空调领先龙头，盈利能力持续修复

格力电器（000651.SZ） 空调领先龙头，盈利能力持续修复 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收 入1889.88亿元，同比+0.60%；实现归母净利润245.07亿元，同比+6.26%。 其中，2022Q4单季营业收入为418.07亿元，同比-16.56%；归母净利润为 62.02亿元，同比-16.40%。2023年Q1实现营业收入354.56亿元，同比 +0.56%；实现归母净利润41.09亿元，同比+2.65%。公司每10股派现10元，现金分红占归母净利润比例23%，股息率5.1%。 空调领先龙头，多市场份额位列第一。据《2022年度中央空调市场全国报告》及官网显示，公司已连续11年位列年度中央空调市场规模行业第一，在空调细分领域模块机/单元机/工程机格力市占率以12.7%/20%+/35.6% 的占有率稳居第一。分业务看：1）空调主业增长稳健。公司空调主业仍具竞争力，公司在2022年国内家空市场销量下滑1.6%的背景下空调主业仍增长2.39%，实现收入1349亿元。2）工业制品及绿色能源业务高增长，生活电器收入略承压。2022年公司工业制品/绿色能源/生活电器实现收入75.99/47.01/45.68亿元，同比+137.88%/+61.69%/-6.43%。 盈利能力修复，合同负债高增。毛利率：2022/23Q1公司毛利率同比 +1.75/+3.76pct至26.04%/27.42%，毛销差同比+1.93/1.96pct，主要系原材料价格回落。期间费用率：公司销售及管理费用率变化较大，2023Q1公司销售/管理费用率同比+1.81/+0.59pct至7.30%/4.11%，其中销售费率波动主要与促销及返利节奏有关。净利率：综合来看，2022/23Q1公司销售 净利率分别同比+0.02/+0.85pct至12.18%/11.01%。存货及合同负债： 22Q4/23Q1存货同比-10.41/-4.09%，合同负债同比-3.44%/+27.50%，一季度经销商提货积极性显著提高。 央空工程渠道突破明显。2022年公司在中央空调领域突破明显，年内参与国家游泳中心、国家速滑馆、冬奥村等场馆建设，在卡塔尔世界杯上为教育城体育馆等多个场馆提供中央空调4万多台。此外，公司智能环控系统也应 用在在深圳地铁12号线上，预期在未来公司将在工程渠道上达成更多建树。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为277.08/316.65/359.20亿元，同增13.1%/14.3%/13.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 187,869 188,988 208,284 229,758 253,010 增长率yoy（%） 11.7 0.6 10.2 10.3 10.1 归母净利润（百万元） 23,064 24,507 27,708 31,665 35,920 增长率yoy（%） 4.0 6.3 13.1 14.3 13.4 EPS最新摊薄（元/股） 4.10 4.35 4.92 5.62 6.38 净资产收益率（%） 21.2 22.6 22.1 21.5 20.8 P/E（倍） 9.6 9.0 8.0 7.0 6.2 P/B（倍） 2.1 2.3 1.9 1.6 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月29日 买入（维持） 股票信息 行业白色家电 前次评级买入 4月28日收盘价(元)39.34 总市值(百万元)221,539.50 总股本(百万股)5,631.41 其中自由流通股(%)99.22 30日日均成交量(百万股)42.57 股价走势 格力电器沪深300 57% 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《格力电器（000651.SZ）：收入业绩同增，渠道扁平促效率提升》2022-10-31 2、《格力电器（000651.SZ）：内外销超预期，新渠道改革见成效》2022-08-31 3、《格力电器（000651.SZ）：业绩改善，合同负债高增 2022-04-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产225850 255140 293652 317595 356679 营业收入 187869 188988 208284 229758 253010 现金116939 157484 180969 206649 228400 营业成本 142252 139784 150194 165908 185001 应收票据及应收账款13841 14832 16768 18090 20296 营业税金及附加 1077 1612 1447 1548 1767 其他应收款334 804 450 934 590 营业费用 11582 11285 12747 14268 15509 预付账款4592 2345 5300 3133 6154 管理费用 4051 5268 5853 6847 5895 存货42766 38314 48803 47429 59878 研发费用 6297 6281 8331 8199 7919 其他流动资产47378 41361 41361 41361 41361 财务费用 -2260 -2207 -1206 -2171 -3112 非流动资产93749 99885 96178 92276 88398 资产减值损失 -606 -967 0 0 0 长期投资10337 5892 1463 -2957 -7379 其他收益 832 880 953 957 906 固定资产31189 33817 33459 32997 32362 公允价值变动收益 -58 -344 7 -49 -111 无形资产9917 11622 12821 13971 15364 投资净收益 522 87 274 399 320 其他非流动资产42306 48554 48435 48265 48050 资产处置收益 6 1 0 0 0 资产总计319598 355025 389831 409872 445076 营业利润 26677 27284 32152 36467 41145 流动负债197101 216372 235637 240939 258309 营业外收入 154 60 212 178 151 短期借款27618 52896 52896 52896 52896 营业外支出 28 127 194 93 110 应付票据及应付账款76619 71466 87646 88114 107873 利润总额 26803 27217 32170 36552 41185 其他流动负债92864 92010 95095 99929 97541 所得税 3971 4206 4906 5559 6253 非流动负债14571 36777 30685 24568 18451 净利润 22832 23011 27264 30993 34932 长期借款8961 30784 24693 18575 12459 少数股东损益 -232 -1495 -444 -672 -988 其他非流动负债5610 5993 5993 5993 5993 归属母公司净利润 23064 24507 27708 31665 35920 负债合计211673 253149 266322 265507 276760 EBITDA 29205 32700 35939 39933 44260 少数股东权益4274 5117 4673 4001 3013 EPS（元） 4.10 4.35 4.92 5.62 6.38 股本5914 5631 5631 5631 5631 资本公积126 496 496 496 496 主要财务比率 留存收益105459 93699 108362 123713 143715 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益103652 96759 118836 140364 165303 成长能力 负债和股东权益319598 355025 389831 409872 445076 营业收入(%) 11.7 0.6 10.2 10.3 10.1 营业利润(%) 2.4 2.3 17.8 13.4 12.8 归属于母公司净利润(%) 4.0 6.3 13.1 14.3 13.4 获利能力毛利率(%) 24.3 26.0 27.9 27.8 26.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.3 13.0 13.3 13.8 14.2 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.2 22.6 22.1 21.5 20.8 经营活动现金流1894 28668 28822 40772 37514 ROIC(%) 15.0 12.7 12.8 13.2 13.5 净利润22832 23011 27264 30993 34932 偿债能力 折旧摊销3644 4970 4725 5276 5883 资产负债率(%) 66.2 71.3 68.3 64.8 62.2 财务费用-2260 -2207 -1206 -2171 -3112 净负债比率(%) -70.2 -68.5 -75.7 -86.7 -90.9 投资损失-522 -87 -274 -399 -320 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动-23696 1950 -1680 7024 20 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流1897 1031 -7 49 111 营运能力 投资活动现金流29752 -37057 -738 -1023 -1794 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出5727 6036 723 518 544 应收账款周转率 16.6 13.2 13.2 13.2 13.2 长期投资-10805 -6570 4429 4420 4423 应付账款周转率 2.2 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流24674 -37591 4414 3914 3172 每股指标（元） 筹资活动现金流-25331 9923 -4599 -14069 -13969 每股收益(最新摊薄) 4.10 4.35 4.92 5.62 6.38 短期借款7314 25278 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 5.09 5.12 7.24 6.66 长期借款7100 21823 -6092 -6117 -6117 每股净资产(最新摊薄) 18.41 17.18 21.10 24.93 29.35 普通股增加-101 -283 0 0 0 估值比率 资本公积增加4 370 0 0 0 P/E 9.6 9.0 8.0 7.0 6.2 其他筹资现金流-39647 -37266 1492 -7952 -7852 P/B 2.1 2.3 1.9 1.6 1.3 现金净增加额5727 1803 23485 25680 21751 EV