3Q利润符合预期，毛利率同比显着提升

2023年10月31日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)12.8 公司基本信息 产业别交通运输 A股价(2024/10/31)10.85 申通快递(002468.SZ)买进（Buy） 3Q利润符合预期，毛利率同比显着提升结论与建议： 公司业绩：公司公告2024前三季度实现营收334.9亿元，YOY+14.2%；归 深证成指(2024/10/31) 10591.22 母净利润6.5亿元，YOY+195.2%；扣非后归母净利润6.4亿元，YOY+204.8%， 股价12个月高/低 12.66/6.14 符合预期。 总发行股数(百万) 1530.80 A股数(百万) 1492.05 其中，3Q单季度实现营收119.2亿元，YOY+16.3%；归母净利润2.1亿元， A市值(亿元)161.89 主要股东浙江菜鸟供应链管理有限公司(25.00) 每股净值(元)6.15 股价/账面净值1.76 一个月三个月一年股价涨跌()6.421.59.2 近期评等 出刊日期前日收盘评等 2024-09-019.09买进 产品组合 快递服务98.9 其他1.1 机构投资者占流通A股比例 基金0.6 一般法人62.8 股价相对大盘走势 YOY+15333%，主因去年基期较低；扣非后归母净利润2.0亿元，去年同期亏损0.1亿元。 公司延续以价换量策略，3Q营收增长16%。2024Q3公司继续实行以价换量策略，单票收入同比下降5.2%至2.01元/票，带动快递业务量同比增长28.0%，累计完成58.8亿件。得益于业务量的快速增长，公司3Q单季度实现营业收入119.2亿元，较去年同期增长16.3%。 价格战背景下公司毛利率逆势提高：从盈利能力看，3Q公司毛利率为5.4%，同比提高2.3pcts，价格战背景下毛利率不降反升，主因公司产能利用率提升，充分消化件量增长带来的规模效应。公司上半年共完成12个产能提升项目，交叉带分拣设备、自有车队数量同比分别增长27%、28%，并持续优化干线路由，成功使得单位成本随规模增长而下降，根据公司营业成本测算，公司3Q单票营业成本同比下降11.4%。 费用控制稳定，扣非后净利率提高约1.2pcts：3Q公司期间费用率为3.18%，同比微升0.02pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、-0.13、+0.06、+0.09pcts，费用控制依旧稳健。得益于毛利率的显着提升，公司3Q扣非后净利率同比提高1.17pcts至1.69%，扣非后归母净利润2.0亿元，同比多增2.1亿元。 公司利润仍有增长空间：自启动“三年百亿”产能提升计划以来，公司件量增长迅猛，3Q单季度件量从2022年的36.5亿件提升至2024年的 58.8亿件，带动公司归母净利润从0.2亿元提升至2.2亿元。我们认为公司未来利润仍有较大增长空间，一方面公司下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量约6400万单）；另一方面，公司优化路由、加码数字化的起步较晚，当前毛利率仍有较大提升空间（同价位韵达3Q毛利率为8.5%），我们看好公司继续实现业务增长与规模效益双提升带来的利润增长。 盈利预测及投资建议：我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润9.1、12.6、15.1亿元（原先为8、12、15亿元），YOY分别为+168%、+38%、+20%，当前A股价对应PE分别为19、13、11倍，考虑到公司3Q扣非后归母净利润大幅增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 288 341 914 1259 1507 同比增减 ％ -131.64 18.41 168.37 37.64 19.74 每股盈余(EPS) RMB元 0.19 0.23 0.60 0.82 0.98 同比增减 ％ -131.67 21.05 159.69 37.64 19.74 A股市盈率(P/E) X 58.21 48.09 18.52 13.45 11.24 股利(DPS) RMB元 0.00 0.02 0.18 0.29 0.36 股息率(Yield) ％ 0.00 0.18 1.62 2.60 3.29 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 33671 40924 46591 55371 63955 经营成本 32196 39214 43873 51969 59915 营业税金及附加 59 78 85 111 128 销售费用 178 168 191 275 317 管理费用 685 801 927 1090 1197 财务费用 192 181 239 266 307 资产减值损失 -73 -52 -5 -23 -23 投资收益 104 14 29 29 29 营业利润 487 460 1189 1749 2099 营业外收入 32 23 25 27 25 营业外支出 156 65 70 42 42 利润总额 363 418 1144 1734 2082 所得税 90 85 242 352 472 少数股东损益 -14 -7 -14 -12 -11 归属于母公司所有者的净利润 288 341 914 1259 1507 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2166 2433 2107 2847 4930 应收帐款 935 842 968 1065 1171 存货 44 88 95 102 111 流动资产合计 5203 6236 6860 7477 8075 长期投资净额 94 43 45 46 48 固定资产合计 7357 9422 10835 11918 12634 在建工程 1247 226 249 287 329 无形资产 15129 16514 18330 19796 20786 资产总计 20332 22750 25190 27274 28862 流动负债合计 9023 10077 10581 11110 11665 长期负债合计 3102 3854 4163 4496 4855 负债合计 12125 13931 14743 15605 16520 少数股东权益 38 31 34 38 41 股东权益合计 8169 8788 10412 11631 12300 负债和股东权益总计 20332 22750 25190 27274 28862 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 2600 3358 3465 3927 4267 投资活动产生的现金流量净额 -796 -2940 -3838 -3323 -2560 筹资活动产生的现金流量净额 -1788 262 47 136 376 现金及现金等价物净增加额 22 683 -326 740 2083 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年10月31日 3