合同负债高增，低空助力腾飞

公司作为国内空管系统龙头，受益低空经济发展，智能终端产品以及微波射频增长前景广阔。预计公司2024-2026年归母净利润1.99亿 /2.43亿/2.92亿元，同比-1%/+22%/+20%，对应PE为70/57/48倍，维持“买入”评级。 下游武器装备列装进度不及预期、低空经济建设进度低于预期、智能终端业务增速不及预期、应收账款偏高。 8.00 231030 6.00 1,000 2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入27.22亿（同比-3.8%），实现归母净利润1.20亿（同比-15.1%）。其中24Q3营业收入9.65亿（同比+5.9%，环比+10.7%），实现归母净利润0.52亿（同比-6.4%，环比+66.6%）。公司24Q3业绩环比显著修复。业绩环比修复，或因需求有所恢复。下游军民赛道需求有所恢复，公司24Q3实现归母净利润0.52亿（同比-6.4%，环比+66.6%）。公司24Q3业绩环比显著修复。毛利率保持稳定，环比小幅提升。24Q1-Q3毛利率22.4%（同比-1.0pct），归母净利率4.4%（同比-0.6pct）；24Q3毛利率23.7%（同比-1.2pct，环比+1.4pct），归母净利率5.4%（同比-0.7pct，环比+1.8pct）。24Q3公司毛利率保持稳定。 16.00 3,000 合同负债显著提升，景气拐点已至。截至24Q3末，公司合同负债0.95 14.00 2,500 亿元，较24H1末+63.73%，主要系本期收到的合同预付款增加，或预 12.00 2,000 示景气拐点已至，有望驱动公司业绩增长。 10.00 1,500 500 240130 240430 240731 0 3,8853,8323,7774,5065,374 9.61%-1.36%-1.44%19.31%19.26% 198200199243292 36.55%1.23%-0.80%22.28%20.09% 0.1940.1960.1940.2380.285 0.220.210.320.660.53 6.92%6.77%6.50%7.58%8.63% 33.6939.3169.9857.2347.65 2.332.664.554.344.11 内容目录 事件说明3 业绩环比修复，或因需求有所恢复3 毛利率保持稳定，环比小幅提升3 合同负债显著提升，景气拐点已至4 投资建议5 风险提示5 图表目录 图表1：2024Q3营收及同比、环比增速3 图表2：2024Q3归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2024Q3毛利率、净利率以及期间费用率3 图表4：2024Q3各项费用率4 图表5：2024Q3资产减值及信用减值4 图表6：2024Q3固定资产和在建工程变化4 图表7：2024Q3资本性支出及同比增速4 图表8：2024Q3合同负债与预付款项变化4 图表9：2024Q3存货及周转天数4 图表10：2024Q3经营性净现金流及收现比5 公司24Q1-Q3营业收入27.22亿（同比-3.8%），实现归母净利润1.20亿（同比-15.1%）。其中24Q3营业收入9.65亿（同比+5.9%，环比+10.7%），实现归母净利润0.52亿（同比 -6.4%，环比+66.6%）。公司24Q3业绩环比显著修复。 公司24Q1-Q3实现营业收入27.22亿（同比-3.8%），实现归母净利润1.20亿（同比-15.1%），其中24年三季度实现营业收入9.65亿（同比+5.9%，环比+10.7%）.下游军民赛道需求有所恢复，公司24Q3实现归母净利润0.52亿（同比-6.4%，环比+66.6%）。公司24Q3业绩环比显著修复。 营业收入（百万） 环比增长率 同比增长率 1,200 1,000 800 600 400 200 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 70 60 50 40 30 20 10 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图表1：2024Q3营收及同比、环比增速图表2：2024Q3归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q1-Q3毛利率22.4%（同比-1.0pct），归母净利率4.4%（同比-0.6pct）；24Q3毛利率23.7%（同比-1.2pct，环比+1.4pct），归母净利率5.4%（同比-0.7pct，环比+1.8pct）。24Q3公司毛利率保持稳定。 毛利率 归母净利率期间费用率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 图表3：2024Q3毛利率、净利率以及期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 公司24Q1-Q3期间费用率17.8%，同比+0.1pct；其中销售费用率2.1%，同比-0.5pct，主要系市场开拓费减少所致；管理费用率5.6%，同比+1.3pct；研发费用率10.2%，同比-0.3pct；财务费用率0.0%，同比-0.3pct。Q3期间费用率17.8%，同比-1.0pct，环比+0.1pct；其中销售费用率2.0%，同比-0.2pct，环比-0.1pct；管理费用率5.8%，同比+0.8pct，环比+0pct；研发费用率10.1%，同比-1.2pct，环比+0.4pct；财务费用率-0.1%，同比-0.5pct， 环比-0.3pct。24Q1-Q3共计提资产减值损失-736万元，信用减值损失-1874万元。 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资产减值损失（百万） 信用减值损失（百万） 20 10 - 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：2024Q3各项费用率图表5：2024Q3资产减值及信用减值 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至24年Q3末，公司固定资产7.37亿元，较期初+1.80%；在建工程0.9亿元，较期初无变化。公司24Q1-Q3资本性支出1.82亿元，同比+55.5%，Q3资本性支出0.31亿元，同比-58.8%，环比-63.3pct。 资本性支出（百万） 同比增长率 250 200 150 100 50 - 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 固定资产（百万）在建工程（百万） 800 700 600 500 400 300 200 100 - 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 图表6：2024Q3固定资产和在建工程变化图表7：2024Q3资本性支出及同比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q2合同负债0.58亿元，较期初-1.91%；预付款项0.36亿元，较期初+504.77%；存货6.85亿元，较期初+5.28%。截至24Q3末，公司合同负债0.95亿元，较24H1末 +63.73%，主要系本期收到的合同预付款增加，或预示景气拐点已至，有望驱动公司业绩增长。 存货（百万） 存货周转天数 1,200 1,000 800 600 400 200 - 120 100 80 60 40 20 - 合同负债（百万）预付款项（百万） 350.0000 300.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 图表8：2024Q3合同负债与预付款项变化图表9：2024Q3存货及周转天数 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q2经营性净现金流1.2亿元，较去年同期增加0.5亿元；收现比1.3，较去年同期增加0.4。 经营性净现金流（百万） 收现比 200 1.4 1.2 150 1.0 100 0.8 50 0.6 0.4 - 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q30.2 -50 - 图表10：2024Q3经营性净现金流及收现比 来源：wind，国金证券研究所 公司作为国内空管系统龙头，受益低空经济发展，智能终端产品以及微波射频增长前景广阔。预计公司2024-2026年归母净利润1.99亿/2.43亿/2.92亿元，同比-1%/+22%/+20%，对应PE为70/57/48倍，维持“买入”评级。 下游武器装备列装进度不及预期：新型武器装备研制定型及批产列装存在不确定性，若列装进度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 低空经济建设进度低于预期：低空经济发展受到技术进步等因素限制，若建设进度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 智能终端业务增速不及预期：公司智能终端业务主要面向企业消费者，若采购力度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 应收账款偏高：公司应收账款偏高，周转速度偏慢，若回款状况不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 20212022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入3,5443,885 3,832 3,777 4,506 5,374 货币资金1,265 551 870 1,032 1,439 1,710 增长率9.6% -1.4% -1.4% 19.3% 19.3% 应收款项2,066 2,523 2,968 2,625 2,923 3,241 主营业务成本-2,836-3,018 -2,920 -2,850 -3,414 -4,059 存货937 807 651 742 774 792 %销售收入80.0%77.7% 76.2% 75.5% 75.8% 75.5% 其他流动资产634 926 673 626 347 360 毛利708867 912 926 1,092 1,315 流动资产4,903 4,806 5,161 5,024 5,484 6,103 %销售收入20.0%22.3% 23.8% 24.5% 24.2% 24.5% %总资产89.5% 81.8% 76.9% 76.9% 78.4% 80.1% 营业税金及附加-12-15 -24 -19 -23 -27 长期投资163 180 170 170 170 170 %销售收入0.3%0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产303 301 841 1,299 1,296 1,304 销售费用-72-79 -89 -87 -104 -124 %总资产5.5% 5.1% 12.5% 19.9% 18.5% 17.1% %销售收入2.0%2.0% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产32 31 30 32 35 37 管理费用-154-191 -213 -189 -225 -269 非流动资产577 1,066 1,554 1,512 1,510 1,520 %销售收入4.4%4.9% 5.5% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产10.5% 18.2% 23.1% 23.1% 21.6% 19.9% 研发费用-298-325 -356 -340 -406 -484 资产总计5,479 5,872 6,715 6,536 6,994 7,623 %销售收入8.4%8.4% 9.3% 9.0% 9.