三季度销量创新高，盈利能力稳中有升

比亚迪(002594.SZ) 三季度销量创新高，盈利能力稳中有升 汽车 2024年10月31日 推荐（维持） 股价：305.55元 主要数据 行业汽车 公司网址www.bydglobal.com 大股东/持股HKSCCNOMINEES LIMITED/37.72% 实际控制人王传福 总股本(百万股)2,909 事项： 公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入5022.5 亿元（同比+18.9%），实现归母净利润252.4亿元（同比+18.1%），实现扣非 净利润231.9亿元（同比+19.7%）。单三季度看，公司三季度实现营收2011.2 亿元（同比+24.0%），单三季度扣非净利润达到108.8亿元（同比+12.7%）。 平安观点： 三季度王朝、海洋国内零售增加显著，季度销量创新高。根据公司产销数 据显示，24年三季度公司销量达到113.5万台，环比二季度增长15.0%，单季度销量创新高，海外出口销量环比下降10.5%，达到9.4万台。高端品牌腾势、方程豹、仰望季度销量分别为30628台/12140台/1059台，腾 流通A股(百万股) 1,162 势品牌环比下滑14.0%。考虑到公司三季度海外、腾势均出现一定下滑， 流通B/H股(百万股) 1,098 公司三季度销量增长主要来自比亚迪品牌在国内的零售销量增加，公司第 总市值（亿元） 8,264 五代混动车型上市后对公司销量提振作用显著。 流通A股市值(亿元) 3,552 每股净资产(元)53.44 资产负债率(%)77.9 三季度汽车业务盈利能力稳中有升。根据公司财报披露，三季度公司整体毛利率为21.9%，环比提升3.2个百分点，考虑到公司三季度海外、腾势 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 销量有所下滑，方程豹5降价的影响，公司汽车业务在三季度展现出较强的盈利水平。单车净利润方面，剔除比亚迪电子的应占利润，公司三季度单车利润达到0.93万元，环比二季度有所提升（二季度单车利润为0.86万元）。 “易三方”开启腾势新车周期。搭载易三方平台的腾势Z9GT于9月份 上市，后续上市的腾势N9也将进一步推动腾势品牌的销量增长。公司在智能化方面处于追赶态势，有望于2025年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)424061602315701705847844960371 YOY(%)96.242.016.520.813.3 净利润(百万元)1662230041372794544652886 YOY(%)445.980.724.121.916.4 毛利率(%)17.020.220.220.420.7 净利率(%)3.95.05.35.45.5 ROE(%)15.021.621.721.520.5 EPS(摊薄/元)5.7110.3312.8115.6218.18 P/E(倍)53.529.623.819.616.8 P/B(倍)8.06.45.24.23.5 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 比亚迪·公司季报点评 盈利预测与投资建议：公司三季度在海外、腾势销量环比下滑以及方程豹降价等不利因素的情况下，单车利润依然稳中有升，体现出DMi5.0车型对单车盈利的提振以及公司产业链垂直一体、规模化的优势。根据公司前三季度业绩，我们调整公司2024~2026年净利润预测为373亿/454亿/529亿元（原净利润预测为354亿/432亿/503亿元）。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）公司高端车型很大程度上决定公司 智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司智能化落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。 2/4 比亚迪·公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产302121361299483530592464 现金109094129976206445280399 应收票据及应收账款7009186512104529118402 其他应收款2758326839494473 预付账款2215576769697893 存货8767799780120138135557 其他流动资产30286359954150045739 非流动资产377426420452444269460396 长期投资17647321474694762047 固定资产240583287889310972324048 无形资产37236311052495918798 其他非流动资产81960693116139155502 资产总计6795487817519277991052860 流动负债453667519669625231699743 短期借款18323132731529311243 应付票据及应付账款198483233426281052317123 其他流动负债236860272970328886371376 非流动负债75419774347624478294 长期借款20822228372164723697 其他非流动负债54597545975459754597 负债合计529086597103701475778036 少数股东权益11652132051509917302 股本2911290929092909 资本公积62042620446204462044 留存收益73857106490146272192568 归属母公司股东权益138810171443211225257521 负债和股东权益6795487817519277991052860 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流168332137386180577187119 净利润31344388324733955090 折旧摊销42160617457598388974 财务费用-1475150200250 投资损失-1635-2030-1970-2000 营运资金变动92494327575778043581 其他经营现金流5444593312441224 投资活动现金流-125664-108674-99074-104324 资本支出96412950008500090000 长期投资-16163-14500-14800-15100 其他投资现金流-205913-189174-169274-179224 筹资活动现金流12817-7831-5033-8841 短期借款13170-50502020-4050 长期借款106112015-11902050 其他筹资现金流-10964-4796-5863-6841 现金净增加额55936208827646973954 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 602315 701705 847844 960371 营业成本 480558 560304 674623 761207 税金及附加 10350 11929 14413 16326 营业费用 25211 29472 35609 40336 管理费用 13462 16139 19500 22089 研发费用 39575 42102 50871 57622 财务费用 -1475 150 200 250 资产减值损失 -2188 -2456 -2967 -3361 信用减值损失 -1580 -1824 -2204 -2497 其他收益 5253 6950 7050 7000 公允价值变动收益 258 220 180 200 投资净收益 1635 2030 1970 2000 资产处置收益 90 0 0 0 营业利润 38103 46529 56656 65883 营业外收入 711 900 950 1000 营业外支出 1546 1200 1250 1300 利润总额 37269 46229 56356 65583 所得税 5925 7397 9017 10493 净利润 31344 38832 47339 55090 少数股东损益 1303 1553 1894 2204 归属母公司净利润 30041 37279 45446 52886 EBITDA 77953 108123 132539 154807 EPS（元） 10.33 12.81 15.62 18.18 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 42.0 16.5 20.8 13.3 营业利润(%) 76.9 22.1 21.8 16.3 归属于母公司净利润(%) 80.7 24.1 21.9 16.4 获利能力毛利率(%) 20.2 20.2 20.4 20.7 净利率(%) 5.0 5.3 5.4 5.5 ROE(%) 21.6 21.7 21.5 20.5 ROIC(%) 30.4 31.7 33.2 44.7 偿债能力资产负债率(%) 77.9 76.4 75.6 73.9 净负债比率(%) -46.5 -50.8 -74.9 -89.3 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 8.6 8.1 8.1 8.1 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 10.33 12.81 15.62 18.18 每股经营现金流(最新摊薄) 57.86 47.22 62.07 64.32 每股净资产(最新摊薄) 47.71 58.93 72.60 88.52 估值比率P/E 29.6 23.8 19.6 16.8 P/B 6.4 5.2 4.2 3.5 EV/EBITDA 7.2 8.0 6.0 4.8 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事