IVD增长持续，国内市场增长短期承压

证券研究报告公司研究 公司点评报告 迈瑞医疗(300760) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 IVD增速亮眼，高端“产品+市场”持续放量 体外诊断引领增长,海外高端突破成效显著 “新基建+诊疗复苏”，助力稳步增长 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 IVD增长持续，国内市场增长短期承压 2024年10月31日 事件：公司2024年发布三季报，2024年前三季度实现营业收入294.85亿 元（yoy+7.99%），归母净利润106.37亿元（yoy+8.16%），扣非归母净 利润104.37亿元（yoy+7.75%），其中单三季度实现营业收入89.54亿元 （yoy+1.43%），归母净利润30.76亿元（yoy-9.31%），扣非归母净利润 30.57亿元（yoy-8.62%）。点评： 国际市场稳步增长，受设备招采节奏影响，国内业务增长短期承压。2024年前三季度实现营业收入294.85亿元（yoy+7.99%），Q3公司实现营业收入89.54亿元（yoy+1.43%），增速有所放缓，从区域维度来看，主要是因为国内市场受医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响，医院采购推迟，叠加医院建设资金紧张，医疗设备采购需求低迷，而国际市场受益于高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，保持稳定增长，2024Q3国际市场增长18.6%，其中欧洲、亚太、拉美表现亮眼，分别增长约30%、30%、25%。从产线维度来看，主要是因为生命信息与支持产线前三季度营收下滑11.7%，其中国内下滑超20%、国际增长超10%，而医学影像产线和IVD产线均保持增长，其中医学影像产线受益于超高端超声ResonaA20的放量，前三季度实现营业收入59.7亿元 （yoy+11.4%），IVD产线受益于海外本地化生产和中大样本量实验室突破，以及国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，2024年前三季度实现收入114亿元（yoy+20.9%），成为公司的第一大产线。我们认为随着国内招采活动逐步恢复，医疗设备采购需求逐步复苏，叠加海内外高端客群不断突破，公司业务有望恢复较快增长。 会计准则调整影响表观毛利率，公司盈利能力有望不断增强。从盈利能力来看，2024Q3销售毛利率为61.69%，环比Q2有所下降，主要是因为会计核算方式调整所致，我们认为随着公司IVD耗材类业务收入占比不断提升，叠加三大产线高端客群持续突破，销售毛利率有望保持稳中有升的趋势。从费用率来看，公司2024Q3销售费用率为8.15% （yoy-4.93pp），管理费用率为3.31%（yoy-0.32pp），财务费用率为1.23%（yoy+1.61pp），通过精细化管理，公司销售费用率和管理费用率均有所优化，但受汇率波动及利息收入下降影响，财务费用率略有提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为400.23、476.47、559.51亿元，同比增速分别为14.6%、19.0%、17.4%，实现归母净利润为133.46、160.37、190.38亿元，同比分别增长15.2%、20.2%、18.7%，对应当前股价PE分别为25、20、17倍。 风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关 风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A30,366 2023A34,932 2024E40,023 2025E47,647 2026E55,951 增长率YoY% 20.2% 15.0% 14.6% 19.0% 17.4% 归属母公司净利润(百万元) 9,607 11,582 13,346 16,037 19,038 增长率YoY% 20.1% 20.6% 15.2% 20.2% 18.7% 毛利率% 64.2% 66.2% 66.1% 66.3% 66.5% 净资产收益率ROE% 30.0% 35.0% 30.5% 30.6% 30.2% EPS(摊薄)(元) 7.92 9.55 11.01 13.23 15.70 市盈率P/E(倍) 34.14 28.32 24.57 20.45 17.23 市净率P/B(倍) 10.26 9.91 7.50 6.25 5.21 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产30,60626,87529,14838,85650,521营业总收入30,36634,93240,02347,64755,951 应收票据 营业税金及附 货币资金23,18618,78719,59327,74037,626营业成本10,88511,82113,58116,04418,727 2 2 2 3 3 加 348 366 447 537 631 应收账款 2,659 3,295 3,502 4,103 4,818 销售费用 4,802 5,703 6,003 7,147 8,393 预付账款 289 268 365 430 502 管理费用 1,320 1,524 1,641 1,954 2,238 存货 4,025 3,979 5,078 5,939 6,888 研发费用 2,923 3,433 3,802 4,526 5,315 其他 445 545 607 642 684 财务费用 -451 -855 -56 -59 -88 非流动资产 16,139 21,065 29,878 30,904 31,829 减值损失合计 -71 -530 -166 -127 -127 长期股权投资 61 67 139 144 149 投资净收益 -5 -10 -4 -5 -6 固定资产（合计） 其他 4,261 5,490 5,766 5,992 6,163 528 669 672 816 991 无形资产 1,977 2,225 6,838 7,110 7,331 营业利润 10,991 13,070 15,106 18,182 21,592 其他 9,841 13,284 17,134 17,658 18,187 营业外收支 -37 -59 0 0 0 资产总计 46,745 47,940 59,026 69,760 82,350 利润总额 10,954 13,011 15,106 18,182 21,592 流动负债 11,770 10,103 11,002 12,973 15,099 所得税 1,343 1,433 1,755 2,140 2,548 短期借款 0 8 8 8 8 净利润 9,611 11,578 13,350 16,043 19,044 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 -4 4 6 7 应付账款 2,291 2,690 2,815 3,357 3,909 归属母公司净利润 9,607 11,582 13,346 16,037 19,038 其他 9,479 7,404 8,178 9,608 11,182 EBITDA 11,472 13,457 15,965 19,124 22,565 非流动负债 EPS(当 2,976 4,491 4,032 4,032 4,032 年)(元) 7.94 9.56 11.01 13.23 15.70 长期借款 0 1 1 1 1 其他 2,976 4,490 4,030 4,030 4,030 现金流量表 单位:百万元 负债合计 14,746 14,594 15,033 17,005 19,131 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 经营活动现金 18 261 265 271 277 流 12,141 11,062 14,674 17,689 20,686 归属母公司股东 净利润 权益 31,981 33,085 43,728 52,485 62,942 9,611 11,578 13,350 16,043 19,044 负债和股东权益 46,745 47,940 59,026 69,760 82,350 折旧摊销 911 1,039 915 1,001 1,060 重要财务指标 单位:百万元 财务费用-241-217999 投资损失 5 10 4 5 6 营业总收入30,36634,93240,02347,64755,951 其它 -52 49 972 220 219 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动1,906-1,398-578411347 同比（%）20.2%15.0%14.6%19.0%17.4% 投资活动现金 归属母公司净利 润 9,607 11,582 13,346 16,037 19,038 资本支出-1,842-2,667-12,520-2,012-1,967 流-3,220-693-9,776-2,032-1,990 其他-1,3414,1562,832-5-6 毛利率（%）64.2%66.2%66.1%66.3%66.5% 同比（%）20.1%20.6%15.2%20.2%18.7%长期投资-37-2,182-87-15-17 EPS(摊薄)(元)7.929.5511.0113.2315.70 ROE%30.0%35.0%30.5%30.6%30.2% 筹资活动现金 吸收投资079-15300 流-5,194-10,776-8,096-7,509-8,809 支付利息或股 P/E34.1428.3224.5720.4517.23借款09000 P/B 10.26 9.91 7.50 6.25 5.21 -4,233 -10,670 -6,751 -7,509 -8,809 息 EV/EBITDA 31.39 24.81 19.33 15.71 12.88 现金流净增加额 3,841 -305 -3,288 8,147 9,886 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研