前三季度业绩高增，期待AIoT催生新需求

普冉股份（688766） 公司点评 前三季度业绩高增，期待AIoT催生新需求 2024-10-31 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）83.66 总股本（百万股） 106 润2.2亿元，同比增长321.3%，前三季度实现扣非归母净利润2.3亿 流通股本（百万股） 106 元，同比增长305.1%。对应3Q24单季度公司营业收入4.7亿元，同 流通股比例（%） 100.00 比增长57.6%，环比下降4.2%，单季度归母净利润0.89亿元，同比扭 总市值（亿元） 88 亏，环比增长3.1%，单季度扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏，环 流通市值（亿元） 88 比下降15.3%。 近12个月最高/最低（元）27.98/56.35 2024年10月26日，普冉股份公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入13.7亿元，同比增长78.1%，前三季度实现归母净利 公司价格与沪深300走势比较 15% -8%10/23 30% 1/24 4/247/24 52% 37% - - 去库周期结束，进入稳健成长期 普冉股份3Q24单季度收入4.7亿元，同比增长57.6%，环比下降4.2%；毛利率32.6%，同比增长6.7pct，环比下降2.7pct；研发持续保持高投入，单季度研发费用0.61亿，同比增长18.9%，环比增长1.1%；单季度归母净利润0.89亿元，同比扭亏，环比增长3.1%，单季度扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏，环比下降15.3%。 公司今年以来的业绩表现较为强劲，在体现市场复苏的基础上，充分展 普冉股份沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.普冉股份：景气逐渐复苏，24Q1营收创新高2024-05-12 示了自身的阿尔法属性。从季度维度来看，虽然公司3Q24收入的环比 趋势有所波动，但是从公司主要下游的AIoT相关市场出发，仍然可以看到有创新产品涌现，特别是在AI的驱动下，我们认为AIoT市场的未来需求值得期待，进而会带动公司存储+MCU两条业务线的增长。以无线耳机为例，2023年可以看到开放式耳机的爆发，2024年开始有AI加持下的耳机推出，比如近期字节旗下Oladance推出AI开放式耳机OlaFriend，主打和豆包大模型的语音交互功能。 普冉股份在NORFlash领域已经逐渐跻身市场前排，SONOS工艺加持下的低成本优势显著，并且在补齐ETOX工艺产品线，AIoT终端创新产品落地普及催生需求时，公司有望更大程度上获益。而在MCU领域，公司仍然处于产品线和市场拓展阶段，预计产品线和客户线的扩展能够支撑该业务的高增速。 投资建议 我们更新了对公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0、3.3、3.9亿元（前次报告2024-2026原预测为2.0、2.5、3.1亿元），对应EPS为2.86、3.10、3.70元/股，对应2024年10月30日公司收盘价，PE为29.3、27.0、22.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 1127 1839 2280 2739 收入同比（%） 21.9% 63.2% 24.0% 20.1% 归属母公司净利润 -48 302 328 391 净利润同比（%） -158.1% 724.9% 8.7% 19.3% 毛利率（%） 24.3% 31.6% 32.4% 32.0% ROE（%） -2.5% 13.5% 12.8% 13.2% 每股收益（元） -0.64 2.86 3.10 3.70 P/E — 29.29 26.95 22.59 P/B 3.84 3.95 3.45 2.99 EV/EBITDA -94.53 23.60 20.99 16.99 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1947 2375 2785 3266 营业收入 1127 1839 2280 2739 现金 1107 1094 1329 1681 营业成本 853 1257 1541 1863 应收账款 304 485 570 647 营业税金及附加 2 4 5 5 其他应收款 16 26 25 23 销售费用 40 51 64 74 预付账款 5 6 8 9 管理费用 46 53 68 82 存货 363 614 695 740 财务费用 -28 -33 -33 -40 其他流动资产 152 151 158 165 资产减值损失 -106 20 -10 -20 非流动资产 168 130 104 78 公允价值变动收益 9 10 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 固定资产 43 17 -8 -34 营业利润 -70 335 364 435 无形资产 36 36 37 37 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 89 76 76 75 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2115 2505 2889 3344 利润总额 -70 335 364 435 流动负债 180 263 319 382 所得税 -22 34 36 43 短期借款 3 3 3 3 净利润 -48 302 328 391 应付账款 128 192 235 285 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 48 67 80 94 归属母公司净利润 -48 302 328 391 非流动负债 6 6 6 6 EBITDA -67 328 358 422 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.64 2.86 3.10 3.70 其他非流动负债 6 6 6 6 负债合计 186 269 325 388 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 76 106 106 106 成长能力 资本公积 1519 1514 1514 1514 营业收入 21.9% 63.2% 24.0% 20.1% 留存收益 334 617 945 1336 营业利润 -184.9% 579.9% 8.7% 19.3% 归属母公司股东权 1929 2236 2564 2955 归属于母公司净利 -158.1% 724.9% 8.7% 19.3% 负债和股东权益 2115 2505 2889 3344 获利能力毛利率（%） 24.3% 31.6% 32.4% 32.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -4.3% 16.4% 14.4% 14.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -2.5% 13.5% 12.8% 13.2% 经营活动现金流 22 -48 235 352 ROIC（%） -3.8% 12.1% 11.6% 12.0% 净利润 -48 302 328 391 偿债能力 折旧摊销 41 26 26 27 资产负债率（%） 8.8% 10.7% 11.2% 11.6% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 9.6% 12.0% 12.7% 13.1% 投资损失 -1 -1 -1 -1 流动比率 10.83 9.04 8.74 8.55 营运资金变动 -51 -358 -128 -85 速动比率 8.49 6.52 6.40 6.47 其他经营现金流 82 641 466 496 营运能力 投资活动现金流 -87 29 0 1 总资产周转率 0.50 0.80 0.85 0.88 资本支出 -73 -1 -1 -1 应收账款周转率 4.12 4.66 4.32 4.50 长期投资 -15 20 0 0 应付账款周转率 3.37 7.84 7.21 7.16 其他投资现金流 1 10 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -39 4 0 0 每股收益 -0.64 2.86 3.10 3.70 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.21 -0.46 2.22 3.33 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 25.54 21.18 24.28 27.98 普通股增加 25 30 0 0 估值比率 资本公积增加 1 -6 0 0 P/E — 29.29 26.95 22.59 其他筹资现金流 -64 -20 0 0 P/B 3.84 3.95 3.45 2.99 现金净增加额 -104 -13 235 352 EV/EBITDA -94.53 23.60 20.99 16.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的