比亚迪（002594）：24Q3业绩点评：毛利率恢复，业绩符合预期

比亚迪24Q3业绩点评总结

业绩整体符合预期，毛利恢复的原因：

1. DM-i车型放量：Q3高毛利dm5.0产品集中上市放量，如宋L dm-i等，预计相对dm4.0有一定幅度的毛利提升。Q3相关车型共销售39.7万辆，占销量的35%。
2. 规模效应下成本下降：单车成本10.3万元，同/环比-9.3%/-2.3%。

关键数据：

• Q3汽车销售：113.3万辆，同/环比+37.8%/+15.3%；营收2011.3亿元，同/环比+24%/+14.2%。
• 剔除比电单车ASP：13.9万元，同/环比-9.4%/+1.9%。
• Q1-Q3累计销售：274万辆，同比+32.4%；营收5022.5亿元，同比+18.9%；单车ASP13.9万元，同比-13%。
• Q3费用：销售/管理/研发费用分别为96/47.1/137亿元，费用率4.8%/2.3%/6.8%，环比+0.5pct/+0.1pct/+1.7pct。
• Q3利润：毛利率21.9%，同/环比-0.2pct/+3.2%；归母净利116.1亿元，同/环比+11.5%/+28.1%。
• Q1-Q3利润：毛利率20.8%，同比+1pct；归母净利252.4亿元，同比+18.1%；单车净利0.85亿元，同比-9.4%。

Q4展望：

1. 销量：预计Q4销量突破130万，目前公司在手订单丰盈。
2. 毛利率：DM-i 5.0车型占比提升，带来技术溢价，叠加销量规模向上，单车折摊有望继续下行。
3. 费用率：继续改善。

公司低端市场经营稳固，关注出海机会：

1. 技术&新车周期：DM-i 5.0新车周期，公司毛利率持续修复，大幅领先市场竞争对手，25年龙头地位仍稳固。
2. 出海：公司逐步进入争取市占率的阶段，25年有望稳健增长，海外单车净利远高于国内，是公司盈利向上的关键。

研究结论：

• 新技术周期+稼动率提升+出海占比提升，公司单车盈利从24q2开始步入中期持续上行阶段。
• 公司目前距离理论折摊还有较大提升空间；出海车型溢价更高，有望助推整体单车盈利上行。
• 上调公司24-26年归母净利为390.4/526.4/640亿元，对应22.8/16.9/13.7倍PE。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧，市场需求不及预期。