盈利修复可期，看好龙头优势持续领先

2024年1-9月，公司营收681.5亿元，同比下滑31.27%，归母净利润51.98亿元，同比下滑40.05%，主要受水泥量价齐跌影响。Q3单季营收225.85亿元，同比下滑32.89%，归母净利润18.72亿元，同比下滑15.13%，利润降幅较Q1、Q2大幅收窄。

盈利水平同环比修复，费用率有所提升。1-9月综合毛利率19.5%，同比提升1.21pp，Q3单季毛利率20.8%，同比提升4.6pp，环比提升0.82pp，主要受煤炭成本下降及上年同期低毛利业务影响。净利率7.7%，同比下滑1.47pp，Q3单季净利率8.3%，同比提升4.6pp，环比提升0.77pp，公允价值变动贡献收益2.2亿元。期间费用率9.93%，同比提升2.53pp，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比提升0.87pp、1.72pp、-0.04pp、-0.02pp。

现金流稳健，资产负债表强劲。1-9月经营活动现金流净额103.48亿元，同比提升6.7%。截至9月末，货币资金和交易性金融资产合计769.06亿元，资产负债率21.46%，较6月末提升1.96pp。

风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格上涨超预期、供给增加超预期。投资建议：公司龙头优势持续领先，盈利修复可期，维持“优于大市”评级。9月以来受益错峰协同及水泥价格推涨，短期盈利修复可期，中期有望受益供需格局改善。下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.59/1.67/1.80元/股，对应PE为14.5/13.8/12.8X。