转债市场周报：正股业绩暴增，蓝标转债前景几何

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 转债市场周报 2017年01月03日 一年沪深300与中债指数走势比较 0.70.80.91.0J-16M-16M-16J-16S-16N-16沪深300中债综合指数 债券数据 中债综合指数 117 中债长/中短期指数 121/119 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 36.75/46.90/0.34 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：1612合约交割数据简析》 ——2016-12-29 《转债市场周报：木林森入股，顺昌转债平价可期》 ——2016-12-27 《固定收益衍生品策略周报：从国债期货看债市风波启示录》 ——2016-12-27 《转债市场周报：流动性冲击下的转债去估值》 ——2016-12-12 《固定收益衍生品策略周报：市场虽冷，我心向阳》 ——2016-12-12 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw @guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益周报 正股业绩暴增，蓝标转债前景几何  市场回顾 权益市场不尽人意，2016年中证转债指数下跌12%：本周债券收益率企稳下行，但股市鲜有亮点，上证指数周跌0.21%，已回落至120日均线。纵观2016年全年，债市在前期积累的涨幅几乎在12月消弭殆尽，中债综合总财富指数全年上涨2%；权益市场不尽人意，沪深300指数全年下跌11%；中证转债指数全年下跌12%，是2004年以来表现第四差的年份。  转债策略：正股业绩暴增，蓝标转债前景几何 2017年宏观经济下行压力仍在，上市公司净利增速预计下行，美债利率隐含特朗普计划兑现预期过于乐观，A股技术面上也未完成震荡市特征，我们对权益的判断维持震荡的观点。对于转债，纯债型转债没有跌出心动价格，偏股型转债部分估值较贵，转债策略应首要考虑安全边际，维持15国盛EB、15国资EB的债型组合，以及广汽、顺昌、江南和蓝标的成长组合。 近日，蓝色光标公告2016年净利润预计7.5-8.5亿，同比增长1008%-1156%，略超预期。业绩预告发布后，蓝色光标2个交易日上涨12.87%，蓝标转债上涨1.14%。 业绩暴增的原因之一是2015年的基数问题，2015年利息支出较多，导致财务费用同比净增2个多亿，且确认了博杰广告、今久广告、WAVS 的商誉及无形资产减值约4亿。 原因之二是2016年确认了3.5-4.5亿的投资收益，其中部分是转让子公司股权以及新三板挂牌转让股权后确认的。 其实，导致业绩预告暴增的原因一和原因二更多的是会计上处理的问题，而我们要提醒的、也是我们在年度策略报告里推荐的逻辑是蓝色光标的移动互联网业务处于高成长期。2015年收购多盟和亿动时，其合计净利润不足4000万，而2016年预计贡献1.5-2亿，远超5152万的业绩承诺。中国程序化购买市场增长迅猛，尤其是移动程序化购买规模从13年不到1亿增长到15年的33.7亿元，预计18年将达251亿，蓝色光标的移动互联网业务值得期待。 另外，业绩预告前，蓝色光标的股价出现了一定回调，目前上涨至10.17元，元，低于3年期增发价12.26元，且仅接近股票期权激励计划的行权价10.1元。 对于蓝标转债，目前转股价值仅67元，股性一般，因此最近两个交易日的涨幅大幅弱于正股。我们看好正股，但转债的弹性需要等待正股上涨带来的转股价值上升，基于绝对价位并不高，长期投资者可以逢低布局。  一级市场跟踪 截止目前，待发可转债19只，合计1102亿，待发公募可交换债4只，合计110亿。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场回顾 权益市场不尽人意，2016年中证转债指数下跌12%：本周债券收益率企稳下行，但股市鲜有亮点，上证指数周跌0.21%，已回落至120日均线。纵观2016年全年，债市在前期积累的涨幅几乎在12月消弭殆尽，中债综合总财富指数全年上涨2%；权益市场不尽人意，沪深300指数全年下跌11%；中证转债指数全年下跌12%，是2004年以来表现第四差的年份。 图1：转债市场回顾（2016/12/26-2016/12/30） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 估值一览 目前汽模、歌尔、顺昌的估值相对较高，15国盛EB的绝对价位已经跌破100元，对应到期收益率1.8%。 图2：转债估值（截止日为2016/12/30） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -20%-15%-10%-5%0%5%10%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%正股涨跌幅转债涨跌幅估值变化（右轴）转债名称截止日估值截止日估值位置中位数估值最高估值最低估值转股价值进入赎回期进度洪涛转债45.024199.00%35.134445.0974-1.058577.918181.10%辉丰转债70.145797.60%61.431471.2832-5.142163.5432100.00%航信转债134.776796.50%101.2123167.1741-6.306746.3419100.00%江南转债39.187585.00%32.574245.04854.337482.0404100.00%顺昌转债25.307762.00%21.8642581.9253-3.023794.8936100.00%格力转债42.238659.70%40.072780.8122-5.282980.0275100.00%电气转债45.026758.40%40.149662.2421-4.458179.0613100.00%海印转债23.294456.50%22.838429.3962.734492.2053100.00%蓝标转债63.040946.60%64.24785114.29880.000766.6888100.00%15国资EB53.399929.80%58.9067593.161236.391772.4297100.00%歌尔转债19.675829.30%24.1616560.8414.1014101.1048100.00%汽模转债6.980927.60%12.0532.7005-4.2804120.4505100.00%广汽转债9.144326.20%12.79339.5732.7556106.5287100.00%15清控EB41.337124.60%45.707184.3298-7.653977.5598100.00%国贸转债25.063723.10%30.323577.99199.587491.8252100.00%15国盛EB76.85419.30%95.9418159.230522.474756.0425100.00%三一转债35.900918.50%50.938671.350319.808581.4417100.00%白云转债11.158916.20%16.3994531.52468.4172112.1818100.00%16以岭EB18.052616.00%26.501535.808314.357596.31365.30%15天集EB45.472915.10%61.470996.41662.207473.3294100.00%16皖新EB6.7855.40%34.779847.82084.7965107.199847.40%14宝钢EB10.7342.40%30.0880563.33416.4337102.3139100.00% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 主题掘金 下周主题消息适当关注：（1）、2016智慧城管与物联网技术应用创新大会，航天信息物联网业务涵盖食药监项目、公安信息化、旅馆业、出入境管理和医疗卫生等；（2）、国际消费电子展，在新一轮声学升级和VR等新智能硬件放量趋势下，歌尔三季度迎来了业绩拐点，且这亦将成为未来两年增长的主动能。 表 1：未来重要事件和主题提示 日期 事件 影响板块 关注个券 2017/1/4 2016智慧城管与物联网技术应用创新大会 物联网 航信转债 2017/1/5 国际消费电子展 消费电子 歌尔转债 中国智能制造百人会年会暨智能制造示范培育30强论坛 人工智能 三一转债 资料来源：互联网、国信证券经济研究所整理 转债策略：正股业绩暴增，蓝标转债前景几何 2017年宏观经济下行压力仍在，上市公司净利增速预计下行，美债利率隐含特朗普计划兑现预期过于乐观，A股技术面上也未完成震荡市特征，我们对权益的判断维持震荡的观点。对于转债，纯债型转债没有跌出心动价格，偏股型转债部分估值较贵，转债策略应首要考虑安全边际，维持15国盛EB、15国资EB的债型组合，以及广汽、顺昌、江南和蓝标的成长组合。 近日，蓝色光标公告2016年净利润预计7.5-8.5亿，同比增长1008%-1156%，略超预期。业绩预告发布后，蓝色光标2个交易日上涨12.87%，蓝标转债上涨1.14%。 业绩暴增的原因之一是2015年的基数问题，2015年利息支出较多，导致财务费用同比净增2个多亿，且确认了博杰广告、今久广告、WAVS 的商誉及无形资产减值约4亿。 原因之二是2016年确认了3.5-4.5亿的投资收益，其中部分是转让子公司股权以及新三板挂牌转让股权后确认的。 表 2：2016年蓝色光标部分股权转让和新三板挂牌案例 股权转让 持股比例 确认投资收益（亿元） 拉卡拉支付 1.72% 1.2942 精准阳光部分业务资产及上海精准 0.15 云图微动 9.50% 0.47 中小企业股份转让系统挂牌 蓝色方略 70% 掌慧纵盈 23.04% 蓝色未来 10% 喜乐航 12.68% 狮华金服 40% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 其实，导致业绩预告暴增的原因一和原因二更多的是会计上处理的问题，而我们要提醒的、也是我们在年度策略报告里推荐的逻辑是蓝色光标的移动互联网业务处于高成长期。2015年收购多盟和亿动时，其合计净利润不足4000万，而2016年预计贡献1.5-2亿，远超5152万的业绩承诺。中国程序化购买市场增长迅猛，尤其是移动程序化购买规模从13年不到1亿增长到15年的33.7亿元，预计18年将达251亿，蓝色光标的移动互联网业务值得期待。 另外，业绩预告前，蓝色光标的股价出现了一定回调，目前上涨至10.17元， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 元，低于3年期增发价12.26元，且仅接近股票期权激励计划的行权价10.1元。 对于蓝标转债，目前转股价值仅67元，股性一般，因此最近两个交易日的涨幅大幅弱于正股。我们看好正股，但转债的弹性需要等待正股上涨带来的转股价值上升，基于绝