海天味业：经营向上恢复，调整效果渐显

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研海天味业(603288) 究目标价:50.4 昨收盘:45.00 海天味业：经营向上恢复，调整效果渐显 走势比较 40% 太28% 平16% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 洋4% 证(8%) 券(20%) 股海天味业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)55.61/55.61 公总市值/流通(亿元)2,502.27/2,50 司2.27 事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现收入204.0 亿元，同比+9.38%，实现归母净利润48.15亿元，同比+11.23%，扣非净利润46.15亿元，同比+11.14%。其中2024Q3实现收入62.43亿元，同比+9.83%，实现归母净利润13.62亿元，同比+10.50%，扣非净利润 12.89亿元，同比+9.11%。 全品类增速向上恢复，调整效果渐显。公司Q3收入同比+9.8%，销售收现同比+12.5%，合同负债同比-16.2%，收入实现快于行业增长，经营稳步向上恢复，整体符合此前预期。分产品看，Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入30.8/5.8/11.1/10.2亿元，分别同比 +8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%，经过前期渠道调整优化，家庭端顺应渠道多元化趋势、抓住不同渠道发展红利，加上餐饮端需求逐步改善，公司全品类实现向上恢复。分地区看，公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.6%/+8.1%/-0.8%，截至Q3末公司环比净增48家经销商至6722家。 证 12个月内最高/最低价 (元) 券 研相关研究报告 52.99/33.02 成本红利持续释放，费用把控稳定，盈利能力稳中有升。2024Q3 公司毛利率同比+2.07pct至36.61%，主因大豆、PET等原材料成本下降，公司持续优化生产、研发及管理环节，内部效率稳步提升。费用 究<<海天味业：2024Q2经营韧性增长， 报业绩超预期>>--2024-09-03 告<<海天味业：2024Q1开门红略超预期，经营稳步恢复>>--2024-04-30 <<海天味业：成本上行，利润承压>>- -2022-04-29 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 方面，Q3销售/管理费用率同比基本持平，费用率把控较稳定；其他 费用中，研发/财务费用率分别为3.6%/-1.1%，分别同比+1.1/+0.7pct，研发费用支出增加与推新加速、供应链优化投入增加有关。此外，公司收购辣椒酱企业产生商誉减值，计提资产减值损失0.98亿元。综上，Q3净利率同比+0.13pct至21.8%，盈利水平稳中有升。 投资建议：经过2023年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、 寻找新品抓手上已取得初步成效。近期公司董事及管理顺利完成换届交接，从前三季度业绩表现来看，公司业绩增速领先行业，四�计划的第一年有望实现圆满收官，全年净利润同比增速不低于10.8%的股权激励目标有望达成。目前公司库存水平保持较良性水平，渠道调整到位，经销商数量由优化、减少转增加，市场份额提升明显，未来有望继续获得快于行业的增长表现。我们预计2024-2026年实现收入275.1/301.8/333.4亿元，同比增长12.0%/9.7%/10.5%，实现归母净利润 63.0/69.3/77.3亿元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，对应PE为41/38/34X。我们按照2025年业绩给42倍PE，一年目标价50.4元，维持“买入价”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）24,559 27,015 29,771 32,897 营业收入增长率(%)-4.10% 10.00% 10.20% 10.50% 归母净利（百万元）5,627 6,116 6,665 7,291 净利润增长率(%)-9.21% 8.70% 8.98% 9.38% 摊薄每股收益（元）1.01 1.10 1.20 1.31 市盈率（PE）37.57 40.91 37.54 34.32 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,223 21,689 27,604 34,265 42,052 营业收入 25,610 24,559 27,015 29,771 32,897 应收和预付款项 214 242 221 261 288 营业成本 16,472 16,029 17,020 18,815 20,824 存货 2,392 2,619 2,626 2,931 3,260 营业税金及附加 207 194 219 239 264 其他流动资产 6,145 6,224 6,149 6,176 6,200 销售费用 1,378 1,306 1,432 1,578 1,809 流动资产合计 26,974 30,774 36,600 43,634 51,800 管理费用 442 526 486 521 576 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -732 -585 0 0 0 投资性房地产 4 4 3 3 3 资产减值损失 -17 -4 0 0 0 固定资产 4,207 4,609 4,651 4,648 4,516 投资收益 13 17 21 21 24 在建工程 1,180 1,460 1,778 2,073 2,374 公允价值变动 121 213 0 0 0 无形资产开发支出 685 857 1,044 1,247 1,439 营业利润 7,352 6,745 7,280 7,948 8,695 长期待摊费用 11 5 5 5 5 其他非经营损益 12 -6 0 0 0 其他非流动资产 27,973 31,489 37,347 44,435 52,648 利润总额 7,364 6,739 7,280 7,948 8,695 资产总计 34,059 38,424 44,828 52,411 60,984 所得税 1,161 1,097 1,153 1,270 1,389 短期借款 132 363 489 634 787 净利润 6,203 5,642 6,126 6,678 7,305 应付和预收款项 1,300 1,861 1,820 1,982 2,242 少数股东损益 5 16 10 13 14 长期借款 94 70 70 70 70 归母股东净利润 6,198 5,627 6,116 6,665 7,291 其他负债 5,649 7,096 7,289 7,887 8,742 负债合计 7,175 9,391 9,668 10,573 11,841 预测指标 股本 4,634 5,561 5,561 5,561 5,561 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 142 142 142 142 142 毛利率 35.68% 34.74% 37.00% 36.80% 36.70% 留存收益 21,621 23,078 29,193 35,859 43,150 销售净利率 24.20% 22.91% 22.64% 22.39% 22.16% 归母公司股东权益 26,398 28,531 34,647 41,313 48,604 销售收入增长率 2.42% -4.10% 10.00% 10.20% 10.50% 少数股东权益 487 502 513 525 540 EBIT增长率 -8.03% -8.77% 22.76% 9.18% 9.40% 股东权益合计 26,884 29,033 35,160 41,838 49,144 净利润增长率 -7.09% -9.21% 8.70% 8.98% 9.38% 负债和股东权益 34,059 38,424 44,828 52,411 60,984 ROE 23.48% 19.72% 17.65% 16.13% 15.00% ROA 18.20% 14.64% 13.64% 12.72% 11.96% 现金流量表（百万） ROIC 20.16% 16.81% 17.12% 15.67% 14.59% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.11 1.01 1.10 1.20 1.31 经营性现金流 3,830 7,356 7,582 8,294 9,376 PE(X) 71.71 37.57 40.91 37.54 34.32 投资性现金流 -4,659 -820 -1,771 -1,777 -1,742 PB(X) 13.97 7.40 7.22 6.06 5.15 融资性现金流 -4,018 -2,851 104 145 153 PS(X) 14.40 8.59 9.26 8.41 7.61 现金增加额 -4,849 3,689 5,914 6,661 7,787 EV/EBITDA(X) 47.83 27.69 26.53 23.56 20.80 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。