TCL智家：2024Q3扣非净利高增，享受冰箱出口行业红利

TCL智家发布2024年三季报，前三季实现收入139.45亿元（+22.95%），归母净利润8.25亿元（+29.56%），扣非归母净利润8.11亿元（+39.16%）。其中，2024Q3单季度收入49.84亿元（+19.86%），归母净利润2.66亿元（+23.49%），扣非归母净利润2.53亿元（+32.99%）。

核心观点与关键数据：

1. 收入端：Q3收入较快提升，主要受益于冰洗行业出口高景气。冰箱品类在欧洲地缘政治及供应链拖累下，公司表现预计优于行业，同时美国补库需求及罢工预期加速备货。
2. 利润端：Q3盈利能力有所改善，毛利率提升至24.04%（+1.93pct），或因产品结构改善。归母净利率为5.33%（+0.16pct），费用端投入增加，销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.30/+0.73/+0.40/+0.81pct，主要因销售规模扩大、人力及仓储费用增加、研发投入增加及汇率影响。

中长期展望：

• 费用率水平提升或系销售规模扩大及研发投入增加，利好长期发展。
• TCL系协同有望进一步提升运营效率。

研究结论与投资建议：

• 公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策支持或带来利好。
• 未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。
• 预计2024-2026年归母净利润为9.85/10.97/12.19亿元，对应EPS为0.91/1.01/1.12元，当前股价对应PE为12.85/11.55/10.38倍。
• 维持“买入”评级。

**风险提示：**原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险、宏观经济因素波动风险等。