电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期

证券研究报告|2024年09月23日 核心观点公司研究·财报点评 消费电子功能性材料“小巨人”，主要客户为苹果、三星等。公司深耕消费电子功能性材料多年，公司产品广泛应用于苹果、三星等知名消费电子品牌产品。1H24公司实现营收3.09亿元(YoY+45.04%)，归母净利润1.04亿元(YoY+30.69%)。对应单季度2Q24，实现营收1.76亿元(YoY+33.69%，QoQ +31.89%)，归母净利润0.62亿元(YoY+26.65%，QoQ+51.02%)。盈利能力同、环比改善，2Q24公司综合毛利率为57.89%（YoY+0.41pct，QoQ+4.48pct)。 电子复合功能材料稳定增长，是公司主要成长动力。电子复合功能材料是一类具备复合功能的电子级材料产品，主要应用在电子产品内部，在特定空间内实现客户对材料粘接强度、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能的特定要求。该类材料对产品功能性提出了复合要求，技术难度较高。公司产品在该领域直接与国际龙头材料企业竞争，产品国际竞争力不断增强，部分自主研发的产品实现了进口替代。1H24公司通过产品技术创新，实现新产品导入，该板块实现营收2.13亿元，同比增长23.06%，持续多年保持稳定增长。 光电显示模组材料快速突破，后续产能加速建设。1H24公司光电类产品实现较大突破，营收0.74亿元，同比增长527.61%，公司将继续加大高性能光学材料的研发创新和项目落地，并积极推动其他光学类产品的打样验证工作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。 募投项目保证充足产能，粘接剂即将投产。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至1H24，项目投入进度已达到97.63%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。公司定增投资的高效密封胶项目，截至上半年，投入进度已达87.39%，已完成基础建设和主要设备安装工作，即将进入试生产阶段，预计2025年10月达到预定可使用状态。粘接剂材料是公司的种子业务，粘接剂材料放量将帮助公司形成更为均衡的产品结构，支持公司长期稳定发展。 投资建议：维持“优于大市”评级 由于22-23年消费电子整体需求低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元（前值为2.86、3.46、4.18亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 462 511 685 960 1,331 (+/-%) 8.7% 10.6% 33.9% 40.2% 38.6% 净利润(百万元) 185 193 243 301 365 (+/-%) 0.6% 4.4% 25.9% 23.7% 21.0% 每股收益（元） 0.77 0.74 1.01 1.25 1.51 EBITMargin 40.4% 37.6% 36.3% 33.7% 30.1% 净资产收益率（ROE） 13.1% 10.2% 11.8% 13.2% 14.5% 市盈率（PE） 19.2 20.1 14.7 11.8 9.8 EV/EBITDA 17.8 18.4 13.3 10.4 8.9 市净率（PB） 2.52 2.05 1.72 1.56 1.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·其他电子Ⅱ 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：李书颖联系人：连欣然 0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价14.03元 总市值/流通市值3685/3565百万元 52周最高价/最低价20.05/9.84元 近3个月日均成交额20.02百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《世华科技（688093.SH）-2022年扣非净利润同比增长13%，生物基材料实现量产》——2023-04-24 《世华科技（688093.SH）-3Q22扣非净利润同比增长25%，核心客户新品需求稳健》——2022-10-31 世华科技（688093.SH） 电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司业绩长期稳健增长图2：从单季度营收角度看，三、四季度为公司的销售旺季 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：电子复合功能材料是公司收入的主要来源图4：公司分产品毛利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司费用率图6：公司不断加大研发投入 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 218 299 333 378 427 营业收入 462 511 685 960 1331 应收款项 162 183 245 343 475 营业成本 184 210 300 447 671 存货净额 49 65 80 119 188 营业税金及附加 7 6 9 13 17 其他流动资产 157 389 408 450 502 销售费用 24 29 34 49 67 流动资产合计 586 936 1066 1290 1592 管理费用 29 36 47 64 87 固定资产 330 579 809 1017 1241 研发费用 32 37 46 64 88 无形资产及其他 122 120 115 111 106 财务费用 (4) (3) (6) (3) 0 其他长期资产 434 450 450 450 450 投资收益 20 24 21 21 22 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (2) (1) (1) (2) (3) 资产总计 1472 2085 2440 2867 3388 其他 6 8 5 6 5 短期借款及交易性金融负债 1 1 95 189 267 营业利润 214 226 280 351 424 应付款项 33 168 234 342 523 营业外净收支 (1) (0) 5 1 2 其他流动负债 23 24 40 52 79 利润总额 213 226 285 352 427 流动负债合计 57 193 369 583 869 所得税费用 28 33 41 51 62 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 1 1 1 1 归属于母公司净利润 185 193 243 301 365 长期负债合计 0 1 1 1 1 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 57 194 370 584 870 净利润 185 193 243 301 365 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 2 1 1 2 3 股东权益 1415 1892 2070 2283 2518 折旧摊销 17 29 47 75 97 负债和股东权益总计 1472 2085 2440 2867 3388 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用 (2) 0 (6) (3) 0 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 152 63 11 (28) (13) 每股收益 0.77 0.74 1.01 1.25 1.51 其它 (179) (115) 5 1 (4) 每股红利 0.09 0.37 0.27 0.37 0.54 经营活动现金流 174 171 301 348 449 每股净资产 5.87 7.20 8.59 9.47 10.45 资本开支 (174) (291) (272) (279) (317) ROIC 15% 14% 15% 17% 19% 其它投资现金流 50 (148) (25) (31) (32) ROE 13% 10% 12% 13% 14% 投资活动现金流 (124) (439) (296) (310) (349) 毛利率 60% 59% 56% 53% 50% 权益性融资 2 384 0 0 0 EBITMargin 40% 38% 36% 34% 30% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 44% 43% 43% 42% 37% 支付股利、利息 (21) (97) (65) (89) (129) 收入增长 9% 11% 34% 40% 39% 其它融资现金流 (1) 62 94 94 78 净利润增长率 1% 4% 26% 24% 21% 融资活动现金流 (20) 348 29 6 (51) 资产负债率 4% 9% 15% 20% 26% 现金净变动 33 81 34 45 49 息率 0.5% 2.5% 1.7% 2.3% 3.3% 货币资金的期初余额 185 218 299 333 378 P/E 19.2 20.1 14.7 11.8 9.8 货币资金的期末余额 218 299 333 378 427 P/B 2.5 2.1 1.7 1.6 1.4 企业自由现金流 157 (35) (1) 45 110 EV/EBITDA 17.8 18.4 13.3 10.4 8.9 权益自由现金流 155 27 98 142 188 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评