西藏天路（600326）：Q3水泥利润环比超预期增长，新签施工合同订单大增

76 公司三季度实现归母净利润135万元，同比扭亏 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润20.44/-0.66亿元，同比-27.22%/75.50%，前三季度实现扣非归母净利润-1.03亿元 ，同比41.25%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润8.69/0.01亿元，同比-16.21%/103.98%，扣非归母净利润0.05亿元，同比141.70%。公司Q3收入环比基本持平，利润环比减少约500万元，其中投资板块（计入公允价值变动损益，主要是公司持有6677万股中国电建股票，Q3电建股价涨幅不及Q2所致），利润减少近3500万元，拖累较大。 Q3建材板块利润环比增加3680万元，预计受销量拉动较多 建材板块，公司前三季度收入/归母净利润同比分别-20%/-79%达17.33/0.05亿元，其中子公司西藏高争盈利5581万元，昌都高争亏损4419万元。Q3来看，公司建材收入7.31亿元，环比/同比-2957/-6081万元，归母净利润0.35亿元，环比/同比+3680/-461万元，其中西藏高争/昌都高争Q3利润分别约0.38/-0.03亿元。根据西藏自治区发改委数据，我们测算西藏高争/昌都高争Q3吨均价分别为536/511元，环比-1%/-4%，同比-11%/-12%。 销量方面，Q3西藏水泥产量达444万吨，环比/同比分别+1.03%/+9.85%，较全国实现逆势增长。Q3利润环比超预期增长，预计主要受量增同时带动成本降低所致，我们根据前期经验测算，公司产能利用率每提升10%，对应吨人工/折旧/其他成本下降20元，预计公司Q3吨毛利或环比Q2实现两位数修复。当前墨脱水电站等重点项目建设已见多项前期招标采购进度，我们测算若项目开工预计年均带动水泥需求360万吨，对应公司销量122.4万吨，占公司23年水泥销量比重30%，业绩向上弹性可期。 Q3建筑板块收入环比增加4347万元，新签施工合同订单环比增10亿+ 建筑板块，公司前三季度收入同比-54%达2.96亿元，归母净利润为-1.24亿元，亏损同比减少。Q3单季度来看，建筑收入1.38亿元，环比/同比分别+4347万元/-1.08亿元， 归母净利润-0.46亿元 ， 环比/同比分别-1167/+2386万元，Q3公司新签施工合同总额10.5亿元，环比大幅增加10.2个亿，合同履行期多在一年左右，看好公司明年建筑业务弹性。公司前三季度整体毛利率16.32%，同比+2.98pct，其中Q3单季度整体毛利率24.22%，同比/环比+5.3/+12.2pct，净利率2.83%，同比/环比+3.7/+2.1pct。 藏区水泥龙头，维持“买入”评级 考虑到公司Q3利润环比下滑，且重点项目建设对公司业绩释放较缓，小幅下调24-26年归母净利润预测至0.5/3.8/8.1亿元（前值1.1/4.4/9.3亿元），维持“买入”评级。 风险提示：重点项目建设进展不及预期、区内水泥价格竞争加剧、公司经营管理和财务风险等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司2019-2024年前三季度营收及同比增速 图2：公司2019-2024年前三季度归母净利润及同比增速