光伏胶膜领域成本控制能力强，电子材料业务进入高速发展期

2024年08月27日 公司研究●证券研究报告 福斯特（603806.SH） 公司快报 光伏胶膜领域成本控制能力强，电子材料业务进入高速发展期投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司营业收入107.6亿元，同比增长 1.4%，归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比增长4.9%。 光伏胶膜领域成本控制能力强，海外资源优势显著：报告期内，公司光伏胶膜销售量138,906.40万平方米，同比增长43.61%，营业收入987,854.34万元，同比增长3.79%。公司光伏背板销售量6,778.15万平方米，同比下降18.26%，营业收入41,478.99万元，同比下降43.53%。2024年是光伏行业非常艰难的一年，行业进入产能出清阶段，各类光伏产品的价格也快速下跌，多家光伏企业持续发生亏损。由于公司所在的光伏胶膜环节市场格局较好，并且公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，2024年上半年公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。电子材料业务进入高速发展期：电子材料主要产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。报告期内，公司感光干膜销售量7,366.51万平方米，同比增长35.83%，营业收入27,537.27万元，同比增长26.92%。PCB在现代电子设备中扮演着核心的角色，它具有给电子元件提供支撑、连接元件形成电路、信号传输、散热管理、封装和保护、灵活设计、电磁兼容以及减少电磁干扰等重要作用，是几乎所有电子设备的基础必需品。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德、定颖、志超等行业知名客户，产品适用于酸蚀、碱蚀（图形电镀）及m-SAP工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求，并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。功能膜材进入销售放量阶段：功能膜材料主要产品为铝塑膜和RO支撑膜。报告期内，公司铝塑膜销售量560.60万平方米，同比增长35.54%，营业收入5,890.02万元，同比增长26.52%。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。 投资建议：考虑到胶膜价格下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为19.32、24.12及28.99亿元，对应EPS分别为0.74、0.92及1.11元/股，对应PE分别为19.8、15.9及13.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险财务数据与估值 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-27)14.68元交易数据总市值（百万元）38,296.24流通市值（百万元）38,296.24总股本（百万股）2,608.74 流通股本（百万股）2,608.74 12个月价格区间31.38/13.60 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.93-12.41-19.24绝对收益-4.98-20.63-30.13 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告福斯特：背板销量全球第二，海外产能逐步扩张-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：福斯特2023年业绩点评2024.4.15 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,877 22,589 22,163 27,082 33,762 YoY(%) 46.8 19.7 -1.9 22.2 24.7 归母净利润(百万元) 1,579 1,850 1,932 2,412 2,899 YoY(%) -28.1 17.2 4.4 24.8 20.2 毛利率(%) 15.6 14.6 14.6 14.7 14.8 EPS(摊薄/元) 0.61 0.71 0.74 0.92 1.11 ROE(%) 11.3 11.7 11.2 12.8 13.8 P/E(倍) 24.3 20.7 19.8 15.9 13.2 P/B(倍) 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 净利率(%) 8.4 8.2 8.7 8.9 8.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 16453 17337 18972 22805 25421 营业收入 18877 22589 22163 27082 33762 现金 6266 5341 7418 7277 9072 营业成本 15929 19281 18923 23092 28749 应收票据及应收账款 4292 4845 4120 6835 6822 营业税金及附加 53 48 68 76 91 预付账款 245 207 236 306 370 营业费用 59 75 73 89 111 存货 3516 3090 3393 4518 5331 管理费用 235 279 298 340 429 其他流动资产 2134 3853 3805 3869 3826 研发费用 645 792 783 947 1178 非流动资产 3742 4500 4286 4998 5896 财务费用 -82 26 -120 -121 -50 长期投资 1 0 -1 -2 -4 资产减值损失 -471 -254 -44 -54 -135 固定资产 2523 3175 2969 3577 4349 公允价值变动收益 -5 -0 -1 -1 -2 无形资产 463 469 512 561 610 投资净收益 87 81 56 61 71 其他非流动资产 755 856 806 862 941 营业利润 1699 2046 2149 2665 3189 资产总计 20195 21836 23258 27803 31318 营业外收入 6 5 3 4 5 流动负债 3602 3278 3897 7077 8661 营业外支出 3 3 4 3 3 短期借款 1297 951 951 3254 4354 利润总额 1702 2049 2148 2665 3190 应付票据及应付账款 2010 1865 1938 2703 3075 所得税 123 200 215 253 291 其他流动负债 294 461 1007 1120 1232 税后利润 1579 1849 1933 2412 2899 非流动负债 2582 2761 2116 1857 1583 少数股东损益 1 -1 0 0 -0 长期借款 2515 2688 2042 1784 1510 归属母公司净利润 1579 1850 1932 2412 2899 其他非流动负债 68 73 73 73 73 EBITDA 2002 2445 2360 2942 3619 负债合计 6184 6039 6012 8934 10244 少数股东权益 30 208 208 208 208 主要财务比率 股本 1332 1864 2610 2610 2610 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3425 2899 2154 2154 2154 成长能力 留存收益 8703 10353 11918 13890 16237 营业收入(%) 46.8 19.7 -1.9 22.2 24.7 归属母公司股东权益 13981 15590 17038 18660 20866 营业利润(%) -31.2 20.4 5.0 24.0 19.7 负债和股东权益 20195 21836 23258 27803 31318 归属于母公司净利润(%) -28.1 17.2 4.4 24.8 20.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.6 14.6 14.6 14.7 14.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.4 8.2 8.7 8.9 8.6 经营活动现金流 26 -26 2549 -627 2749 ROE(%) 11.3 11.7 11.2 12.8 13.8 净利润 1579 1849 1933 2412 2899 ROIC(%) 9.2 9.9 9.1 9.8 10.7 折旧摊销 244 321 267 307 390 偿债能力 财务费用 -82 26 -120 -121 -50 资产负债率(%) 30.6 27.7 25.8 32.1 32.7 投资损失 -87 -81 -56 -61 -71 流动比率 4.6 5.3 4.9 3.2 2.9 营运资金变动 -2190 -2620 524 -3165 -421 速动比率 2.9 3.1 3.0 2.0 1.8 其他经营现金流 562 478 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -307 -457 2 -959 -1219 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 3981 -461 -474 -857 -835 应收账款周转率 4.8 4.9 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 10.6 10.0 10.0 10.0 10.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.71 0.74 0.92 1.11 P/E 24.3 20.7 19.8 15.9 13.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 -0.01 0.98 -0.24 1.05 P/B 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 每股净资产(最新摊薄) 5.16 5.78 6.33 6.95 7.80 EV/EBITDA 17.9 15.1 14.7 12.6 10.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资