电子材料业务进入加速成长期

： 彤程新材（603650.SH）橡胶 评级买入（维持） 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：�九鸿 执业证书编号：S0740523110004 Email：wangjh07@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)599.08 流通股本(百万股)595.65 市价(元)33.39 市值(百万元)20,003.27 流通市值(百万元)19,888.78 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰电子】彤程新材2024年 中报点评：ArF光刻胶开始放量，橡胶助剂景气度有望持续》2024-08-292、《【中泰电子】彤程新材：新产品、新客户持续突破，ArF光刻胶二季度有望起量》2024-04-26 3、《【中泰电子】彤程新材：上海光刻胶工厂已竣工，ArF光刻胶填补国产空白》2023-11-06 电子材料业务进入加速成长期 证券研究报告/公司点评报告2024年10月27日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2,500 2,944 3,382 4,177 4,900 8% 18% 15% 23% 17% 298 407 559 659 766 -9% 36% 37% 18% 16% 0.50 0.68 0.93 1.10 1.28 0.17 0.31 0.66 0.89 1.09 9% 12% 15% 16% 17% 67.1 49.2 35.8 30.4 26.1 6.6 5.9 5.5 5.1 4.6 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年10月25日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：10月24日，公司发布2024年三季报： 1）2024年前三季度：实现营收24.25亿元，同比+10.45%，归母净利润4.39亿元，同比+25.31%，扣非归母净利润3.52亿元，同比+8.18%，毛利率25.44%，同比 +1.48pcts；净利率18.66%，同比+2.88pcts。净利率同比增加主要系毛利率同比增加，以及投资收益同比增加，非经常性损益主要系子公司、联营企业等的净资产公允价值变动收益；2）2024年第三季度：实现营收8.49亿元，同比+2.72%，环比增长6.89%， 归母净利润1.25亿元，同比-1.13%，环比-25.65%，扣非归母净利润1.24亿元，同 比+19.85%，环比-13.19%，毛利率25.31%，同比+2.32pcts，环比-0.90pcts，净利率15.43%，同比-0.49pcts，环比-6.48pcts。24Q3净利润及净利率环比下滑主要系联营企业投资收益确认的季度波动，投资净收益24Q3环比下滑所致。 电子材料业务持续高增长。 1）半导体光刻胶：公司I型、KrF光刻胶持续保持高增长，上半年ArF光刻胶已开始形成销售，下半年加速放量。公司前20大客户中，8-12英寸用户收入占比达到75%，中高档半导体光刻胶成为主力产品，其中KrF光刻胶上半年收入增速超过60%，I线 光刻胶上半年收入增速超过500%，是增长最快的产品序列，上半年导入多款高分辨KrF、ArF光刻胶和BARC底部抗反射涂层等产品，陆续通过客户认证，其中ArF光刻胶已开始形成销售。溶剂领域，上半年高规光刻胶配套试剂EBRG5等级已实现正式量产出货，并且提供高规槽车并导入客户端开始验证，预计下半年逐步上量，目前公司是国内唯一能自产自销，量产规模高纯试剂EBRG5等级的本土光刻胶供应商。 2）显示光刻胶：公司国内市占率约为25.9%，为国内本土第一大供应商，在国内最大面板厂B客户份额约55%以上，在H客户部分工厂已实现100%份额，随着应用于4mask工艺、OLED制程等产品扩销，份额将进一步提升。另外2024年上半年新增 T客户、E客户正式量产销售；同时，部分客户导入测试工作，已经取得积极进展，预计2024年底前将陆续实现量产销售。 3）抛光垫业务顺利推进中：公司子公司彤程电子上半年与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署抛光垫项目合作协议，投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，计划投资3亿元，预计达产后可实现年产抛光垫25万片，对应年销售约8亿 元，目前项目正在顺利建设推进中。 投资建议：公司投资收益超我们此前预期，上修对公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.59/7.66亿元（此前预测2024-2026年为4.89/5.73/6.94亿元），2024/10/25收盘价对应PE为36/30/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游晶圆厂稼动率不及预期；宏观环境波动风险 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 744 1,015 1,253 1,470 营业收入 2,944 3,382 4,177 4,900 应收票据 77 39 60 78 营业成本 2,247 2,518 3,032 3,487 应收账款 702 856 1,054 1,252 税金及附加 14 14 17 21 预付账款 32 35 43 49 销售费用 92 118 146 172 存货 431 360 286 159 管理费用 174 220 271 319 合同资产 0 0 0 0 研发费用 180 237 292 343 其他流动资产 559 792 912 977 财务费用 58 92 111 124 流动资产合计 2,544 3,097 3,608 3,985 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 5 5 5 5 资产减值损失 -6 -5 -10 -20 长期股权投资 1,580 1,580 1,580 1,580 公允价值变动收益 12 6 5 5 固定资产 1,488 1,608 1,726 1,894 投资收益 225 400 400 400 在建工程 576 776 926 1,026 其他收益 27 20 10 5 无形资产 363 428 448 463 营业利润 427 594 701 815 其他非流动资产 777 780 785 788 营业外收入 2 0 0 0 非流动资产合计 4,790 5,177 5,470 5,755 营业外支出 2 0 0 0 资产合计 7,334 8,275 9,078 9,740 利润总额 427 594 701 815 短期借款 475 655 551 256 所得税 23 35 42 49 应付票据 134 234 310 319 净利润 404 559 659 766 应付账款 518 581 699 804 少数股东损益 -2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 407 559 659 766 合同负债 3 61 75 88 NOPLAT 459 645 764 883 其他应付款 210 210 210 210 EPS（摊薄） 0.68 0.93 1.10 1.28 一年内到期的非流动负债 381 381 381 381 其他流动负债 86 103 123 141 主要财务比率 流动负债合计 1,808 2,226 2,349 2,199 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,274 1,593 1,968 2,368 成长能力 应付债券 532 532 532 532 营业收入增长率 17.7% 14.9% 23.5% 17.3% 其他非流动负债 214 214 214 214 EBIT增长率 32.7% 41.6% 18.4% 15.7% 非流动负债合计 2,021 2,339 2,714 3,114 归母公司净利润增长率 36.4% 37.4% 17.9% 16.3% 负债合计 3,829 4,565 5,063 5,313 获利能力 归属母公司所有者权益 3,408 3,613 3,918 4,330 毛利率 23.7% 25.6% 27.4% 28.9% 少数股东权益 97 97 97 97 净利率 13.7% 16.5% 15.8% 15.6% 所有者权益合计 3,505 3,710 4,015 4,427 ROE 11.6% 15.1% 16.4% 17.3% 负债和股东权益 7,334 8,275 9,078 9,740 ROIC 12.5% 15.0% 15.8% 16.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 52.2% 55.2% 55.8% 54.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 82.1% 91.0% 90.8% 84.7% 经营活动现金流 184 398 531 653 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.8 现金收益 602 831 969 1,103 速动比率 1.2 1.2 1.4 1.7 存货影响 -43 71 74 127 营运能力 经营性应收影响 -49 -115 -216 -202 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -27 162 194 114 应收账款周转天数 85 83 82 85 其他影响 -299 -550 -490 -489 应付账款周转天数 86 79 76 78 投资活动现金流 114 -180 -98 -62 存货周转天数 66 57 38 23 资本支出 -220 -565 -487 -495 每股指标（元） 股权投资 -198 0 0 0 每股收益 0.68 0.93 1.10 1.28 其他长期资产变化 532 385 389 433 每股经营现金流 0.31 0.66 0.89 1.09 融资活动现金流 -14 53 -195 -374 每股净资产 5.59 5.93 6.44 7.13 借款增加 101 499 270 105 估值比率 股利及利息支付 -124 -407 -598 -620 P/E 49 36 30 26 股东融资 71 0 0 0 P/B 6 6 5 5 其他影响 -62 -39 133 141 EV/EBITDA 38 27 23 21 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研