环比降速，稳扎稳打

古井贡酒(000596.SZ) 环比降速，稳扎稳打 食品饮料 2024年10月31日 推荐(维持) 股价:186.31元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.gujing.com 大股东/持股安徽古井集团有限责任公司/51.34%实际控制人亳州市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)529 流通A股(百万股)409 流通B/H股(百万股)120 总市值(亿元)891 流通A股市值(亿元)761 每股净资产(元)45.20 资产负债率(%)34.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】古井贡酒（000596.SZ）*半年报点评*市场稳扎稳打，利润持续释放*推荐20240831 【平安证券】古井贡酒（000596.SZ）*年报点评*基地市场表现稳健，盈利能力优化*推荐20240428 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 古井贡酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收191亿元，同比增长19.5%，归母净利47亿元，同比增长24.5%；3Q24实现营收53亿元，同比增长13.4%，归母净利11.7亿元，同比增长13.6%。 平安观点： 3Q收入环比降速，控货稳定发展。3Q24公司营业收入53亿元，同比增长13.4%，增速环比2Q24的16.8%有所降低，我们认为主要因为受消费大环境影响，公司为维护市场健康，主动放缓发货节奏所致。从结构看上，我们预计古16受益于宴席的升级与高线次高端的降级在所有产品中表现最优，古8及以下稳定增长，古20受商务场景影响有一定压力。分市场看，我们预计省内基地市场表现较省外更优。 精细化费用管控，盈利能力稳定。3Q24公司毛利率77.9%，同比-1.6pct，结构略有回落。3Q24公司营业税金及附加占收入的比例为17.2%，同比+2.4pct，我们认为主要由生产节奏导致。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0%/6.1%/0.3%/-0.5%，同比分别-5.3/-0.1/+0.02/+0.4pct，销售费用率优化系公司精细化费用管控所致。3Q24公司归母净利率22.3%，同比基本持平，盈利能力较稳定。 全国化推进，高端化引领，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至56/65/73亿元（原值：58/70/83亿元）。展望未来，公司省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16持续升级，古20稳扎稳打，高端化不断推进。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,713 20,254 23,798 26,463 29,163 YOY(%) 25.9 21.2 17.5 11.2 10.2 净利润(百万元) 3,143 4,589 5,619 6,467 7,319 YOY(%) 36.8 46.0 22.4 15.1 13.2 毛利率(%) 77.2 79.1 79.4 79.7 80.0 净利率(%) 18.8 22.7 23.6 24.4 25.1 ROE(%) 17.0 21.3 23.1 23.6 23.6 EPS(摊薄/元) 5.95 8.68 10.63 12.23 13.85 P/E(倍) 31.3 21.5 17.5 15.2 13.5 P/B(倍) 5.3 4.6 4.1 3.6 3.2 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 古井贡酒公司季报点评 复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 25508 30078 35773 41948 现金 15966 20075 24856 30131 应收票据及应收账款 1026 915 1017 1121 其他应收款 49 97 108 119 预付账款 92 241 267 295 存货 7520 7812 8560 9294 其他流动资产 855 939 964 988 非流动资产 9913 8882 7777 6627 长期投资 10 11 11 12 固定资产 4677 4353 3954 3478 无形资产 1123 936 749 563 其他非流动资产 4102 3581 3063 2575 资产总计 35421 38960 43549 48575 流动负债 12409 13082 14361 15628 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 4167 3357 3678 3994 其他流动负债 8241 9725 10683 11635 非流动负债 598 540 486 435 长期借款 175 118 63 12 其他非流动负债 423 423 423 423 负债合计 13007 13622 14847 16063 少数股东权益 889 1057 1250 1469 股本 529 529 529 529 资本公积 6225 6225 6226 6228 留存收益 14772 17527 20698 24287 归属母公司股东权益 21525 24281 27453 31044 负债和股东权益 35421 38960 43549 48575 单位:百万元 古井贡酒公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 20254 23798 26463 29163 营业成本 4240 4910 5381 5842 税金及附加 3050 3584 3985 4392 营业费用 5437 6131 6622 7152 管理费用 1367 1606 1786 1969 研发费用 71 83 93 102 财务费用 -162 -267 -335 -412 资产减值损失 -31 -27 -31 -34 信用减值损失 1 -3 -4 -4 其他收益 48 50 50 50 公允价值变动收益 20 0 1 2 投资净收益 -6 -4 -4 -4 资产处置收益 0 1 1 1 营业利润 6283 7766 8945 10129 营业外收入 85 72 72 72 营业外支出 36 27 27 27 利润总额 6332 7812 8990 10174 所得税 1606 2025 2330 2637 净利润 4726 5787 6660 7537 少数股东损益 137 168 193 219 归属母公司净利润 4589 5619 6467 7319 EBITDA 6544.26 8575.85 9763.28 10918.57 EPS（元） 8.68 10.63 12.23 13.85 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.2 17.5 11.2 10.2 营业利润(%) 41.1 23.6 15.2 13.2 归属于母公司净利润(%) 46.0 22.4 15.1 13.2 获利能力毛利率(%) 79.1 79.4 79.7 80.0 净利率(%) 22.7 23.6 24.4 25.1 ROE(%) 21.3 23.1 23.6 23.6 ROIC(%) 82.2 70.6 91.4 124.7 偿债能力资产负债率(%) 36.7 35.0 34.1 33.1 净负债比率(%) -70.5 -78.8 -86.4 -92.6 流动比率 2.1 2.3 2.5 2.7 速动比率 1.4 1.7 1.9 2.1 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 19.7 26.0 26.0 26.0 应付账款周转率 1.51 1.99 1.99 1.99 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 8.68 10.63 12.23 13.85 每股经营现金流(最新摊薄) 8.48 12.85 14.80 16.41 每股净资产(最新摊薄) 40.72 45.93 51.93 58.73 估值比率P/E 21.5 17.5 15.2 13.5 P/B 4.6 4.1 3.6 3.2 EV/EBITDA 16.72 9.47 7.87 6.59 单位:百万元 经营活动现金流 4481 6791 7826 8674 净利润 4726 5787 6660 7537 折旧摊销 374 1032 1108 1156 财务费用 -162 -267 -335 -412 投资损失 6 4 4 4 营运资金变动 -1319 212 366 366 其他经营现金流 855 23 22 22 投资活动现金流 -1278 -28 -29 -30 资本支出 2343 0 3 6 长期投资 1071 0 0 0 其他投资现金流 -4693 -28 -32 -36 筹资活动现金流 -1647 -2654 -3015 -3369 短期借款 -83 0 0 0 长期借款 112 -58 -55 -51 其他筹资现金流 -1676 -2596 -2961 -3318 现金净增加额 1556 4109 4781 5274 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告