优质内容供给领跑行业，业务合作持续创新

中信出版（300788.SZ） 优质内容供给领跑行业，业务合作持续创新 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1~Q3公司实现营收12.06亿元（yoy-6.20%）， 归母净利润1.30亿元（yoy+3.05%），扣非归母净利润1.35亿元（yoy+13.42%），剔 除企业所得税优惠政策变化后所得税费用增加影响，税前利润总额同比增长26.2%至 1.64亿元，主要受益控价降本举措成效显著。其中2024Q3实现营收4.01亿元（yoy-2.93%），环比降幅收窄，归母净利润3725万元（yoy+5.11%），扣非归母净利润4362万元（yoy+48.98%）。 Q3行业码洋规模环比降幅收窄，“黑神话：悟空”等IP战略合作加速推进。2024Q1~Q3中国图书零售市场码洋规模同比下降0.68%，其中Q3因暑期和开学季带动降幅环比 收窄。报告期内公司入选中国知网“最具学术影响力出版社（2014-2023）”榜单，在经济学位列第一，历史学位列第🖂，政治学位列第十三。2024Q3公司出品了《经济学原 买入（维持） 股票信息 行业出版 前次评级买入 10月29日收盘价（元）31.65 总市值（百万元）6,018.30 总股本（百万股）190.15 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股9.37 理（漫画版）》《怪诞行为学7》《故宫营建600年（珍藏版）》等多个领域畅销新书，动 漫事业部加大对青少年文学和动漫领域的版权投入和资源支持以打造新增长点，报告期内公司合作爆款游戏“黑神话：悟空”开展“《黑神话：悟空》游戏摄影展”活动并 股价走势 参与发行设定集、合作追光动画推出《白蛇：浮生设定集》《白蛇：浮生艺术画集》。公中信出版沪深300 司深挖细分垂类读者需求，专注内容价值传播。 AI赋能提质增效，盈利水平提升持续性可期。2023年起公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，2024年7月初正式发布数智化发展战略，借助“夸父AIGC数智出版平台”实现选题、策划、营销一体化推进，覆盖17个应用场景、122个AI应用， 在出版全流程10大环节、101个流程节点上以数据驱动和技术应用提质增效，使插画生产效率提升7-8倍，视频制作效率提升2-3倍。2024Q1~Q3毛利率/净利率同比提升3.53/0.97PCTs至39.19%/10.79%，我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 文化消费业务融合城市人文新经济。公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略，持 续抓住城市文化生态和垂类用户消费需求，定位城市文化空间运营，报告期内公司继续 拓展“超级品牌实验室”计划，与各类头部传媒消费企业深度合作，2024H2将发布抖音旗舰店、动漫主题店。 知识服务业务合作拓展，中信书院联手三联中读推出年卡，会员权益升级。公司在应用场景层打造以中信书院为端口的数字阅读场景，以知新学习平台为核心的企业学习培训场景，及包含多模态知识IP矩阵的虚实互动场景。报告期内，C端中信书院与三联 中读推出联合会员，价格为686元/年，在中信书院原有10000种产品基础上拓展近400门顶尖学者x三联原创的精品人文课、1000+有声读物；B端知新企业培训平台正式上线，信选商城业务快速增长，并主办陆海财经论坛，加大力度研发“中信知识礼物”系列产品，积极构建融合出版新生态。 盈利预测与估值：考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加企业税收政策影响等因素，我们预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.88、2.14亿元，同比增长36.8%、18.4%、13.5%，维持“买入”评级。 风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,801 1,717 1,666 1,882 2,110 增长率yoy（%） -6.3 -4.7 -3.0 13.0 12.1 归母净利润（百万元） 126 116 159 188 214 增长率yoy（%） -47.8 -7.7 36.8 18.4 13.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.66 0.61 0.84 0.99 1.12 净资产收益率（%） 5.4 5.7 7.8 8.5 9.1 P/E（倍） 47.7 51.7 37.8 31.9 28.1 P/B（倍） 2.9 2.9 2.7 2.6 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《中信出版（300788.SZ）：数智化赋能业务全流程加速推进动漫文创战略》2024-08-30 2、《中信出版（300788.SZ）：市场份额保持领先，积极拥抱行业变革》2024-04-29 3、《中信出版（300788.SZ）：行业结构性变化致业绩承压，市场份额进一步提升》2024-03-15 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2761 2696 2550 3043 3078 营业收入 1801 1717 1666 1882 2110 现金 1738 1664 1577 1793 1871 营业成本 1184 1118 1024 1151 1290 应收票据及应收账款 123 65 120 90 144 营业税金及附加 7 7 7 7 8 其他应收款 39 28 43 36 52 营业费用 344 350 335 376 420 预付账款 338 414 315 509 415 管理费用 135 132 127 141 156 存货 521 474 437 588 561 研发费用 9 11 10 10 12 其他流动资产 2 50 57 28 34 财务费用 -18 -14 -18 -13 -14 非流动资产 432 642 617 597 591 资产减值损失 -37 -50 0 0 0 长期投资 153 136 135 135 143 其他收益 34 28 0 0 0 固定资产 11 10 7 5 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 34 42 36 30 24 投资净收益 -13 -15 -7 -8 -9 其他非流动资产 234 454 439 426 421 资产处置收益 -5 1 0 0 0 资产总计 3193 3337 3167 3640 3669 营业利润 117 75 174 200 229 流动负债 1059 1074 839 1164 1061 营业外收入 4 7 6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 12 4 4 5 6 应付票据及应付账款 717 692 598 853 772 利润总额 110 78 176 201 229 其他流动负债 342 382 241 311 289 所得税 0 -42 3 3 4 非流动负债 86 168 119 149 131 净利润 110 120 172 198 224 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -16 3 13 9 11 其他非流动负债 86 168 119 149 131 归属母公司净利润 126 116 159 188 214 负债合计 1145 1243 959 1313 1192 EBITDA 88 51 148 167 188 少数股东权益 -14 -11 2 11 22 EPS（元） 0.66 0.61 0.84 0.99 1.12 股本 190 190 190 190 190 资本公积 751 751 751 751 751 主要财务比率 留存收益 1127 1176 1277 1389 1511 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2062 2106 2206 2316 2455 成长能力 负债和股东权益 3193 3337 3167 3640 3669 营业收入(%) -6.3 -4.7 -3.0 13.0 12.1 营业利润(%) -50.3 -36.0 131.7 15.0 14.4 归属于母公司净利润(%) -47.8 -7.7 36.8 18.4 13.5 获利能力毛利率(%) 34.2 34.9 38.5 38.8 38.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.0 6.8 9.6 10.0 10.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.4 5.7 7.8 8.5 9.1 经营活动现金流 146 200 69 228 182 ROIC(%) 2.6 1.8 5.4 6.0 6.6 净利润 110 120 172 198 224 偿债能力 折旧摊销 31 23 21 16 14 资产负债率(%) 35.9 37.2 30.3 36.1 32.5 财务费用 -18 -14 -18 -13 -14 净负债比率(%) -77.9 -68.7 -66.0 -70.6 -70.3 投资损失 13 15 7 8 9 流动比率 2.6 2.5 3.0 2.6 2.9 营运资金变动 -100 -6 -114 18 -52 速动比率 1.8 1.7 2.1 1.7 2.0 其他经营现金流 111 64 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 21 -204 -10 24 -24 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 26 35 -24 -20 -14 应收账款周转率 17.1 18.2 18.0 17.9 18.0 长期投资 -87 -148 1 -1 -8 应付账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -39 -317 -33 3 -46 每股指标（元） 筹资活动现金流 -179 -119 -145 -36 -80 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.61 0.84 0.99 1.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.05 0.36 1.20 0.96 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.84 11.07 11.60 12.18 12.91 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 47.7 51.7 37.8 31.9 28.1 其他筹资现金流 -179 -119 -145 -36 -80 P/B 2.9 2.9 2.7 2.6 2.5 现金净增加额 -14 -125 -87 216 78 EV/EBITDA 49.9 89.2 30.4 26.1 22.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测