需求影响收入，计提拖累业绩

事件：2024Q1-3营收49.10亿元同降11.51%；归母净利润0.33亿元同降77.22%；扣非净利润130.64万元同降99.04%。Q3营收17.00亿元同降22.46%； 归母净利润0.28亿元同降78.71%；扣非净利润0.18亿元同降86.14%。 需求承压影响收入，计提带动Q3业绩下行：收入端，2024Q1-Q3单季度收入增速分别为0.85%/-7.86%/-22.46%，增速环比下行主要系在地产波动的背景下，公司新增项目减少，与地产关联度高的产品销售下滑。利润端，Q1-Q3单季度毛利率分别为30.41%/31.91%/31.37%，分别同比+0.27/+0.01/-0.79pct，Q3毛利率下行主要系原材料价格提升，铜/铝/锌均价同比+9%/+4%/+12%。费用端，Q1-3期间费用率27.38%同增1.37pct，销售/管理/研发费用率分别为16.77%/6.13%/4.19%，分别同比+0.29/+0.75/+0.43pct，费用摊薄效应减弱。资产及信用减值损失1.45亿元，资产及信用减值损失率2.95%同增1.43pct。需求下行、计提增加，Q1-3归母净利润同降77.22%，而减值冲回同增0.23亿元，带动扣非净利润同降99.04%。2024Q1-3经营活动现金流净额0.11亿元同比改善1.08亿元；收现比93.6%同降14.9pct；付现比80.4%同降29.0pct。 地产放松进行时，静待需求回暖：2024年9月26日政治局会议强调“地产止跌回稳”后，核心城市放松政策频出，同时政府化债也在积极推进的过程中。在当前整体宽松的大环境下，地产的逐步复苏或将带动公司主业持续回暖。在地产之余，公司也持续开发工业园、厂房、中小酒店等项目新场景，承接零散化需求。此外，公司也致力于发展海外市场，近年来已设立16个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，目前产品已销往100多个国家和地区。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为1.16/2.77/4.04亿元，同比增速-64.27%/+139.35%/+45.94%，对应EPS分别为0.33/0.78/1.14元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别90.53x/37.82x/25.92x。维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等