江南化工: 兵器集团特种兵，民爆行业领军者

江南化工作为兵器集团旗下民爆上市平台，是国内民爆行业龙头企业，拥有炸药、雷管产能位居行业前列，并积极布局新疆高景气区域及海外市场。公司业务涵盖民爆产品生产、爆破服务及新能源开发，形成“民爆+新能源”双核驱动模式。

核心业务与规模优势
民爆板块为公司的核心业务，拥有工业炸药、雷管、爆破服务三大业务板块，国内业务覆盖十余省，并重点布局新疆。截至2024H1，公司工业炸药许可产能65.45万吨（混装炸药占比超40%），工业雷管许可产能7670万发（电子雷管3670万发），爆破服务收入47.15亿元。公司背靠兵器集团，已注入北方爆破、广西金建华等优质民爆资产，未来预计兵器集团民爆资产（含奥信化工、庆华民爆）将全部注入，进一步强化规模优势。

区域与国际化布局
公司积极布局新疆高景气市场，新疆炸药产能达17万吨，占新疆总产能33.7%，订单充足。海外业务方面，公司境外营收2021-2023年CAGR为53.4%，全资子公司北方爆破推动境外业务营收至2023年8亿元，未来将受益“一带一路”政策出海抢占海外市场。

行业整合与资产注入
民爆行业集中度持续提升，政策推动下CR10预计提升至60%以上。公司通过收并购（如北方爆破、江兴民爆）快速扩张产能，未来随着行业整合加速及兵器集团优质资产注入（含奥信化工、庆华民爆），利润体量将进一步扩大，行业龙头地位稳固。

新能源业务助力
新能源板块为公司的“双核驱动”之一，截至2024H1累计装机106万千瓦（风电100万千瓦，光伏6万千瓦），主要分布在新疆、内蒙古等资源优势区，为业绩提供稳定助力。

盈利预测与估值
预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.62、9.84、12.55亿元，同比+11.5%、+14.2%、+27.5%，EPS分别为0.33、0.37、0.47元。以2024/10/30收盘价计算，公司PE分别为15.89、13.92、10.91倍，低于可比公司均值水平，处于低估状态。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示
原材料及产品价格波动、政策不及预期、订单推进进度低于预期、下游需求下滑风险。