美国3季度GDP数据点评：消费对美国经济拉动作用进一步显现

2024年10月31日 宏观研究团队 消费对美国经济拉动作用进一步显现 宏观经济点评 ——美国3季度GDP数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国2024年3季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，市场预期为2.9%，前值为3.0%。 美国3季度经济韧性较为明显，消费是最主要拉动力 美国3季度实际GDP环比1增长2.8%，较2季度下降0.2个百分点，同比增速下降至2.7%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动3季度GDP环比增长2.46、0.07、-0.56、0.85个百分点。 个人消费环比增速再度上升，是经济增长的最关键因素。3季度美国个人消费环比增长3.7%，较2季度上升1.4个百分点，对GDP的环比拉动上升0.56个百分点。其中商品消费环比增速上升3.5个百分点至6%，服务消费环比增速上升0.4 个百分点至2.6%，消费仍是3季度美国经济增长的最关键因素，且重要性提升。 私人投资环比增速下降较多，主因库存下降较多。私人投资3季度环比上升0.3%，较2季度下降8.1个百分点，对GDP的环比拉动下降1.4个百分点，其中固定投资项3季度环比上升1.3%，拉动GDP环比增长0.24个百分点，较2季度下降 0.18个百分点；库存对3季度GDP环比增长拉动较2季度下降1.22个百分点至 -0.17%，结合8月库存数据来看，当前美国主动补库进程或已结束。 相关研究报告 《利润走弱，但更应关注10月消费品显著放量—宏观经济点评》 -2024.10.28 《黄金价格再创历史新高—宏观周报》-2024.10.27 《财政支出显著加快—宏观经济点评》-2024.10.26 净出口仍是拖累，政府支出贡献继续提升。3季度商品进口环比上升11.6%，较2季度上升3.2个百分点，商品出口环比增速上升11.3个百分点至12.2%。联邦政府支出中非国防支出环比增速提升8.5个百分点至14.9%，对经济增长贡献提 升较多。或与3季度接近美国大选，政府开支增加有关。 美国经济软着陆仍是基准情形，美联储后续降息幅度大概率缩减 如何理解3季度美国经济数据？美国3季度经济增速略有下降，且同比增速亦录得较大下降，PCE同比增速也较2季度下降0.3个百分点至2.3%。我们认为，经济软着陆仍是基准情形。一则消费仍然强劲，考虑到美联储9月超预期降息 50bp后，美国经济回暖迹象较为明显，9月新增非农、失业率及薪资增速均显示劳动力市场较有韧性（《“量在价先”的消费地产回暖—国庆全球宏观见闻》）。此外，3季度美国居民可支配收入仍在上升，最终私人购买环比增速为3.1%，较2季度上升0.2个百分点，美国居民消费有较为坚实的支撑；二则从库存数据来看， 美国补库周期大概率将在2024年结束，从而对经济增长带来一定的负面影响，考虑到政府开支后续或也将下滑，因此经济增速缓步下行的趋势或将延续，叠加通胀水平没有出现较为明显的反弹，经济整体符合软着陆的特征。 在此背景下，美联储后续整体降息幅度或将收窄，但我们认为11月份降息或暂不受影响。3季度GDP数据进一步确认了美国经济的韧性，结合9月美国核心CPI反弹的情况来看，50bp降息确实透支了未来的降息空间（《美联储11月降息 或暂不受影响—美国9月CPI点评》），因此美联储大概率将会削减前期降息幅度预期。不过由于整体通胀仍在下行，11月份降息25bp仍是大概率事件。 软着陆背景下美股风险相对不大，美债收益率短期上行空间也相对有限，关注美国大选结果。往后看，由于美国经济软着陆可能性较大，因此美股盈利或有支撑，整体风险并不大。美债方面，由于近期经济数据连续超预期，叠加特朗普近 期民调有所提升，美债收益率在10月后上涨较多。但我们认为当前美债或已充分定价了相关因素，进一步上升空间有限，后续要关注11月5日的美国大选。 风险提示：美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 1此处为环比折年率，后文未经标注均为环比折年率。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/5 私人投资（环比折年率） 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/5 % 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：Wind、开源证券研究所 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 %120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：Wind、开源证券研究所 2024-09 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2018-03 附图1：美国3季度经济增长略有下降 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：美国3季度GDP同比增速小幅下行 美国:GDP:不变价:折年数:同比 2018-06 2018-09 2018-12 个人消费支出环比拉动率净出口环比拉动率 美国:GDP环比折年率 2019-03 2019-06 2019-09 附图3：私人投资3季度环比增速下降较多 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 个人消费支出（环比折年率） 2021-12 2022-03 私人投资环比拉动率 政府支出环比拉动率 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 宏观经济点评 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 附图4：美国库存对经济增速贡献转负附图5：美国商品进口环比增加较多 %15 10 5 0 -5 -10 私人投资拉动 固定投资拉动私人存货变化拉动 %150 商品进口（环比折年率，季调） 商品出口（环比折年率，季调） 服务出口（环比折年率，季调） 服务进口（环比折年率，季调） 100 50 0 -50 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 -15 -100 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：美国居民可支配收入仍在增长附图7：近期美债收益率上行较多 十亿美元 美国:个人储蓄（折年数，右轴） 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2017-03 2017-06 10000 美国:个人可支配收入（折年数） 十亿美元 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 500 %10年期美债收益率2年期美债收益率5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简