甘李药业（603087）：接续集采中标价格逐步执行，未来增长可期

公司2024年前三季度业绩表现强劲，收入22.5亿元（+17.8%），归母净利润5.1亿元（+90.4%）。分季度看，Q1至Q3收入分别为5.6/7.5/9.3亿元，同比+0.4%/+12.3%/+37.6%；分板块看，国内制剂+器械收入6.8亿元（+22.3%），海外胰岛素收入1.2亿元（+72.1%），三季度还确认特许经营权服务收入1.3亿元。毛利率方面，前三季度为75.4%（+0.6pp），主要受集采后价格上调带动，Q3毛利率达78.1%（+1.5pp）。费用端，研发/销售/管理费用分别为4/8.3/1.7亿元，占比18%/37%/7.6%，同比分别-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp，预计未来销售费用率将回落。

重磅管线GZR·18（GLP-1Ra）和GZR4（四代胰岛素）完成2期临床，数据亮眼：GZR18在降糖适应症中优于司美格鲁肽，35周减重16.5kg；GZR4作为胰岛素周制剂，全球研发进展居前。随着管线推进，相关资产将贡献增长空间。

盈利预测显示2024-2026年EPS分别为1.11/1.84/2.36元，看好胰岛素国内放量+海外增长潜力，维持“持有”评级。风险提示包括价格下降、管线进展不及预期、市场竞争。