美国2季度GDP数据点评：美国经济韧性再度显现

2024年07月26日 宏观研究团队 美国经济韧性再度显现 宏观经济点评 ——美国2季度GDP数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国2024年2季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，市场预期为2.0%，前值为1.4%。 美国2季度经济增长韧性显现，消费与投资是主要拉动力 美国2季度实际GDP环比1增长2.8%，较1季度上升1.4个百分点，同比增速小幅回升至3.12%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动2季度GDP环比增长1.57、1.46、-0.72、0.53个百分点。 个人消费环比增速回升，且是经济增长的最重要支撑。2季度美国个人消费环比增长2.3%，较1季度上升0.8个百分点，对GDP的环比拉动上升0.59个百分点。其中商品消费环比增速上升4.8个百分点至2.5%，服务消费环比增速下降1.1个 百分点至2.2%，消费仍是2季度美国经济增长的最关键支撑，但比重略有下降。 私人投资环比增速继续提升，主因库存上升较多。私人投资2季度环比上升8.4%，较1季度上升4.0个百分点，对GDP的环比拉动上升0.69个百分点，其中固定投资项2季度环比上升3.6%，拉动GDP环比增长0.64个百分点，较1季度下降 0.55个百分点；但库存对2季度GDP环比增长拉动较1季度提升1.24个百分点 至0.82%，是私人投资对经济增速贡献提升的最关键因素，显示美国或正在补库。 相关研究报告 《财政发力必要性提升—宏观经济点评》-2024.7.24 《对超预期降息的理解—宏观经济点评》-2024.7.22 《三中全会要点观察——一文速览 《决定》重要信息—宏观经济点评》 -2024.7.22 净出口仍是拖累，政府支出贡献有所提升。2季度商品进口环比上升7.7%，较1季度上升1.2个百分点，商品出口环比增速上升2.2个百分点至1.7%。联邦政府支出中国防支出环比增速提升6.1个百分点至5.2%，对经济增长贡献提升较多。 美国经济大概率将软着陆，美联储9月降息不确定性仍存 如何理解2季度美国经济数据？美国2季度经济增速回升较多，同比增速小幅回升，且核心PCE较1季度下降0.8个百分点至2.9%，经济软着陆迹象较为明显。往后看，我们认为美国经济实现软着陆概率较高。一是虽然非农就业增长相对不 高，且失业率有所提升，但由于居民实际薪资增速的提升，美国居民消费或仍保持韧性（《失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点——美国6月非农就业数 据点评》），此外2季度美国居民可支配收入仍在上升，消费对美国经济将形成较为明显的支撑，2季度最终私人购买环比增速为2.6%，与1季度持平；二是从库存与地产投资来看，由于美国当前仍在补库存，且地产亦有修复空间，因此私人投资对美国经济的支撑作用或也能够持续（《全球制造业PMI回暖韧性及影响的 几点思考》）；三是2024年是大选年，拜登政府或将继续加快财政支出以帮助民主党进行选举。总的看，美国经济衰退风险较低，软着陆是基准情形。 在此背景下，9月份美联储是否能够开启首次降息仍然存在较大的不确定性。当前市场对9月份降息定价较为充分，但从2季度GDP公布的核心PCE数据来看， 其虽然继续下降，但仍然较市场预期的2.7%要高，结合我们前述分析来看，美国去通胀进程虽在进行，但考虑到暑期消费，通胀后续或有一定的反弹压力，联储9月份降息仍然存在较大的不确定性，需要关注7、8月份的就业与通胀数据。市场或面临一定调整压力，但经济软着陆情形下，权益资产或不存在大幅下跌 风险。往后看，由于当前市场对9月降息定价充分，若相关预期回摆，风险资产、 黄金等或面临一定的回调压力。近期虽然美股调整较多，但我们认为或主要是前 期涨幅较大，在部分科技企业财报不及预期的背景下，出现了较大回调。不过考虑到美国经济韧性较好，反映经济增长的股票出现大幅下跌风险较低。 风险提示：美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 1此处为环比折年率，后文未经标注均为环比折年率。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/5 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/5 % 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：Wind、开源证券研究所 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 %120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：Wind、开源证券研究所 2024-06 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2018-03 附图1：美国2季度经济增长较好 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：美国2季度GDP同比增速小幅上行 美国:GDP:不变价:折年数:同比 2018-06 2018-09 2018-12 个人消费支出环比拉动率净出口环比拉动率 美国:GDP环比折年率 2019-03 2019-06 2019-09 附图3：私人投资2季度环比增速再度上升 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 个人消费支出（环比折年率） 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 私人投资环比拉动率 政府支出环比拉动率 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 宏观经济点评 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 附图4：美国库存对经济增速贡献上升较多附图5：美国商品进口环比增加较多 %15 10 5 0 -5 -10 %150 商品进口（环比折年率，季调） 商品出口（环比折年率，季调）服务出口（环比折年率，季调）服务进口（环比折年率，季调） 100 50 0 -50 固定投资拉动 私人投资拉动 私人存货变化拉动 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -15-100 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：美国居民可支配收入仍在增长附图7：美股近期回调较多 十亿美元 美国:个人储蓄（折年数，右轴） 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 10000 美国:个人可支配收入（折年数） 十亿美元 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 点 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 标普500指数纳斯达克指数(右轴) 点 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。