锂电设备行业2022年三季报总结：业绩高增，看好锂电新技术催生设备新需求

我们选取先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、星云股份、科瑞技术、先惠技术、海目星、联赢激光和斯莱克等10家公司作为A股机械行业锂电设备板块的研究样本。 2022年锂电设备三季报总结：受益下游高景气，锂电设备板块业绩持续高增。1）成长性方面，2022Q3样本公司实现收入合计131.72亿元，同比增长72.05%；净利润合计17.06亿元，同比83.82%，板块业绩高增主要系下游电池厂扩产趋势延续，带动锂电设备需求高增。2）盈利能力方面，2022Q3行业毛利率为32.93%，同比+0.65pct；净利率为12.96%，同比+0.84pct，盈利能力逐季改善系2020年低毛利订单逐渐出清，2021年优质订单逐步确认收入，净利率增幅大于毛利率主要系规模效应逐步显现，2022Q3锂电设备板块期间费用率为16.16%，同比下降3.52pct。3）在手订单方面，截至2022三季度末，锂电设备板块预收账款+合同负债合计178.96亿元，同比提升89.21%，存货合计280.63亿元，同比提升56.20%，反映锂电设备在手订单充裕，为短期业绩增长提供保障。 后市展望：锂电设备需求旺盛，高景气度有望延续。1）汽车电动化趋势明确，电池厂招标陆续开启：短期看，新能源汽车渗透率持续攀升，2022年1-9月我国新能源车渗透率达到23.42%，同比+11.67pct，电池厂招投标逐步开启，有望带动锂电设备订单持续增长；2）海外电池厂有望开启扩产浪潮：中期看，海外电池厂加速建厂，以LG新能源、SK On为首的海外传统电池厂扩产步伐加速，Northvolt、ACC等电池厂新势力相继加入扩产装备竞赛，同时海外车企也加码布局动力电池，我们预计未来三年海外锂电设备CAGR达到21%，高于国内增速14%，支撑锂电设备需求持续增长；3）储能领域高速发展，或成为锂电设备增长新动能：长期看，储能领域高速发展，根据GGII统计，2021年全球储能锂电池出货量70GWh，预计2025年出货量达到460GWh，2021-2025年CAGR=60.1%，储能市场有望成为锂电设备增长新动能。4）看好锂电新技术催生设备新需求：①4680系列大圆柱电池推升焊接环节价值量，激光焊接环节有望受益。②PET复合铜箔量产在即，设备端优先受益。 投资建议：①海外电池厂扩产即将进入加速期，建议关注具备出海能力的设备厂商，如【杭可科技】等；②锂电设备平台化趋势明显，建议关注具备向储能、光伏、氢能等领域拓展能力的设备厂商，如【先导智能】、【利元亨】等；③受益4680大圆柱电池渗透率提升，建议关注【斯莱克】、激光焊接设备龙头【联赢激光】等；④受益复合集流体产业化推进，建议关注超声波焊接设备龙头【骄成超声】、电镀设备龙头等。 风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，4680大圆柱电池产业化进度低于预期，复合集流体产业化进度低于预期，市场竞争加剧，新技术路线变革超预期。 1.锂电设备2022年三季报总结：业绩持续高增，盈利能力稳步提升 我们选取10家上市公司作为锂电设备板块重点标的，包括先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、星云股份、科瑞技术、先惠技术、海目星、联赢激光和斯莱克。 成长性：电池厂扩产趋势延续，带动锂电设备业绩高增。随着全球新能源车渗透率持续提升，叠加储能领域需求持续放量，动力电池厂扩产趋势延续，带动锂电设备需求持续高增。 2022年前三季度锂电设备板块实现营收320.55亿元，同比增长75.95%；实现净利润35.28亿元，同比增长66.96%。2022Q3锂电设备板块实现营收131.72亿元，同比增长72.05%；实现净利润17.06亿元，同比增长83.92%。 图1：2022Q1-Q3锂电设备板块实现营收320.55亿元 图2：2022Q1-Q3锂电设备板块实现净利润35.28亿元 图3：2022Q3锂电设备板块实现营收131.72亿元 图4：2022Q2锂电设备板块实现净利润17.06亿元 大多数个股业绩增速超过营收增速。2021年锂电设备板块呈现增收不增利现象，主要系 ①2021年确认收入为2020年新签订单，由于市场竞争加剧导致订单价格下降较大；②原材料成本持续上涨+费用前置效应下，企业成本端承压。2022年前三季度，大多数个股业绩增速超过营收增速，主要系①下游电池厂扩产趋势延续，锂电设备需求旺盛，优质产能稀缺性凸显，2021年新签订单质量较2020年有所改善；②随着前期产能逐渐投放，规模效应显现，盈利能力提升。 图5：2022Q1-Q3锂电设备行业个股业绩增速 图6：2021年锂电设备行业个股业绩增速 盈利能力：规模效应下，锂电设备板块盈利能力逐季改善。（1）2022前三季度锂电设备板块毛利率、净利率分别为31.13%、11.01%，分别同比-2.43pct、-0.59pct，毛利率下降主要系原材料涨价以及2020年订单质量较低所致，净利率降幅小于毛利率主要系规模效应显现，前三季度期间费用率为17.47%，同比下降3.89pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别下降1.10pct、1.17pct、0.48pct、1.15pct。（2）分季度来看，2022Q3锂电设备板块毛利率为32.93%，同比+0.65pct，环比+2.96pct；净利率为12.96%，同比+0.84pct，环比+2.32pct。锂电设备板块盈利能力逐季改善，主要系①2021年新签订单质量提升，优质订单逐步确认收入；②国内设备厂进入全球锂电供应体系，海外高毛利订单加速落地；③设备厂产能逐渐释放+验收规模增加，费用前置效应影响减弱。 图7：2022前三季度锂电设备板块毛利率为31.13%，净利率为11.01% 图8：2022Q3锂电设备板块毛利率为32.93%，净利率为12.96% 图9：锂电设备板块费用率持续下降 图10：研发费用投入持续增长保证竞争优势 股权激励计划彰显发展信心，盈利能力有望持续改善。2021年下半年以来，利元亨、杭可科技陆续推出股权激励计划，9月先导智能发布新一轮股权激励计划，从激励目标来看，三家公司均对盈利能力作出更高要求。假设业绩目标恰好达标，则先导智能净利率目标为从2021年的15.8%提升至2023年的20.0%，利元亨净利率目标为从2021年的9.2%提升至2023年的15.5%，杭可科技净利率目标为从9.3%提升至20.7%。从2022前三季度结果来看，先导智能实现净利率16.65%，利元亨实现净利率9.66%，杭可科技实现净利率13.72%，均贴近2022年股权激励目标。随着公司订单逐步转化为业绩，规模效应下净利率有望持续提升。 表1：先导智能2022年9月发布第四批股权激励计划（假设恰好达标） 表2：利元亨2021年12月发布上市后首批股权激励计划（假设恰好达标） 表3：杭可科技2022年3月发布第三批股权激励计划（假设恰好达标） 在手订单：预收账款、合同负债和存货高增，订单饱满支撑业绩高增。锂电设备企业主要采用“3111”的销售结算模式，预收账款、合同负债和存货在一定程度上反映在手订单情况。截至2022年三季度末，锂电设备板块预收账款+合同负债共178.96亿元，同比+89.21%，存货为280.63亿元，同比+56.20%，表明锂电设备企业在手订单正高速增长。根据各公司公告及公开投资者纪要，2022年前三季度先导智能新签订单215亿元（不含税），同比+68%； 赢合科技新签订单80亿元，同比翻倍；杭可科技新签订单50亿元（含税），同比增长50%以上；利元亨新签订单74亿元（含税），同比大幅增长。 图11：截至2022Q3，锂电设备板块预收账款+合同负债为178.96亿元，同比+89.21% 图12：截至2022Q3，锂电设备板块存货为280.63亿元，同比+56.20% 表4：锂电设备企业新签订单持续高增 现金流：2022Q3现金流情况一般。2022前三季度锂电设备板块经营性现金流净额为-3.33亿元，同比有较大幅度下降，一方面系原材料价格上涨，企业提前备货；另一方面系国内疫情反复导致设备公司交付受阻，收入确认滞后所致。 图13：2022Q1-Q3锂电设备经营性现金流净额为-3.33亿元 图14：2022Q3锂电设备行业经营性现金流情况一般 运营能力：存货周转天数有所提升，应收帐款周转天数保持平稳。截至2022三季度末，锂电设备板块存货周转天数为291天，较2021年上升34天，主要系①锂电设备订单充裕，设备厂商提前备货；②疫情导致产品交付延期，存货中发出商品增加所致。截至2022三季度末，应收账款周转天数为122天，基本保持稳定。 图15：2022前三季度锂电设备存货周转天数为291天 图16：2022前三季度锂电设备应收帐款周转天数为122天 2.后市展望：锂电设备市场空间广阔，高景气有望延续 2.1.短期：汽车电动化进程加速，电池厂陆续开启招投标 疫情+产业链涨价背景下，9月新能源汽车产销两旺。根据中汽协，2022年9月我国新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，同比+113.64%和+107.49%，2022年1-9月我国新能源汽车渗透率达到23.42%，同比+11.67pct。2022年上半年以来，疫情和原材料紧缺涨价并未影响新能源汽车销量的强势走势，主要系①新能源车的销售模式为订单销售，上半年基本消化前期未涨价订单，6月以来各地促消费政策推动，其中对新能源车有特殊优待，醋精新能源车销量进一步火爆；②油价高企的情况下，新能源车的性价比得到明显提升；③新能源汽车消费者刚性需求较强、价格敏感度较低，因此小幅价格变化未影响新能源车需求。 图17：2022年9月我国新能源汽车销量达到70.75万辆 图18：2022年9月我国新能源车渗透率达到27.11% 新能源汽车高景气，带动动力电池装机量大幅提升。1）装机量方面，根据中国动力电池产业创新联盟，2022年9月，我国动力电池装机量约31.63GWh，同比增长101.50%；2）产能方面，根据我们统计国内10家电池厂扩产规划，2021年电池厂扩产规模约285GWh，2022年约为432GWh，展望未来，电池厂扩产将呈现高位企稳态势；3）招投标方面，上半年受疫情影响，国内市场电池厂招标节奏延后，头部电池厂尚未开启大规模招标。随着复工复产有序推进，电池厂招投标逐步开启，有望带动锂电设备订单持续增长。 图19：2022年9月我国动力电池装机量达到31.63GWh 表5：2021年电池厂扩产规模约285GWh，2022年约为432GWh 宁德时代扩产规划加速进行，产业链含“宁”量高的公司有望率先受益: 先导智能：宁德占公司总营收比例逐年提升，2019-2021年收入占比从28%提升至41%。 2021年公司完成定增后，和宁德绑定进一步深入，根据公告，公司预测2022-2023年宁德订单金额不低于60/77.5亿； 先惠技术：根据公司公告，宁德为公司第一大客户，2021年宁德占营收比例为58%。2022年公司拟收购东恒机械（其与宁德深度绑定，来自宁德收入占比达93%)，通过收购进一步强化与宁德时代绑定； 联赢激光：在宁德时代成立之初便与之展开业务和技术合作，为其提供动力电池激光焊接设备，21年宁德营收占比近40%。 表6：宁德时代设备供应商梳理 2.2.中期：海外电池厂+车企扩产加速，支撑锂电设备需求高增 1）以LG新能源和SKI为代表的传统海外电池厂扩产加速：截止2021年底，LG化学年总产能约151GWh，在LG化学2021年三季度业绩说明会上，其计划到2023年年底提升产能至260GWh，到2025年规划动力电池产能达到430GWh，则2021-2025年产能CAGR达29.9%。 根据起点锂电大数据统计，2021年底SKI在全球范围内工厂总年产能约45GWh，根据其公布的产能规划，预计到2025年产能将达到220GWh，对应2021-2025年产能CAGR达4