海天味业：经营向上恢复，调整效果渐显

公司2024年前三季度实现收入204.0亿元，同比增长9.38%，归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%，扣非净利润46.15亿元，同比增长11.14%。Q3收入62.43亿元，同比增长9.83%，归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%，扣非净利润12.89亿元，同比增长9.11%。全品类增速向上恢复，调整效果渐显，收入实现快于行业增长，经营稳步向上恢复。分产品看，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入30.8/5.8/11.1/10.2亿元，同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%；分地区看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.6%/+8.1%/-0.8%，截至Q3末公司环比净增48家经销商至6722家。成本红利持续释放，费用把控稳定，盈利能力稳中有升。Q3毛利率同比+2.07pct至36.61%，主因原材料成本下降及内部效率提升；费用方面，销售/管理费用率同比基本持平，研发/财务费用率分别为3.6%/-1.1%，同比+1.1/+0.7pct，主因研发投入增加及商誉减值；净利率同比+0.13pct至21.8%。投资建议：公司经过2023年内部调整，在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。近期公司管理层顺利完成换届交接，前三季度业绩增速领先行业，四五计划第一年有望实现圆满收官，全年净利润同比增速不低于10.8%的股权激励目标有望达成。目前公司库存水平保持较良性，渠道调整到位，经销商数量增加，市场份额提升明显，未来有望继续获得快于行业的增长表现。预计2024-2026年收入分别为275.1/301.8/333.4亿元，同比增长12.0%/9.7%/10.5%；归母净利润分别为63.0/69.3/77.3亿元，同比增长11.9%/10.1%/11.5%，对应PE为41/38/34X。按2025年业绩给42倍PE，一年目标价50.4元，维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。