率：2024Q3归母净利率5.33%（+0.16pct），费用端投入有所增加。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67/3.71/4.18/1.10%，分别同比+0.30/+0.73/+0.40/+0.81pct，整体费 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 13.22/5.03 用率水平提升或系销售规模扩大，人力及仓储费用增加，研发投入增加等， 财务费用率增加或系汇率影响。我们认为，加大销售及研发费用投入或利好长期发展，看好TCL系协同未来运营效率进一步提升。 研<<TCL智家：2024Q2业绩超预期，海究外冰冷贡献主动力>>--2024-08-08报<<奥马电器：2024Q1业绩快速增长，告运营效率有所提升>>--2024-04-28 <<奥马电器：出口红利+以旧换新催 化，冰冷ODM龙头整合TCL白电焕发新生>>--2024-03-28 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 投资建议：公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策支持或带来利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为9.85/10.97/12.19亿元，对应EPS为0.91/1.01/1.12元，当前股价对应PE为12.85/11.55/10.38倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险、宏观经济因素波动风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,180 17,882 19,983 22,093 营业收入增长率(%) 30.15% 17.80% 11.75% 10.56% 归母净利（百万元） 787 985 1,097 1,219 净利润增长率(%) 69.37% 25.28% 11.28% 11.20% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.91 1.01 1.12 市盈率（PE） 9.05 12.85 11.55 10.38 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,485 2,415 2,604 3,927 5,996 营业收入 11,663 15,180 17,882 19,983 22,093 应收和预付款项 2,764 3,610 4,253 4,752 5,254 营业成本 9,342 11,585 13,635 15,201 16,797 存货 1,256 1,541 1,813 2,022 2,234 营业税金及附加 50 69 82 94 106 其他流动资产 1,135 2,121 3,769 5,234 6,699 销售费用 430 617 688 775 899 流动资产合计 7,640 9,687 12,439 15,935 20,183 管理费用 486 643 724 799 879 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -111 -103 -1 -4 -42 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -62 16 5 7 固定资产 1,398 1,972 1,781 1,381 595 投资收益 110 -23 71 24 57 在建工程 392 116 153 185 116 公允价值变动 3 13 0 0 0 无形资产开发支出 273 269 325 372 434 营业利润 1,110 1,787 2,264 2,499 2,790 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -25 -9 0 0 0 其他非流动资产 8,032 10,215 13,130 16,652 20,929 利润总额 1,085 1,778 2,264 2,499 2,790 资产总计 10,096 12,572 15,390 18,591 22,074 所得税 126 241 284 326 357 短期借款 805 619 433 246 60 净利润 959 1,538 1,979 2,173 2,433 应付和预收款项 6,050 7,871 9,263 10,327 11,411 少数股东损益 495 751 994 1,076 1,213 长期借款 46 213 213 213 213 归母股东净利润 464 787 985 1,097 1,219 其他负债 1,284 1,491 1,742 1,892 2,045 负债合计 8,186 10,193 11,651 12,678 13,729 预测指标 股本 1,084 1,084 1,084 1,084 1,084 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,914 1,584 1,584 1,584 1,584 毛利率 19.91% 23.68% 23.75% 23.93% 23.97% 留存收益 -1,793 -1,006 -627 470 1,689 销售净利率 3.98% 5.18% 5.51% 5.49% 5.52% 归母公司股东权益 969 1,414 1,780 2,877 4,096 销售收入增长率 15.23% 30.15% 17.80% 11.75% 10.56% 少数股东权益 940 965 1,959 3,035 4,248 EBIT增长率 100.90% 91.79% 33.57% 10.23% 10.16% 股东权益合计 1,909 2,379 3,739 5,912 8,345 净利润增长率 681.21% 69.37% 25.28% 11.28% 11.20% 负债和股东权益 10,096 12,572 15,390 18,591 22,074 ROE 47.91% 55.63% 55.35% 38.12% 29.77% ROA 4.60% 6.26% 6.40% 5.90% 5.52% 现金流量表（百万） ROIC 27.10% 44.11% 43.64% 33.26% 27.33% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.43 0.73 0.91 1.01 1.12 经营性现金流 433 2,798 2,920 3,476 4,406 PE(X) 12.35 9.05 12.85 11.55 10.38 投资性现金流 -1,038 -2,059 -1,938 -1,937 -2,130 PB(X) 5.94 5.07 7.11 4.40 3.09 融资性现金流 492 -581 -187 -215 -207 PS(X) 0.49 0.47 0.71 0.63 0.57 现金增加额 -95 224 846 1,324 2,069 EV/EBITDA(X) 3.38 2.86 3.38 2.39 1.46 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。